金融界5月27日消(xiāo)息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规模和地方(fāng)政府(fǔ)的偿债(zhài)能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其(qí)规模(mó)究竟有多大，尚有争议(yì)，但增(zēng)长(zhǎng)迅猛。包括银行、保险、基金等(děng)在内的机构投(tóu)资者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要(yào)持(chí)有者，他(tā)们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推(tuī)进(jìn)异常艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身能(néng)力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩水的背景下，地(dì)方(fāng)政府的财权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和地方之间债务(wù)余额的比(bǐ)例(lì)关系。“今后应加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维护(hù)地(dì)方政(zhèng)府的(de)信用，防范区域性金融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故(gù)在(zài)城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信(xìn)仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持，在政策(cè)上(shàng)大力度支(zhī)持地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府（如(rú)城(chéng)投(tóu)公司的借新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展期(qī)，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中央(yāng)政策(cè)上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债。他表示这(zhè)类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团两次公(gōng)告无偿(cháng)划转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当(dā利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗ng)时(shí)市价(jià)计(jì)量(liàng)市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　利口酒是什么意思，利口酒可以直接喝吗以下文(wén)字来源(yuán)李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的(de)辨(biàn)证(zhèng)思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全(quán)国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台(tái)成(chéng)为地方债务主(zhǔ)要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公(gōng)开发行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出(chū)台(tái)明确城(chéng)投债与地(dì)方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地(dì)方(fāng)政府(fǔ)投融资机构转(zhuǎn)变为市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对城投债兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地(dì)方政府背书(shū)的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司通常都是地(dì)方政府下设的投融(róng)资机构，很难(nán)完全独立成为与政府(fǔ)无关(guān)的纯市场化的企业。城投的债(zhài)务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债(zhài)券(quàn)融(róng)资这两(liǎng)种方式(shì)，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余(yú)额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速均保持在10％以(yǐ)上，到(dào)2022年(nián)末，全国城(chéng)投(tóu)有息债务(wù)为54.1万(wàn)亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台(tái)发债余额的增(zēng)长

图片来(lái)源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超(chāo)过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和(hé)。城投平台中，如今，城投平台的债券余额大(dà)约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违约案例，说明城(chéng)投(tóu)债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况时有发生，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻(qīng)易违(wéi)约

　　当前(qián)市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收(shōu)入(rù)增(zēng)速下降(jiàng)甚(shèn)至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北、中西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普遍高于(yú)东部(bù)发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城投拿地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加(jiā)明(míng)显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违(wéi)约之(zhī)后(hòu)，对河南省乃至全(quán)国(guó)的(de)信(xìn)用债(zhài)市(shì)场(chǎng)都造成(chéng)负面冲击，信用(yòng)分(fēn)层现象加(jiā)剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年(nián)融资成本(běn)大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整(zhěng)体降幅相较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅也(yě)明(míng)显不如全国。

　　当(dāng)前在(zài)经济复苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此(cǐ)，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按(àn)时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看(kàn)，政府(fǔ)部(bù)门(mén)仍需要持(chí)续举债来实现经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味(wèi)着城投公司(sī)能够具备低成本(běn)的借新还旧(jiù)能力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予(yǔ)困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托底”支持(chí)，即在政策(cè)上大力度支持地方(fāng)政府“化债”，如帮助(zhù)地方政府（如城投(tóu)公司(sī)的借新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本(běn)、拉长债务(wù)期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策性(xìng)银行或商业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此外，对于地(dì)方(fāng)政府(fǔ)可否通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望(wàng)中央给予政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国(guó)资委(wěi)在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时出台制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充分发挥(huī)有限(xiàn)合伙企业的优势，助力国有企业(yè)创(chuàng)新发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入(rù)偿还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本(běn)8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用，防范(fàn)区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司(sī)还没有(yǒu)与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之(zhī)前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要保持。

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