敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗

　　事件

　　5月(yuè)11日(rì)，统计局公(gōng)布(bù)4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩，内(nèi)部结(jié)构分(fēn)化、与终端需(xū)求相(xiāng)关的(de)服务业延续(xù)涨(zhǎng)价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表(biǎo)现(xiàn)相(xiāng)对(duì)低迷(mí)、实(shí)属常(cháng)态(tài)。传统周期下，经(jīng)济(jì)的周期性波动，主要由需求端驱动(dòng)，物价作为经济的滞后指(zhǐ)标，表(biǎo)现出明显的周(zhōu)期性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表现2个(gè)季度左右(yòu)；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一(yī)度相对低迷(mí)，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同(tóng)比(bǐ)在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘(yuán)于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部(bù)分(fēn)商品价格回落等。年初(chū)以来，CPI同比持续回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品和(hé)非食(shí)品中的商品、不完全(quán)由需求主导。其中，猪(zhū)肉(ròu)、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中，原(yuán)油等国际(jì)定价的大(dà)宗(zōng)商品价格回落，带动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延(yán)续低于季节性，部分耐(nài)用品价格(gé)回落也有拖累、与相(xiāng)关原材料(liào)成本压力缓(huǎn)解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和服务，在价(jià)格上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一(yī)步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其他商品(pǐn)服(fú)务同比自(zì)年初以来明显回(huí)升、分(fēn)别至4月的3.5％和1％。终端需求回(huí)暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有体现，例如(rú)，文教娱制造业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步(bù)回升(shēng)。线下消费(fèi)活(huó)动持续改善(shàn)等或带动内(nèi)生动能逐步(bù)增强，对价格(gé)的支撑仍(réng)在(zài)逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价(jià)格回(huí)落拖累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资(zī)料拖累PPI低预期、原油链(liàn)等拖(tuō)累(lèi)延续

　　CPI涨幅明显(xiǎn)回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅(fú)回(huí)落(luò)0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较上(shàng)月回落(luò)0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个(gè)百分(fēn)点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中(zhōng)，食品环比降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个百分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食品(pǐn)环比(bǐ)中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产(chǎn)能充足，叠(dié)加消(xiāo)费淡季(jì)影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。非食品(pǐn)环比中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续(xù)低(dī)位、-0.4％，文(wén)教(jiào)娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上(shàng)涨，分(fēn)别(bié)较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因(yīn)生产资料拖(tuō)累(lèi)，生活敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(huó)资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环(huán)比由平转(zhuǎn)降至-0.5％。大(dà)类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降至-0.6％，采(cǎi)掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工(gōng)业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延(yán)续回落(luò)外，衣着、一般(bān)日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收窄(zhǎi)。

　　分行业(yè)来看(kàn)，原油等上游原材料链条相(xiāng)关价格回落，与线下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业(yè)价格(gé)回升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游(yóu)原材料链条尤其(qí)明显。煤炭开采、石油加工、燃气供(gōng)应环比(bǐ)延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信(xìn)制造等部分(fēn)中下游制造业(yè)价格(gé)有所(suǒ)回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近终端制造业价(jià)格(gé)有所(suǒ)回升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价大幅(fú)反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究(jiū)报告(gào)：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月(yuè)11日(rì)

　　报(bào)告(gào)发布机构(gòu)：国金证券股份有(yǒu)限(xiàn)公(gōng)司(sī)

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