金融界4月21日消息 自国家(jiā)统计局(jú)4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩(suō)”的话(huà)题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首(shǒu)席经济(jì)学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可能是我们(men)的优势(shì)，至少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低(dī)通胀(zhàng)形势可(kě)能(néng)是一种优势

　　而我们从疫(yì)情中复(fù)苏走过3个月，并(bìng)且没有(yǒu)采取强刺(cì)激，更(gèng)多靠内生(shēng)动力(lì)，由(yóu)于我们(men)产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂时起不来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对(duì)温和的(de)水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达(dá)国家(jiā)举例，疫情之后(hòu)货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进行(xíng)加息，而矫枉过正的加息过程又带来(lái)银(yín)行业震荡(dàng)。在他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能是我们的(de)优势(shì)，至少给(gěi)决(jué)策层(céng)提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近期中(zhōng)国通胀水(shuǐ)平较低可以看得(dé)更乐观(guān)一些，不必担心(xīn)中(zhōng)国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞后(hòu)指标，不会(huì)率先好转，需要经(jīng)济环境有明显改善(shàn)、企业(yè)感到盈利、订(dìng)单有比较强(qiáng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘(pìn)。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没(méi)有(yǒu)特别明(míng)显改善？邢自强指(zhǐ)出，现(xiàn)在还处于经(jīng)济修复(fù)阶段，疫(yì)情前正(zhèng)常(cháng)年份服务业(yè)能创造800万个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平，要恢复到原(yuán)来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相(xiāng)对低迷(mí)是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业在(zài)回(huí)升并不矛盾，“回升只是补上去年底的(de)坑(kēng)，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够逐(zhú)步消化之前积压的潜在失业。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格指数）同(tóng)比增长0.7％，比上(shàng)月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比上月(yuè)扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷款却创纪(jì)录，引发(fā)了关于通缩的讨(tǎo)论。

　　央行：金融数(shù)据领(lǐng)先于经(jīng)济数据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举行2023年(nián)一季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币(bì)政策司司(sī)长邹澜回应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通(tōng)缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币供应(yīng)量持续下(xià)降的(de)特征，且常伴随经济衰退(tuì)。当(dāng)前(qián)我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，M2（广义货币供应量(liàng)）和社(shè)融增长相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释(shì)，一方面，供给能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另(lìng)一方面，需(xū)求恢复较慢(màn)。疫情(qíng)伤痕效应尚未消退，消费(fèi)意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回升(shēng)需要(yào)时(shí)间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜(lán)进一(yī)步指出，去年3月国际油价暴涨和国(guó)内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币信贷较(jiào)快增(zēng)长与(yǔ)物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给(gěi)侧发力(lì)，去年以(yǐ)来支持(chí)稳增(zēng)长力度持续(xù)加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居民(mín)信心偏(piān)弱(ruò)，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于(yú)经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济没有出现通(tōng)缩，下阶段(duàn)也不会(huì)出现通(tōng)缩(suō)

　　4月(yuè)18日一季度经济数据发布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付凌晖(huī)就(jiù)近期(qī)市场(chǎng)热议的(de)中国(guó)经济是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来(lái)看(kàn)，当(dāng)前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也(yě)不(bù)会出现通缩。从下阶(jiē)段(duàn)来看，物价会稳(wěn)步(bù)恢复，价格带动(dòng)会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由于去年(nián)基数较高，国际大宗商(shāng)品价格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季度(dù)CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位，但这(zhè)不说明通货紧(jǐn)缩。随着(zhe)下半年(nián)影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格会回到一个合理(lǐ)水平(píng)。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应消退后，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公(gōng)司(sī)称，“我们看到的是回(huí)暖(nuǎn)，而非通缩”，当前(qián)物(wù)价下降既不全面(miàn)亦难持(chí)续，货币供(gōng)应(yīng)创新高，经济(jì)已步入复(fù)苏。

　　华泰宏(h特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么óng)观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务业和其他不可贸易(yì)品的通(tōng)胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可(kě)贸易品”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更(gèng)广义(yì)的通胀走势最重要(yào)的风向标(biāo)之一。华泰宏观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还(hái)是居(jū)民资(zī)产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言(yán)，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优化后都在修复，而非恶化(huà)。

　　招(zhāo)商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩的认定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与阶段性(xìng)现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到(dào)，当前的(de)物价下(xià)行不是(shì)通缩，而(ér)是与(yǔ)基(jī)数效(xiào)应、前期非经济政策对企(qǐ)业(yè)家(jiā)信心的(de)冲(chōng)击以及疫情(qíng)后居民风险偏好特殊韵母是什么意思，1个特殊韵母是什么下降有关(guān)。当前(qián)中国(guó)经济仍(réng)在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济(jì)恢(huī)复向好(hǎo)，并(bìng)且呈现(xiàn)出(chū)服务业好于(yú)工业、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货币(bì)走高，价格走低，这不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推(tuī)高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的(de)本(běn)质是货币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海(hǎi)外市(shì)场转向三个原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与(yǔ)下修(xiū)后，当前宏观预期波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波动率(lǜ)下降(jiàng)后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长端利率依(yī)然有小幅下行空(kōng)间(jiān)，权益成(chéng)长风格会相对占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出，通(tōng)缩(suō)环境下景气行业的(de)稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因素(sù)，物价水(shuǐ)平的回落多与有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业景气(qì)低迷的(de)环(huán)境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期(qī)上行的成长(zhǎng)行业优势凸显。

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