4月美国就业报告大超预期，新增就业、失(shī)业(yè)率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增非农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期(qī)。非农就业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì)下修(xiū)14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企(qǐ)业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未(wèi)来持续性(xìng)存在较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持(chí)精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思平于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美(měi)国非(fēi)农数据(jù)点(diǎn)评

　　4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业、失(shī)业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或(huò)与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高(gāo)于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期(qī)的3.6％，位于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农就业数据(jù)与此前(qián)超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍(réng)然维持(chí)稳健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月(yuè)新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽(suī)超(chāo)预期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)。非农发布后，截至北(běi)京时(shí)间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng)行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐(yǐn)含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回升，其中(zhōng)商(shāng)品相关行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行业新增非农(nóng)就业3.3万人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回升。商品相关行业就业(yè)边际改善，或反映制造(zào)业边际好转。例(lì)如(rú)，4月美国(guó)ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就(jiù)业从3月的18.2万上升(shēng)至22万，但(dàn)内部出(chū)现(xiàn)分化(huà)。其(qí)中，医疗保健和商业服务新增就业(yè)分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业3.1万(wàn)人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医疗(liáo)保健(jiàn)与零(líng)售业(yè)的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回(huí)升，显示劳(láo)工市场韧性较(jiào)强。尽管遭遇硅(guī)谷银行(xíng)风波的不确定性冲击，4月失业率(lǜ)仍然(rán)下(xià)降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就(jiù)业市场韧性较(jiào)强，短期(qī)仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时工资增速(sù)回(huí)升(shēng)后，与(yǔ)其他工(gōng)资(zī)指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在的(de)工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平(píng)（3％左右），这可能加大美联(lián)储的(de)紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显示(shì)，美国(guó精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思)就业市场(chǎng)劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就业市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验(yàn)，当前职位空缺和(hé)求职人之比的(de)回(huí)落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平衡（图表(biǎo)8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据(jù)将(jiāng)进一(yī)步削弱联(lián)储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经(jīng)济动能或弱于(yú)非农就(jiù)业数据(jù)所指示(shì)的水平(píng)，后续需要关注季节因子扰动下降后就(jiù)业数据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联储将维持相对市场更加(jiā)鹰派的立场。若就业数据出(chū)现明显恶化精彩演绎是什么意思解释，精彩演绎是啥意思，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月(yuè)以来(lái)，第一(yī)共和银行被接管、西太平洋合(hé)众银行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下(xià)挫，中小银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大(dà)银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限(xiàn)触发时(shí)点提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加(jiā)不断发(fā)酵(jiào)的银(yín)行(xíng)危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动荡可能性(xìng)加大，不(bù)排(pái)除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧(ōu)美陷入衰退(tuì)概率增加。

　　文章来(lái)源(yuán)

　　本(běn)文摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农强(qiáng)于(yú)预期，但(dàn)或许和季节性有关》

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