文|招商(shāng)宏(hóng)观(guān)张静静团(tuán)队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事件：2023年5月27日，国家(jiā)统计局发布4月全国规模以上工业企业(yè)绩(jì)效数据。4月份(fèn)，规模以上工业企业营业收入累计同比增(zēng)长0.5％；规模以(yǐ)上工业企业利润累计同比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润的量、价、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工(gōng)业企业(yè)利润(rùn)增速由正转(zh最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词uǎn)负的原因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润累计增速的下(xià)探幅度(dù)之深和(hé)持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其(qí)他多种因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主(zhǔ)动(dòng)去库存时间偏长以及(jí)费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看：1）与去年同(tóng)期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效(xiào)的(de)增长(zhǎng)压(yā)力依(yī)然较(jiào)大(dà)，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累计(jì)同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业(yè)企业(yè)和股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非(fēi)金属矿(kuàng)采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降幅依然较大；中游原材(cái)料加工(gōng)业和装备制(zhì)造业的(de)利(lì)润增速出现(xiàn)明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利(lì)润(rùn)增速均为负，是整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词大，成为整体工业企业利润增速的(de)主(zhǔ)要拉动项。在价(jià)格水平、内部(bù)需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的(de)情况下，下游行业内(nèi)部的利润增速反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个(gè)月(yuè)相比，4月份公布的工业企业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速爬(pá)升的行业进一(yī)步增多；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望(wàng)继续成为(wèi)拉动(dòng)工(gōng)业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动(dòng)力(lì)。按(àn)当月利润增速计算(suàn)，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的(de)行业主要有：汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运(yùn)输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机(jī)械(xiè)及器材制造业、仪器仪(yí)表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业(yè)、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生产和供应业电(diàn)力 。

　　正文(wén)

　　核(hé)心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄，但依然处(chù)于(yú)探底爬坡过程(chéng)中(zhōng)。从决定(dìng)企业利(lì)润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架看(kàn)，我们(men)认为，此轮工业企业利润增(zēng)速(sù)由正转负(fù)的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下行和其(qí)他(tā)多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行(xíng)加(jiā)速工业企业利(lì)润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的营业利润累(lèi)计增(zēng)速出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的(de)营(yíng)业利润(rùn)累计(jì)增速均出现回(huí)落，其(qí)中回落幅度(dù)较大(dà)的行业主要是农(nóng)副(fù)食品(pǐn)加(jiā)工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的(de)行业主要是(shì)机械(xiè)和设备修理(lǐ)、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品(pǐn)等行(xíng)业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周转天数(shù)和(hé)应收账款平均回收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每(měi)百元营业收(shōu)入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比增(zēng)加0.09元）。产成品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同比增加(jiā)1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加(jiā)8.60天（环比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私(sī)营企(qǐ)业利润累计同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国有工业(yè)企业和股份(fèn)制企业利润累计同比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)进一步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股份制企业同(tóng)比(bǐ)增长分别(bié)为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增(zēng)速表现较(jiào)好，石油(yóu)和(hé)天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利润增速降幅依然(rán)较大。

　　数(shù)据显示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速依然(rán)为(wèi)正，分别收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天(tiān)然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化。中游(yóu)原材料加工业(yè)的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普(pǔ)遍收窄(zhǎi)，但依然是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润(rùn)增速回升幅度较大，成为整体工业企业利润增速的(de)主要拉动项。其中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增幅延续上个(gè)月亮眼趋势，得(dé)益(yì)于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业链出(chū)口强劲，汽车制造(zào)业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠加(jiā)去年同(tóng)期(qī)基(jī)数较低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制品(pǐn)跌(diē)幅扩大(dà)，分(f最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌，最灿烂的烟火总是先坠落是什么歌的歌词ēn)别收录-57.3％（3月-54.9％）；有(yǒu)色金属(shǔ)冶炼加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及燃料加(jiā)工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金(jīn)属冶(yě)炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通(tōng)信和电(diàn)子设(shè)备跌(diē)幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制(zhì)造、通(tōng)用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器材制造增幅(fú)依旧为正，并且增速(sù)出现明显回(huí)升(shēng)，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一(yī)提的是，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游(yóu)行业(yè)内部的利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教(jiào)工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但依然为(wèi)负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服(fú)饰等多个(gè)行业的利(lì)润(rùn)跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度较慢(màn)，这也意味着下游(yóu)行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬(pá)坡(pō)的节奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮(pí)毛羽和制鞋、造纸及纸(zhǐ)制(zhì)品和医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用(yòng)品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介(jiè)利(lì)润降幅(fú)放缓，但持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润增速保持高位(wèi)，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共(gòng)事业(yè)中的机械(xiè)和(hé)设备(bèi)修(xiū)理、电(diàn)力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供(gōng)应利(lì)润增速(sù)降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设备修理利(lì)润累(lèi)计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利润累计同比(bǐ)增(zēng)速(sù)收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供应增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上(shàng)个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的(de)工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的探(tàn)底爬坡信号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营(yíng)业利(lì)润增速降(jiàng)幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利润(rùn)增速(sù)回升的主要拉动力。汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航(háng)天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制造业 、通用设备制造业、电气(qì)机械及(jí)器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生(shēng)产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今年工(gōng)业企业利润增速能否转正？》中所(suǒ)言(yán)，当(dāng)前正处于第6次(cì)工业企业利润探(tàn)底阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历史来演(yǎn)绎的话，至(zhì)少还(hái)要在负值区间爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业(yè)企业利(lì)润增速转(zhuǎn)正最早也需等到四季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和(hé)外(wài)需疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用率持续下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下(xià)导致的(de)内(nèi)部压力，本轮(lún)工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增(zēng)速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢(huī)复(fù)力度低于预期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利(lì)润增速(sù)明显回升——2023年4月工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润分析》报告(gào)，报(bào)告作者张静静、张一(yī)平，联系人罗丹(dān)

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