近期(qī)“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不(bù)少国企、央企(qǐ)上市公司已获外资显(xiǎn)著加(jiā)仓。外资机构认为：国企(qǐ)已(yǐ)成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已(yǐ)迎(yíng)来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的(de)标的，从而获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企(qǐ)成为A股(gǔ)市(shì)场(chǎng)关(guān)注焦点，外(wài)资(zī)纷纷行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至(zhì)2023年5月14日，北向资金净买(mǎi)入额最多(duō)的(de)10只(zhǐ)股票为洛阳钼业、中国石化、建设(shè)银行、汇川技(jì)术、工(gōng)商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远海控、五粮液。不少(shǎo)国企公司股(gǔ)票跻身(shēn)其中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸(xī)引(yǐn)10亿(yì)到(dào)20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北(běi)向资(zī)金(jīn)净流入(rù)额前(qián)十的(de)股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公(gōng)司财(cái)报公(gōng)布，不(bù)少全球主权投资机构跻身国企的(de)前十(shí)大的(de)股东行业。例如，一(yī)季度报(bào)告(gào)显示(shì)，阿布达比投资局(jú)、科威特政府投资(zī)局等多(duō)家主权财富(fù)基金增持多家国企央企A股(gǔ)上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布达比投资局一季度增持(chí)了浦东金桥。挪威央行一季(jì)度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基(jī)金截止4月底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国(guó)基金-中国焦点基金，截(jié)至4月底的(de)前十(shí)大重仓股包括：阿里(lǐ)巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化、华润置(zhì)地、中(zhōng)银航空(kōng)租赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国(guó)企进行(xíng)了幅度不一(yī)的加(jiā)仓。

　　富达：从“乏(fá)人问津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企(qǐ)公司的(de)讨论(lùn)热度正在上升(shēng)。

　　富达在最(zuì)新一篇(piān)研(yán)究(jiū)报告中解释(shì)了他们对于(yú)国企改革的看法。报告认(rèn)为，在中国国(guó)企改(gǎi)革并非(fēi)新鲜事，但是(shì)这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏人(rén)问(wèn)津(jīn)的防御性公(gōng)司。它虽(suī)然有稳健(jiàn)的基(jī)本(běn)面，收益(yì)预期也尚可，但是可能不(bù)是大家热衷追(zhuī)捧的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中(zhōng)石化、中国铝业等(děng)。这背后的原因可能(néng)包括(kuò)：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投(tóu)资者(zhě)认(rèn)为相关方(fāng)面或敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的(de)是，一般说来外资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股标准相关(guān)。基(jī)于公司的(de)股(gǔ)东回报等(děng)标准，不少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司在过去(qù)难以进入部分外资的选股(gǔ)池(chí)子。例如(rú)从每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企(qǐ)公(gōng)司(sī)截至去年年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水(shuǐ)平(píng)仍低(dī)于10年(nián)前(qián)2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆向的外(wài)资投资(zī)者认为国(guó)企长期(qī)的(de)低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者(zhě)提(tí)供了厚厚的安全垫。部(bù)分公(gōng)司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富达在报告中指出，如果国企改(gǎi)革能够取得成(chéng)效，投资者会重估国企(qǐ)的(de)投资者价值。投资(zī)者对于(yú)能够持续(xù)提供良好的股东回报的(de)公司是(shì)愿意(yì)支付溢价的。例如，贵(guì)州茅(máo)台过去(qù)20年的平均每(měi)年的(de)净资产回报率在(zài)20％以上(shàng)。这是为什么贵州(zhōu)茅台可以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重(zhòng)要原因之一(yī)。除了房地产行业，目前来看大部分国企的市净率低于私营企业。

　　除了(le)股东回报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是全球投资者关注的问(wèn)题。此(cǐ)外(wài)，投资者关注的其(qí)它问题还包括：对于国企来(lái)说，如何(hé)在服务国家(jiā)战略(lüè)的同时增强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改(gǎi)革的成效仍待时间检验，但(dàn)是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主题(tí)具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略(lüè)师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前(qián)国企主题受到关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分的理(lǐ)由(yóu)认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水(shuǐ)平(píng)上升(shēng)，但总体来说，国有企业的(de)市盈率(lǜ)仍(réng)然在10倍左右，这不是(shì)一(yī)个(gè)高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善(shàn)他们的财务(wù)表现(xiàn)，提高(gāo)每股盈利水平(píng)和利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配(pèi)给股东(dōng)。这些都将(jiāng)成为股(gǔ)票(piào)价格的驱动因素。

　　第(dì)三，从全(quán)球投资者的角度看(kàn)，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外的观点是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合经理只关(guān)注经(jīng)济的私营部分。随着事(shì)态改变，他(tā)们有(yǒu)提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例(lì)如部分能(néng)源公(gōng)司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除(chú)有些公司(sī)会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金(jīn)（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金）受地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被(bèi)认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常显著的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机(jī)会可以挖掘。

　　慕天辉(huī)进(jìn)一步指出(chū)：在任(rèn)何市场，投资(zī)都必须持有前瞻(zhān)性(xìng)的观点。如果等到所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已(yǐ)经被市场价(jià)格反映出来，因为(wèi)市(shì)场总是预先反应。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会(huì)有(yǒu)百分百的确定(dìng)性(xìng)或信心。一些(xiē)积(jī)极的变(biàn)化正在发生。“如果问(wèn)过去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中(zhōng)国(guó)市(shì)场我们学到了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟(gēn)随政(zhèng)府的(de)政策投资(zī)。中(zhōng)国的(de)国企已经(jīng)迎(yíng)来了积(jī)极的(de)信号(hào)”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中(zhōng)筛选(xuǎn)出有更高成功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高(gāo)盛试(shì)图(tú)找到符合政府政策导向、管理层有改(gǎi)自爱是什么意思如何做到自爱，女生不自爱是什么意思进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈利能力已经改(gǎi)善(shàn)的企业(yè)。同时，这些企业所处的行(xíng)业(yè)整体收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产(chǎn)负债表和低债务水(shuǐ)平等(děng)经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投(tóu)资者(zhě)很重要，真正决定价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国有(yǒu)企业股价的额外(wài)推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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