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　　5月11日，统计局公布4月(yuè)物价数(shù)据：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期降3.3％，前值(zhí)降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结构分(fēn)化、与(yǔ)终端(duān)需求相关的服务业(yè)延续(xù)涨价

　　物价作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济复(fù)苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性(xìng)波动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明显的周(zhōu)期性波(bō)动(dòng)。经验显示，CPI等(děng)物价指标(biāo)，与(yǔ)经济走(zǒu)势(shì)大体类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同(tóng)比表(biǎo)现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的(de)低位徘徊。

　　当前CPI低(dī)位、主要缘于供给端影响和外需(xū)拖累部分商品价(jià)格(gé)回(huí)落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和非食品中的商品、不(bù)完全(quán)由(yóu)需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供给充足，价格回落成为拖累食品(pǐn)同比自(zì)年初的(de)6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价的大宗商(shāng)品价格回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分(fēn)项(xiàng)环比延续(xù)低于季节性，部分耐(nài)用品价格回落也有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等(děng)有关(guān)。

　　需求(qiú)修复(fù)较早的(de)领(lǐng)域、线下消费相关的商(shāng)品和服(fú)务，在价(jià)格(gé)上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其(qí)他商品服务同比(bǐ)自年初以来(lái)明显回升、分(fēn)别至4月的(de)3.5％和1％。终端(duān)需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行(xíng)业涨(zhǎng)价，在PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造(zào)业价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能(néng)逐步增(zēng)强，对价格的(de)支撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠(dié)加基数(shù)贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底回升。

　　常(cháng)规跟踪(zōng)：CPI涨幅(fú)回落，生产(chǎn)资料(liào)拖累(lèi)PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉(ròu)环(huán)比(bǐ)降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品(pǐn)环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上市，价(jià)格分(fēn)别下(xi齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式à)降(jiàng)6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环比(bǐ)中，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明(míng)显上涨，分别较上月(yuè)变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(gè)百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同(tóng)比降幅(fú)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比(bǐ)中，生产资料(liào)由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加(jiā)工工业亦(yì)有走弱；生活(huó)资料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除(chú)食品外(wài)环比延续回落外，衣着、一般日用品环(h齿轮计算公式汇总，齿轮全齿高计算公式uán)比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业来看，原(yuán)油(yóu)等上游(yóu)原材(cái)料链条相关价(jià)格回(huí)落，与(yǔ)线下消费相关的中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行(xíng)业环比价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开采(cǎi)、石油(yóu)加(jiā)工、燃气供应环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车制造(zào)、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回(huí)落，但文(wén)教娱制品等靠近(jìn)终(zhōng)端制造(zào)业价格有所回升、环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩是(shì)个伪(wěi)命(mìng)题(tí)》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月(yuè)11日

　　报告(gào)发布机构(gòu)：国(guó)金证券股份有限公司

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