文(wén)：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新增存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在(zài)连续13个月(yuè)同比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过(guò)去一年多(duō)时间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超(chāo)额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺利(lì)释放对(duì)判断经济和资本(běn)市场走势至关重要。这里我(wǒ)们(men)尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同比(bǐ)多减是不是超额储(chǔ)蓄释(shì)放的开始？二是这一(yī)趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上述问题的回答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些因素的(de)影(yǐng)响。一般影响居民存(cún)款(kuǎn)的(de)主要有(yǒu)这(zhè)么(me)几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相(xiāng)关收(shōu)支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款(kuǎn)增加；反之(zhī)，收(shōu)入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购(gòu)金融资(zī)产、购(gòu)房(fáng)增江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句加、提前还贷(dài)等则会带动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多增7.9万亿是居民(mín)少消费、少投资、少购房的结果(guǒ)（详(xiáng)见《超额储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽(suī)然居民收(shōu)入(rù)增速(sù)放(fàng)缓并提前还贷，但因为投资、购房(fáng)等下滑幅度更(gèng)大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一季(jì)度居民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是收(shōu)入修复和(hé)理(lǐ)财存(cún)款(kuǎn)化的(de)结果。

　　一季度居民人均可支配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财存(cún)续规模(mó)相比(bǐ)于(yú)2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因素(sù)影(yǐng)响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条件早偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前(qián)还款对存(cún)款(kuǎn)的拖(tuō)累相比于去年(nián)末略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的(de)支(zhī)撑力度减弱，一季(jì)度人(rén)均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因为支撑(chēng)因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存(cún)款继续回升。

　　4月和一季度最核心(xīn)的不同在于理财市场(chǎng)的变化。4月(yuè)居民(mín)存款下滑可能的原因一是居民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入(rù)和(hé)消费数(shù)据不足，暂时无法判断消费和收入(rù)在4月对存(cún)款的(de)影(yǐng)响。

　　存款回流理财是(shì)4月存(cún)款(kuǎn)回落的核心原(yuán)因，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区间。

　　居民增配(pèi)理财等(děng)资产是(shì)理财风(fēng)险降低(dī)、收(shōu)益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于(yú)债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款(江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句kuǎn)利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财对(duì)居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居民还在继(jì)续增配理(lǐ)财产品，存款理财化趋势有(yǒu)望延续。

　　提(tí)前(qián)还贷(dài)规模扩大是存款下滑(huá)的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点上行4.3个百(bǎi)分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加(jiā)大提前还(hái)贷力度一是因为首(shǒu)套房利率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低成(chéng)本(běn)，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套房利率(lǜ)，贝壳研究院数据显示(shì)百城首套(tào)主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松后，1、2月份部分积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推(tuī)动(dòng)提前还(hái)贷规模走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好(hǎo)转，此(cǐ)前因居民少(shǎo)消费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄已(yǐ)经(jīng)开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋势(shì)还在(zài)延续。

　　往后来看，理财(cái)市场和提前还贷(dài)在后续几个月里或继(jì)续成(chéng)为超额(é)存款的(de)主要流向。

　　五一旅(lǚ)游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下(xià)居民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有分化且(qiě)并非主(zhǔ)要(yào)来自消费，后(hòu)续超额储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力(lì)度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐(jiàn)释放，房地产销售目前已经有走弱迹象，地产短(duǎn)期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭(jiē)利(lì)率存在(zài)明显利(lì)差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从(cóng)这(zhè)个角(jiǎo)度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投资而(ér)积(jī)攒(zǎn)下来(lái)的储蓄，在理财市场环境好转和存款利(lì)率下滑的背景下或(huò)将(jiāng)继续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户存款余额+4月新增(zēng)来进行估算(suàn)

　　2早(zǎo)偿率是指在(zài)个人住房(fáng)抵押贷款中(zhōng)债务人提前偿付的金额在(zài)资产池未偿本金余额的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期，超额(é)储(chǔ)蓄(xù)释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场波(bō)动加大

未经允许不得转载：上海领航画廊网-油画在线销售，画框裱画，最放心的购画网 江苏高考为啥用全国卷，全国高考看江苏下一句