金融界5月(yuè)27日消息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明(míng)，让城投债(zhài)成为(wèi)关注的焦点，当前地方(fāng)债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何处置地方债务(wù)？

　　中(zhōng)泰证券首席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方一般(bān)债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在(zài)内的各种隐形债，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地(dì)方债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府(fǔ)隐形债风险(xiǎn)。例如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究(jiū)中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无法得到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景(jǐng)下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出(chū)来。在(zài)我国政府(fǔ)杠杆率(lǜ)水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中(zhōng)央(yāng)和地方(fāng)之间债务余额的比例关系(xì)。“今后应加大中央政府的发债规模，为地(dì)方(fāng)经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国(guó)经(jīng)济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方(fāng)政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融(róng)风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷(léi)建议给予困难省份(fèn)一定的“托底”支(zhī)持(chí)，在(zài)政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长(zhǎng)债务期(qī)限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践银行贷(dài)款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银(yín)行的低息(xī)资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份(fèn螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭)（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量(liàng)市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭

　　以下文字来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要(yào)体现形式

　　城(chéng)投债是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债券和中(zhōng)期票据(jù)。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台(tái)明确城投债(zhài)与地方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位由(yóu)地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体(tǐ)，地(dì)方政府不再对城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由(yóu)地方政府(fǔ)背书(shū)的高信用等级债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独(dú)立成(chéng)为与政府(fǔ)无关(guān)的(de)纯市(shì)场化的企(qǐ)业。城投的(de)债务主要(yào)包括向(xiàng)银行借款和(hé)发行债券融资这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资(zī)的规模也不小，到(dào)2022年末，余额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国(guó)城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务快速扩张，每年增(zēng)速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿(yì)元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平台发债(zhài)余额的增长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰(tài)证(zhèng)券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上(shàng)已经成为地方(fāng)债务的主要体现(xiàn)形式，规模明显超过地方(fāng)政府的一(yī)般债和专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投平(píng)台的(de)债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于地(dì)方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有(yǒu)发生，银行贷款展期、调(diào)整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多(duō)。

　　地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财(cái)政(zhèng)收入增速(sù)下降甚至负(fù)增长的(de)现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东北(běi)、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍(biàn)高于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对政府债务利(lì)息覆盖程(chéng)度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加(jiā)明显(xiǎn)。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全(quán)国的信用债市场都造成负(fù)面冲(chōng)击，信用分(fēn)层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘(yuán)化。例如青海、云南和天(tiān)津等近(jìn)几年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较全国(guó)更(gèng)小。辽(liáo)宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如(rú)全国。

　　当前(qián)在经济(jì)复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投资者的风险偏好明显下降。为此，地方(fāng)政府应该(gāi)确(què)保城投债的(de)按时兑(duì)付。因为违约(yuē)不仅不能解(jiě)决债(zhài)务(wù)问题，反(fǎn)而(ér)会(huì)恶化(huà)区域信用(yòng)环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未来(lái)区(qū)域经济发(fā)展的角度(dù)看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经济平稳增长，需要保(bǎo)持政府信用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支(zhī)持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需(xū)要增强城投债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城(chéng)投债(zhài)不违约，这就(jiù)意味着城投公司(sī)能够具备低成本的(de)借新还旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政(zhèng)策上大(dà)力度支持地方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧(jiù)）降低(dī)债务成本、拉长债务期限(xiàn)（非债(zhài)券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实践(jiàn)银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银行或(huò)商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)方面，也希望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会(huì)议第(dì)00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示(shì)，将(jiāng)适时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探索国有权益份额(é)规(guī)范(fàn)化退出的有(yǒu)效方式(shì)和途径，充分发挥有限合伙企业(yè)的优(yōu)势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通过出(chū)让国有企业股权(quán)获得(dé)收入偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市公司共计1亿股股(gǔ)份(fèn)（合计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　在当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的(de)信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故(gù)在城投螺蛳粉去掉酸笋还臭吗，螺蛳粉是汤臭还是笋臭公司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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