4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度环比有所回(huí)落，但低(dī)基数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shēng)产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回升至(zhì)稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费(fèi)品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低基数提振，预计当月总(zǒng)投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基(jī)建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格(gé)指(zhǐ)数或(huò)有所下行(xíng)，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差(chà)可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据(jù)预览

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比增速从(cóng)3月(yuè)的3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游(yóu)工业开工(gōng)率(lǜ)总体持稳：焦化开工率环(huán)比上(shàng)行3个百分点、高炉开工率环比回升(shēng)2个百分点(diǎn)。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至稚优泉这个牌子怎么样，稚优泉这个牌子怎么样啊49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整(zhěng)车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流园区吞吐指数环(huán)比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩(kuò)张(zhāng)至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气度环比(bǐ)有所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比(bǐ)有所(suǒ)上行，尤(yóu)其是汽车、电子、机械电子等(děng)受(shòu)疫情影(yǐng)响较大的工业生产(chǎn)可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费活跃度仍(réng)在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比(bǐ)3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月，全(quán)国(guó)电影票(piào)房较3月(yuè)均值(zhí)环比上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌(pái)出台降价政策及(jí)车展等线下活动拉动(dòng)，4 月(yuè) 1-22 日乘(chéng)用(yòng)车零售销(xiāo)量(liàng)较2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今(jīn)年五一假期(qī)居民此前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及(jí)总收入均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显(xiǎn)示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前水平（参考(kǎo)2023年5月4日发表的《快(kuài)评：五一假期(qī)消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投资同比小(xiǎo)幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示(shì)4月以来地产需求较3月有所走弱(ruò)，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售(shòu)面(miàn)积(jī)较(jiào)2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同期(qī)同(tóng)比(bǐ)回落17.6％。建筑(zhù)开(kāi)工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库(kù)存持续下行，截(jié)至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同期下行24.2％，同时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成(chéng)交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关(guān)注(zhù)：1）地产(chǎn)民企(qǐ)拿地(dì)及(jí)在手资金情况能否(fǒu)回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基(jī)数(shù)下(xià)基建(jiàn)投资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食(shí)品(pǐn)价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下(xià)行至-3％左右。内(nèi)需环比回落(luò)拖(tuō)累食品价格下行：4月农产品批(pī)发价格(gé)200指(zhǐ)数较3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批(pī)发价分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格(gé)小幅上行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上(shàng)升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同(tóng)比基(jī)数总体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外(wài)经济动能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价(jià)格(gé)较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗商(shāng)品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱(ruò)（矿产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义(yì)出口增(zēng)速可能录(lù)得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口(kǒu)降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持(chí)高位：4月1-30日，华泰出(chū)口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速（参见2023年5月4日发表的《4月(yuè)出(chū)口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体(tǐ)化产业链、需(xū)求链的格局(jú)不断优化(huà)，出口增长韧性可能(néng)超预期（参见《中(zhōng)国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融(róng)约2.1万亿(yì)。此外(wài)，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万亿元，一方面，企业(yè)中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头(tóu)、购房需(xū)求回升背景下房贷/居民(mín)贷款需求有望继续企稳回(huí)升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继续带动(dòng)基建投资和企业(yè)中长期贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信贷推动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业债(zhài)、股权及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较去年同期(qī)略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基数下(xià)，财政(zhèng)收入增长有望回(huí)升(shēng)；财政支出(chū)、尤其民(mín)生和基建相关(guān)支出有望保持较快(kuài)增长——预计政(zhèng)策性银(yín)行金融工具仍是近期准(zhǔn)财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低(dī)基数效应凸显(xiǎn)》

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