文丨明明民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的 章立聪(cōng) 余经纬

　　跨季结(jié)束后(hòu)资金利率自低位持续(xù)上行，即便税期结(jié)束，资(zī)金利率却仍未回落，反(fǎn)而进一步走高。我们(men)认为主要是源于(yú)：①货币政策力(lì)度边际转弱(ruò)；②税期走(zǒu)款(kuǎn)叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金融出(chū)意愿与能力降低。③资金(jīn)较为拥挤导致债市敏感度增加。考虑假期和月(yuè)末因素，预计短期内，资金利率下行空间有(yǒu)限(xiàn)，波动幅度加大，建议投资者关注资金面的边际变化，警惕(tì)流动(dòng)性大(dà)幅收紧对债市情绪以(yǐ)及头寸管理(lǐ)的(de)影响。

　　民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的ong>▍近期资金利率持续(xù)上行。

　　跨季结(jié)束后资金利(lì)率自低位持续上行，4月18-19日(rì)税期缴(jiǎo)款，DR007围绕2.10％中枢运(yùn)行，然而税期结束后(hòu)却并未回落，4月21日(rì)冲(chōng)高至2.27％，隔夜(yè)利率上行(xíng)幅(fú)度更大。从隔夜利率角度观察，银行与非银机构间流(liú)动性分层现象弱化(huà)；此外，隔夜利率与7天利率的期限利差也明(míng)显压(yā)缩，DR001与DR007甚(shèn)至已经倒挂。我们认为税期结束，资(zī)金不松，主要(yào)有以(yǐ)下几(jǐ)点原因：

　　▍其一(yī)，货币政策力度边际转弱。

　　稳健的货币政(zhèng)策(cè)坚持以我(wǒ)为(wèi)主、稳字当头(tóu)，保持(chí)货币(bì)信贷合理增长，确保利率(lǜ)水平合适，在(zài)追求经济提(tí)振的(de)同时，也注重防范(fàn)市场过热带来的金(jīn)融风险。在满足广义流动性供需匹配(pèi)的前提(tí)下(xià)，货币工具力(lì)度可(kě)能会有所回摆。从(cóng)央行的具体(tǐ)操作(zuò)上(shàng)来看，MLF小幅增量续(xù)做，逆(nì)回购投放(fàng)低量操作，结构性工具“有(yǒu)进有退”，均(jūn)预示后(hòu)续政策将更加“精准有力”，流动性投(tóu)放(fàng)趋于谨慎。

　　▍其二，税期走款叠加4月信贷投放情况较好，导(dǎo)致银行资金(jīn)融出意(yì)愿与能力降(jiàng)低。

　　4月18到19日(rì)税(shuì)期缴款，而4月通(tōng)常是缴(jiǎo)税大月(yuè)，因此走款可能对银行间流动性带来了一定的压力。此外，参考近期票据(jù)利率走(zǒu)势(shì)，预(yù)计信贷增速较一季度将(jiāng)会有所放缓，但4月预(yù)计仍将保持同(tóng)比(bǐ)多(duō)增(zēng)的态势。税(shuì)期(qī)缴(jiǎo)款叠加信贷(dài)投放，银行系统整体资金流出，因此向同业融出的意(yì)愿和能力有所降低。

　　▍其三，资(zī)金较为(wèi)拥挤可能会导致(zhì)债(zhài)市脆弱性和敏感度(dù)增加，且投(tóu)资者(zhě)对(duì)于未来(lái)一个(gè)月资金利(lì)率上(shàng)行的(de)担忧增加。

　　从质押式回购成交量和(hé)我(wǒ)们测算的(de)杠杆率来看，虽然上周(zhōu)受资金收紧影响(xiǎng)，加(jiā)杠杆情(qíng)绪有所(suǒ)降温(wēn)，但依然处于(yú)历(lì)史相对积极的水平，导致债市敏感(gǎn)度增加。此外(wài)投资者对货币政(zhèng)策力(lì)度以及跨月资金面情(qíng)况(kuàng)仍存担忧(yōu)，使民盟的加入条件是什么，民盟的加入条件是什么样的得市场上对于未(wèi)来一个月内资金价格上行的(de)预期(qī)更为(wèi)强烈。

　　▍后(hòu)市展(zhǎn)望：五一假期临近，回购资金的期限(xiàn)被动拉长，利率下(xià)行空间有限。

　　月末往(wǎng)往财政集中支出，向市场释(shì)放资金；但跨月前夕银行资金融出(chū)意愿一般较低，预(yù)计资金(jīn)波动幅度较大。对于债(zhài)市而言，短期交易主线(xiàn)或延(yán)续政策与基本(běn)面预期交(jiāo)易(yì)，预(yù)计(jì)利率以震荡走势为(wèi)主，建议投资者关注资金面的边(biān)际变(biàn)化(huà)，警惕流动性大幅收紧对债市情(qíng)绪以及头寸管(guǎn)理的影响。

　　▍风(fēng)险提示：

　　央行(xíng)货币政策不及预(yù)期；经济(jì)复苏节奏不及预(yù)期；银(yín)行间市场(chǎng)流动性过快收(shōu)紧。

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