《基金经理投资笔记(jì)》学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生宏观策略系列

　　把脉经济周期拐点 实现财(cái)富管理升(shēng)级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博(bó)士），创(chuàng)金合(hé)信基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水 星（博士），创金合信(xìn)基金基金经理

　　乱云(yún)飞渡(dù)仍从容(róng)

　　上期分享中(zhōng)（查看原(yuán)文），我们提出了5月是乱(luàn)花(huā)渐欲迷(mí)人眼，一个大(学跆拳道考级国家认可吗知乎，学跆拳道考级国家认可吗女生dà)的背景是市场(chǎng)进入了(le)战略相持阶段，进(jìn)攻和防守(shǒu)的理由(yóu)都不(bù)是非常清晰(xī)。周末中央发(fā)布长期的产业政(zhèng)策，基调(diào)是清晰的，但那是诗和(hé)远方，是战略性的(de)布局，很(hěn)多投资者(zhě)更喜欢战术性的机会(huì)。伯克希尔哈(hā)撒(sā)韦年度股东大(dà)会在(zài)巴菲(fēi)特的老家奥(ào)巴哈举(jǔ)行，吸引了(le)全球投资者的目光(guāng)，投资者总希望(wàng)可以(yǐ)从中寻找到投资的(de)秘诀，价值投资的道虽相同，但法、术、器是各(gè)异的。不仅如此，伯(bó)克希尔决策者对(duì)宏(hóng)观环境(jìng)的担忧，对(duì)数字技术的批判，很(hěn)多与会者(zhě)收获的可能(néng)不是清晰(xī)的思路，而是在迷宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入僵(jiāng)持阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有“五穷、六绝(jué)、七翻身(shēn)”的说法，谨慎的(de)A股投资者也(yě)开始考虑Sell in May,一个很重要(yào)的理由是根据惯例，银(yín)行保(bǎo)险(xiǎn)等利(lì)好兑现后(hòu)往往是(shì)市(shì)场开始调整的(de)开始。A股投(tóu)资历来是(shì)有季节性的，但这未(wèi)必(bì)是历史的铁律，比(bǐ)如2022年5月(yuè)市场在新的(de)政策基调(diào)下开始全面大反(fǎn)攻。我们(men)需要因(yīn)时而变，投资(zī)者需要考(kǎo)虑到当(dāng)前(qián)的市(shì)场背景已经(jīng)和(hé)之前(qián)有很大的不同。当前(qián)市(shì)场进(jìn)入战略僵持(chí)阶(jiē)段的一个重要理(lǐ)由是除了逻辑推演，很(hěn)多重(zhòng)要问题很难用清(qīng)晰的事实来(lái)验(yàn)证(zhèng)。谨慎的投资者(zhě)往往是见好就(jiù)收或者谋定(dìng)而后动，因此(cǐ)才有了(le)上述的(de)猜测。

　　市(shì)场不清楚的地(dì)方在(zài)哪里呢？

　　第(dì)一(yī)，从(cóng)内部看，市(shì)场已经提前交(jiāo)易(yì)了政策的方向，而且今年国(guó)内的政策(cè)本身也不是大开大(dà)合。新出(chū)台的政策更多(duō)地在落实上，较少新的提(tí)法(fǎ)。

　　第(dì)二，从外部看，美联储依然(rán)在通胀、就业(yè)数据、金融数据和增长数据传递的混乱信(xìn)息(xī)中纠结。

　　第三(sān)，从投资主线看，数字经济和中特估依然既(jì)有政策(cè)、也有(yǒu)业(yè)绩或(huò)者有未来(lái)预期的业绩改善，但短期游戏、传媒、中特估(gū)与其他板块分化较为极(jí)致，也是不(bù)争(zhēng)的事实。除了这两条主线外，金融、消(xiāo)费和公(gōng)用事业有反弹，但难以成为持续的配置(zhì)主题，新能源(yuán)崩(bēng)坏的筹码预期(qī)也决定(dìng)了反(fǎn)弹的脆弱(ruò)性。

　　第四，从交(jiāo)易行为看(kàn)，投资者并未形成一致预期。随着一季(jì)报的(de)披露，市场阶(jiē)段(duàn)性(xìng)发挥了对盈利现实(shí)的定价效(xiào)率。具体(tǐ)表现为，业绩出现一定修复和(hé)表(biǎo)现有韧性的金融、中药(yào)、电力、中特(tè)估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒等表现(xiàn)较(jiào)好，家电此前也有(yǒu)一定表(biǎo)现。不过，随着(zhe)业绩的公布反而出现了一(yī)定(dìng)的买预(yù)期卖现实的(de)操作。当然，相对而言市场也(yě)有定(dìng)价效率不稳定的一面，同样是业绩(jì)修复(fù)或有韧性的农林(lín)牧渔、新能(néng)源和消费板(bǎn)块，整(zhěng)体(tǐ)表(biǎo)现则一般(bān)。

　　二、市场僵持的(de)原因：一季报(bào)显(xiǎn)示企业盈利仍(réng)在磨底阶段

　　短期(qī)市场(chǎng)的核心矛(máo)盾在(zài)于(yú)缺乏特别明(míng)显(xiǎn)的亮点，TMT主(zhǔ)线前期超额收(shōu)益过(guò)于显(xiǎn)著(zhù)，目(mù)前除了游戏(xì)、传(chuán)媒一枝独秀(xiù)外，其(qí)他(tā)TMT细分领域阶段性有(yǒu)所回调。中特估相关(guān)的基(jī)建、银行、石油、出版等板块盈利(lì)有支撑、估值也较低，因此在最近(jìn)市场调整的时(shí)候整(zhěng)体表现较好。在(zài)这两(liǎng)条我们看好的全年主线之外，市场部分定价(jià)了一季报行情，但核心问题在于当前(qián)盈利仍处在磨底阶(jiē)段。扣除金融(róng)和(hé)两(liǎng)桶油，A股(gǔ)的盈利(lì)还在下(xià)滑，这意(yì)味着短期盈利很难撑(chēng)起(qǐ)A股系统性的行情(qíng)。所以，我们看到这两条主线之(zhī)外其他业(yè)绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整体反弹的幅(fú)度(dù)都相对有限。消费的盈利有一定的修复，而市场由于前期的悲观情绪尚(shàng)未对其(qí)定价，这(zhè)可能蕴含阶段(duàn)性交(jiāo)易机会。

　　三、战略性(xìng)布局(jú)是清晰而明(míng)确的：政策关注产业(yè)升级(jí)和(hé)人的问题

　　近(jìn)期国(guó)内也处(chù)于一个会议密(mì)集召开的阶(jiē)段，政治局会议、中央财(cái)经委(wěi)会议和国常(cháng)会(huì)相继召开。决策层对于当前经济复苏动力不足(zú)、复苏势头不稳的问题(tí)，有着清醒的(de)认识，短(duǎn)期的工作(zuò)重点(diǎn)是(shì)恢复和扩(kuò)大需求，但同时也明确不(bù)会再走(zǒu)老路——不会通过低(dī)水平的债务扩张来刺激经济，而(ér)是聚焦实体经济(jì)的产业升级，推进产(chǎn)业智(zhì)能化、绿色(sè)化、融合化。

　　现(xiàn)代(dài)产业体系下的融合发展

　　这次财经委会议的(de)一个(gè)新(xīn)提法(fǎ)是“坚(jiān)持三次(cì)产业融合发展，避免(miǎn)割裂对立；坚持推动传统产业(yè)转型升级，不能当成‘低(dī)端(duān)产(chǎn)业’简单退出”，这个(gè)提法很重要(yào)。我们(men)去年底强调接下来一(yī)段时(shí)间的政策需要强调均衡性和系(xì)统性，才能(néng)形(xíng)成经济发(fā)展的合力。卡脖(bó)子(zi)的领域(yù)要重点(diǎn)支持和发展，但(dàn)是(shì)经(jīng)济的运行是一个(gè)完整的系(xì)统，生产和(hé)消(xiāo)费、实体(tǐ)经济和金融支撑(chēng)、高科技(jì)领域和(hé)低技术领域(yù)、融资-设计-制造—物流-销售-服务等(děng)各方(fāng)面需(xū)要协调(diào)发展，大家的信心慢慢(màn)恢复、收入慢慢恢复，才能够(gòu)真正把需(xū)求拉(lā)动起来。不能够孤立、片面地(dì)理解和执(zhí)行政策，毕(bì)竟即使(shǐ)是芯片这么最高科技的领域，它的下游需(xū)求也主要来(lái)自消费电子产(chǎn)品中的手机、汽车、智能家(jiā)居等(děng)等(děng)，没有需求(qiú)的拉动(dòng)，产业的发展就缺乏良性循(xún)环的基础。

　　高质量的人才红利

　　另外，最近政(zhèng)策讨论的一(yī)个(gè)重(zhòng)点是人，作(zuò)为投资生产拉动核心的企业家、作为人(rén)力资(zī)源重点的(de)人才、承载民族未来的(de)新生人口、需(xū)要关注的老龄人口(kǒu)。当前(qián)中国的发展逐渐从(cóng)资本(běn)和劳动要素拉动转向人力资源拉动，技术(shù)创新成为能(néng)否(fǒu)突破(pò)内外(wài)部约(yuē)束的(de)关键。技术(shù)创新能(néng)力取决(jué)于(yú)制度保障下(xià)的主(zhǔ)观(guān)能动(dòng)性，在经(jīng)历了过去(qù)几(jǐ)年的非常态之后，在内外部(bù)不(bù)确定性的(de)制约下，如何让当(dāng)前每个(gè)主体充满信心、充满主观能(néng)动性，是政策(cè)的重心(xīn)。以(yǐ)人工(gōng)智能为(wèi)代表的(de)数字(zì)经济大发展，有(yǒu)可能能(néng)够帮(bāng)助我们(men)适当缩小国际竞争中人(rén)力资(zī)源的(de)差距，这(zhè)需(xū)要(yào)从一个更高的角度理解人工智能和数字经济。

　　四、乱(luàn)云飞渡仍从容(róng)：乱战之(zhī)后的(de)投资路径

　　5月(yuè)的市场(chǎng)，看起来是战略(lüè)僵持阶段(duàn)的(de)乱战。接下来的政策力度和效(xiào)果有多大、盈利能否实(shí)质(zhì)性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜率是否面临趋缓的压(yā)力、海外(wài)的潜(qián)在(zài)风(fēng)险(xiǎn)到底有多大、美联储到底下一步面临的是什(shén)么样的经济(jì)形(xíng)势等(děng)，投资者希望(wàng)渐次判(pàn)断上述(shù)一系列(liè)的(de)重要问题的(de)程(chéng)度，并(bìng)据此进行布局。

　　从这(zhè)个意义上讲，5月交易机会可能更均衡、但也(yě)更(gèng)脆弱，当前可能是(shì)一个布局的好阶(jiē)段，而未必会是收获(huò)的阶段。投资者需(xū)要多(duō)一点(diǎn)耐心，风浪越大，下一(yī)次(cì)的鱼(yú)越(yuè)贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍(réng)从容”，这是我们从巴菲特历次股(gǔ)东(dōng)大(dà)会上看到价值投资者很重要的一个特质，即我们提(tí)倡(chàng)的“道”。市场的(de)乱(luàn)是暂时的，随(suí)着事(shì)实的清晰(xī)，投(tóu)资(zī)路径(jìng)也将会非(fēi)常(cháng)明确(què)。这个(gè)路径(jìng)，我们从产业视(shì)角(jiǎo)做了一下梳理，供投资者(zhě)参(cān)考。

　　具体而言：投资的上(shàng)限是产业现代化，科技(jì)自主可用，数字化、高(gāo)端(duān)化(huà)与智能化是明确的诗与远方(fāng)，需要进(jìn)行战略布局。投资的下限是避(bì)免系统性的(de)风险，在现(xiàn)代(dài)化的产业转型(xíng)中，当前蕴藏风险和未(wèi)来跟不上历史步(bù)伐的产业是(shì)不(bù)能(néng)进(jìn)行战略布(bù)局的。投资的中间(jiān)状态是(shì)周期与消(xiāo)费行业，是战术性的(de)布局。

　　产(chǎn)业(yè)视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信(xìn)基金首(shǒu)席(xí)经济学家(jiā)，投委会委(wěi)员兼秘书长，宏观(guān)策略配置部(bù)总(zǒng)监，兼(jiān)任(rèn)MOMFOF投研总部总(zǒng)监(jiān)，南(nán)开大学经济学博士(shì)，清华大学管理科学与工程(chéng)博士后。学术研究与教学以及宏观(guān)经济(jì)走势、金融产品(pǐn)分析(xī)等(děng)实务领域经验丰富、成果卓著(zhù)。从(cóng)业23年(nián)以来，一直致力于(yú)在周期波动(dòng)的框架(jià)内运用(yòng)财(cái)政(zhèng)的视角解构宏观(guān)经济的运行(xíng)，将中(zhōng)国经济(jì)看作一份资产，通过资本资产定价的方式来确定其价(jià)值与风险。

　　罗水星博(bó)士，创金合信基金经理、首席(xí)宏观分(fēn)析(xī)师(shī)，2022年2月加入(rù)创金合信基金。此前履职博(bó)时基金，负(fù)责宏观策略、宏(hóng)观政策、大类资产配置与(yǔ)择(zé)时研究。武(wǔ)汉大学学士，上海财经大学经济学硕士、博(bó)士，中国社科院经济学博士后，学术论文多发表于国际(jì)SSCI英文核心经济学期刊。

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