近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴(xīng)发集团，其旗下子公(gōng)司(sī)兴福电子公布(bù)科创板(bǎn)IPO申报(bào)稿(gǎo)。

　　兴福电子的主(zhǔ)要产品是磷酸(suān)、硫酸等，其电子级磷酸产品是(shì)半导体(tǐ)加工过程(chéng)中(zhōng)的关(guān)键材料(liào)，公(gōng)司(sī)客户包括长江存(cún)储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大基(jī)金二(èr)期入股。

　　不(bù)过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二(èr)大客户竟然是可口可乐，这(zhè)也无(wú)意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可(kě)乐生产过程中使用的(de)磷酸(suān)，原来不只(zhǐ)是常规的食品级磷酸，还用到了更高纯(chún)度的电子级(jí)磷(lín)酸。

　　另外，兴福电子间接控(kòng)股股东还与(yǔ)第二大股(gǔ)东有可复(fù)活的对赌(dǔ)协(xié)议。且其中(zhōng)一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴福电子(zi)正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主(zhǔ)要从事从事湿电子化学品业务，公司(sī)产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品按照纯(chún)度等(děng)级分为电(diàn)子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)，兴福电子在(zài)生产电(diàn)子级(jí)磷(lín)酸(suān)、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷酸、工业级硫酸等(děng)产(chǎn)品(pǐn)。其中(zhōng)2022年(nián)食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)的主(zhǔ)营业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务收(shōu)入摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得一看，兴福(fú)电子2022年第二大客户为(wèi)可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主(zhǔ)要销售内容为磷酸产品(pǐn)。这个(gè)销售(shòu)金额比兴福电子当年食品级磷酸(suān)的主营业务(wù)收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元(yuán)。原因是，兴福电子电(diàn)子级(jí)磷酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成电路行业、显(xiǎn)示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工(gōng)品贸易商等其他行业客户。由于可口可乐公司对(duì)磷酸产品(pǐn)的品质要求(qiú)高于一(yī)般的食品级磷酸，公司销售给(gěi)可(kě)口(kǒu)可乐公司的(de)磷酸产(chǎn)品等(děng)级实际为(wèi)符合食品级要求的面板级磷酸(suān)。

　　申报稿显示(shì)，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营业(yè)收(shōu)入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别(bié)为-0.22亿(yì)元、1亿(yì)元、1.91亿元(yuán)。

　　这里有三个(gè)看点。一是，兴福电子2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正及(jí)追溯调整(zhěng)，比(bǐ)如(rú)兴福(fú)电子(zi)原报表(biǎo)2020年净(jìng)利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合伙人对(duì)记者(zhě)表示，非(fēi)经(jīng)常性损(sǔn)益是指公司发生的(de)与经营业务(wù)无直(zhí)接(jiē)关(guān)系，或是虽与经营业务相(xiāng)关，但由于其性质、金额或(huò)发生频(pín)率，影响了真实、公允地反映公司正常盈利(lì)能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常(cháng)性损(sǔn)益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净(jìng)利润由1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至2022年业绩增(zē纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次ng)长与主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年(nián)的(de)有关毛利率，已(yǐ)经超过申(shēn)报稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均(jūn)水平。对(duì)此，兴福电子在申报稿中表示，2021年(nián)以(yǐ)来公司陆续实(shí)现(xiàn)众多(duō)集成电(diàn)路客户的产(chǎn)品(pǐn)认证及批(pī)量供货，毛利率(lǜ)水平较高的(de)集成(chéng)电路用湿电子(zi)化学品销(xiāo)售(shòu)收入占比持续提升，且公司根(gēn)据部分产品原材料价格上涨情况适时调高了产(chǎn)品(pǐn)销售价(jià)格，使得2021年和2022年毛利率维持(chí)在较高(gāo)水平。

　　那么，在此情况(kuàng)下，兴福电(diàn)子未来毛利率还有(yǒu)多少(shǎo)上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子(zi)未来是否还能持续提高业绩？

　　从股权结构来(lái)看，兴福电子控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东(dōng)为(wèi)上市(shì)公司(sī)兴发集团，其直接(jiē)持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电子的间接控股(gǔ)股(gǔ)东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴福电子(zi)第(dì)二大股东(dōng)为国(guó)家集(jí)成电路基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电(diàn)子间接控(kòng)股股东宜昌兴发与国家集(jí)成(chéng)电路基金二期之间存在对赌协议。虽然随(suí)着兴福电(diàn)子IPO，相关协议已经终(zhōng)止，但回购权和(hé)随售权存在可(kě)以(yǐ)“复活”的条件，且其(qí)中一条(tiáo)比较少(shǎo)见，即“兴福电子(zi)正式(shì)申报IPO后的18个(gè)月内仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑(yí)惑，合(hé)格IPO是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委(wěi)审(shěn)议，还是指拿到证监会批文？

　　如果是指通过上市委(wěi)审议，虽然申报IPO后(hòu)的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不(bù)是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏(lán)目显示，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是指拿到证监会批文，也有企业(yè)超过。比如(rú)，截至2023年(nián)5月10日，上(shàng)交所科创板栏目显示(shì)，20家提交(jiāo)注(zhù)册的(de)企(qǐ)业中有2家(jiā)受理日期已经过去18个月。

　　那么，兴福(fú)电子合格IPO是指哪个(gè)？如果18个月后，彼时(shí)兴(xīng)福电子处于正常(cháng)IPO流程(chéng)中(zhōng)，又(yòu)会演绎怎(zěn)么样的剧情？

　　对赌协(xié)议(yì)摘(zhāi)要，数据来源(yuán)：申报稿

　　另外，兴福电子(zi)此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发行不超过1亿股(gǔ)，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福电(diàn)子达到的目标估值为(wèi)54亿元。值得一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对(duì)兴福(fú)电子增资时，公司的投后估(gū)值(zhí)为24.96亿(yì)元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增(zēng)值率为56.23％，增值(zhí)了4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季(jì)度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购(gòu)主要(yào)系向关联方采购黄(huáng)磷、液体三氧(yǎng)化硫等原材(cái)料(liào)、电力(lì)等能(néng)源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性关联(lián)采购金额（不(bù)含建(jiàn)筑工程服(fú)务采购）分别为1.22亿元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营(yíng)业(yè)成本的比(bǐ)重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间(jiān)接控股股东(dōng)宜昌兴发(fā)的下属公司采购。

　　细项来看(kàn)，兴(xīng)福电子部分主要原材料的(de)关联采购占比较高。比(bǐ)如，报告期内，公(gōng)司普通黄磷关联采购金额占同(tóng)类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分(fēn)别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告期内液体(tǐ)三(sān)氧(yǎng)化硫关联采购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示，在主(zhǔ)营业务方(fāng)面，兴福电(diàn)子(zi)是控股股东兴发集团合(hé)并报(bào)表范围内唯一从(cóng)事湿电(diàn)子化学品相(xiāng)关业(yè)务(wù)的主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的(de)其他公司主营业(yè)务及应用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中(zhōng)对2023年(nián)第一(yī)季度业(yè)绩进行预测，但兴(xīng)发集(jí)团2023年第一季(jì)度的业(yè)绩并不好。

　　兴(xīng)发(fā)集团2023年第一季(jì)度营业(yè)收入(rù)为65.71亿元，同比下降23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下(xià)降73.87％。对此(cǐ)，兴发集团在(zài)公告(gào)中表示，归母净利润较上年同(tóng)期大幅(fú)降(jiàng)低，主要是受市场(chǎng)供需(xū)变化(huà)影响(xiǎng)，自2022年下(xià)半年(nián)以来，草甘(gān)膦(lìn)、有机硅DMC等周期性产品市场价格持续下跌(diē)，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近(jìn)，有机硅DMC已跌破(pò)行(xíng)业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量同比均出现(xiàn)大幅下滑。

　　兴发集团也在(zài)公告中谈(tán)及湿(shī)电子化(huà)学(xué)品(pǐn)，即公司湿电子(zi)化学品、特种化学(xué)品、食(shí)品添加剂等(děng)成长性产品市场需求总体良好，盈利能(néng)力保(bǎo)持稳定。

　　但是兴发集团另一则公告显示，湿电子化学品2023年第一(yī)季度平(píng)均售价为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元(yuán)/吨下降了16.44％。

　　由(yóu)于兴发集团(tuán)2022年第一季度统计口(kǒu)径(jìng)不(bù)太一(yī)样，销量数(shù)据不(bù)太好找，所(suǒ)以不(bù)太好具体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变(biàn)化。

　　那么(me)，在平均售价下(纪梵希口红属于什么档次，一张图看懂口红档次xià)降(jiàng)16.44％的情(qíng)况(kuàng)下，兴福电子(zi)2023年第(dì)一季(jì)度的业绩具体表现(xiàn)如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告

　　违法违规方面(miàn)，兴福电子曾受到(dào)宜昌市猇亭区城(chéng)市管理(lǐ)执法局(jú)的行政处罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福电子无(wú)证建设(shè)房(fáng)屋，总违法(fǎ)建筑面(miàn)积(jī)为4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另(lìng)外，兴福电子控股股东兴发集团(tuán)的副总(zǒng)经理赵勇(yǒng)于2023年4月被上交(jiāo)所予以监管警示的(de)决定(dìng)，原因是赵勇交易兴发集(jí)团可转债(zhài)构成短线(xiàn)交(jiāo)易。

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