4月中(zhōng)国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有所回(huí)落(luò)，但低(dī)基数效应提振(zhèn)4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年(nián)4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月总投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地产投(tóu)资(zī)降幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数(shù)及海外经济(jì)动能减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低(dī)基数下、预(yù)计4月名义出口(kǒu)增速可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元(yuán)左右。出口价格指数或有所下行，但低基数及外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货币隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能(néng)收窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观点

　　4月中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物(wù)流景(jǐng)气度环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业(yè)生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业开工率总体(tǐ)持(chí)稳：焦化(huà)开工率环比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环比(bǐ)回(huí)升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数环比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月均值环比下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的(de)10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流隶书蚕头燕尾一波三折图解，蚕头燕尾一波三折是什么书体(liú)园区吞(tūn)吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景(jǐng)气(qì)度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年(nián)同(tóng)期(qī)低基数提振同(tóng)比有所上行，尤(yóu)其是汽(qì)车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工业(yè)生(shēng)产可(kě)能上行较(jiào)为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居(jū)民(mín)出行及(jí)消费(fèi)活(huó)跃(yuè)度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌(pái)出台(tái)降价政策及车展等线下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一假期居民此(cǐ)前受抑制的旅游需求(qiú)得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水平，人均旅游消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤疤效应”下居民(mín)消费倾(qīng)向(xiàng)尚未修复至疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月4日发表的《快评：五(wǔ)一假期消费数(shù)据的(de)三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位(wèi)上行(xíng)至11％左右(yòu)，制(zhì)造业投资回升(shēng)至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄(zhǎi)至4％左(zuǒ)右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开工节奏(zòu)也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售(shòu)面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较(jiào)3月(yuè)的(de)21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二手房销(xiāo)售(shòu)面(miàn)积(jī)较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成(chéng)交面积较2022年同期同(tóng)比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续(xù)下行(xíng)，截至(zhì)4月28日(rì)玻璃(lí)库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水泥开工(gōng)率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新(xīn)开工能否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元(yuán)小幅(fú)下行但仍高(gāo)于2022年(nián)同期(qī)的1368亿元，可(kě)能支撑(chēng)低(dī)基(jī)数下(xià)基建投资继续上行。

　　通胀：食品价(jià)格持续(xù)回(huí)落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高(gāo)基(jī)数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批(pī)发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小(xiǎo)麦批(pī)发(fā)价(jià)分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食(shí)品价(jià)格(gé)小幅(fú)上行，核(hé)心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品总价格指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减(jiǎn)弱(ruò)且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油(yóu)价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格总指数环比上行0.4％，但(dàn)矿产(chǎn)及金(jīn)属价(jià)格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口(kǒu)增(zēng)速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出口(kǒu)价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持(chí)较高增长》）。此外，我(wǒ)国和亚(yà)太、非(fēi)洲(zhōu)、甚至拉美的(de)一体(tǐ)化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化(huà)，出口增(zēng)长韧性(xìng)可能(néng)超预期(qī)（参见(jiàn)《中国(guó)出口产业链的升级与重(zhòng)塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪刀差可(kě)能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币(bì)贷款约(yuē)1.37万(wàn)亿(yì)元，一(yī)方面(miàn)，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续年(nián)初至今的较强势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下房贷/居民贷款(kuǎn)需求有望继(jì)续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工(gōng)具(jù)继(jì)续带动基(jī)建投资和企业中长期贷款增长，信贷周期(qī)或继续保持强势。信贷推(tuī)动下(xià)，社融同比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基(jī)数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤(yóu)其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快增长——预计政策性银行(xíng)金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的(de)主要发力渠(qú)道。

　　风险提(tí)示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自2023年5月5日发表的《增长动能环(huán)比走弱、低(dī)基数(shù)效应凸显》

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