来源：梁中(zhōng)华宏观研究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大。

　　本次(cì)美(měi)联(lián)储声(shēng)明(míng)较3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申(shēn)经济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲(jì不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思n)，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀压(yā)力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货(huò)币政(zhèng)策表述(shù)，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委员(yuán)会预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可能面临(lín)来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要时间来体现；预(yù)计(jì)美国经济温和增(zēng)长，有可能避免(miǎn)衰退，或者是温(wēn)和衰退。关于加息(xī)，本次加息依(yī)然(rán)是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需(xū)要利率提高那(nà)么(me)高，正在(zài)评估是(shì)否达到限制(zhì)性水平，认为或(huò)已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接近达到）。关于(yú)降息(xī)，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，薪资水平(píng)仍高；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性(xìng)。强调应及时提高债务上限。

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　　如期(qī)加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日(rì)，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的(de)高点。此外，上调(diào)准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续(xù)减持美国国(guó)债(zhài)、机构债务和机构抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限(xiàn)为950亿美元（600亿美(měi)元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储坚(jiān)持(chí)加息的关(guān)键仍在于(yú)通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同(tóng)比也(yě)仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本(běn)轮加息(xī)是80年代以来最快的(de)一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经济(jì)方面(miàn)，重申经济(jì)依然稳健。不(bù)过(guò)表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动(dòng)以(yǐ)适度的(de)速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率(lǜ)保持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀方面，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然很高”、“委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重申(shēn)委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响(xiǎng)，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多大程度(dù)上(shàng)适(shì)合于随(suí)着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政(zhèng)策影响经(jīng)济活(huó)动和通货膨胀(zhàng)的滞后，以(yǐ)及经济(jì)和金融发展”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货币(bì)政策立(lì)场”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险，重(zhòng)申美(měi)国银行稳健。“美国银行(xíng)体系稳(wěn)健(jiàn)且富有弹性”；明确银行风险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响存在不确定性，“家庭和(hé)企业信贷条件收紧(jǐn)可能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业和通胀(zhàng)，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍(bào)威尔认为，经(jīng)济不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思可能(néng)面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其(qí)影响还需要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的不积跬步到底读gui还是kui，日积跬步以至千里是啥意思；强调，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息(xī)，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月(yuè)议息会议(yì)时(shí)，就(jiù)已经(jīng)在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所(suǒ)有人全票通过(guò)，一些政策制(zhì)定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问题，鲍威尔认为(wèi)原则上不(bù)需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认(rèn)为或已经达到了限(xiàn)制性水平（或已经接(jiē)近达到），也(yě)就(jiù)意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息(xī)了。后续政(zhèng)策变化的(de)关(guān)键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息(xī)，当(dāng)前并不合适。鲍威(wēi)尔强调，美国劳(láo)动力市(shì)场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀(zhàng)有(yǒu)所缓和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高(gāo)于目标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非(fēi)常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行业总体上有(yǒu)所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银行危机的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于(yú)债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调(diào)应及时提高债务上限，如(rú)果没有(yǒu)达(dá)成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也(yě)强(qiáng)调，如果国会不尽(jǐn)早(zǎo)采(cǎi)取(qǔ)行动提(tí)高(gāo)债务上(shàng)限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政(zhèng)府触(chù)及(jí)31.4万亿美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特别(bié)措施，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有(yǒu)限，但(dàn)中小银行破产或依(yī)然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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