4月中(zhōng)国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的(de)3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零(líng)售(shòu)总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资(zī)：同(tóng)样受(shòu)低基数提振，预计(jì)当月总投资同比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基建(jiàn)投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业投资(zī)回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数(shù)及海外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或(huò)将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸(mào)需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万亿元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计(jì)保(bǎo)持较高(gāo)增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基数效(xiào)应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右(yòu)。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比回升2个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年同期跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月(yuè)，整车物(wù)流指数较3月(yuè)均(jūn)值环比下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的(de)10.4％扩大至17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞(tūn)吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产(chǎn)景气度环(huán)比有所下行，但受去年同(tóng)期低基数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较(jiào)大(dà)的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月社会(huì)消费(fèi)品零(líng)售(shòu)总额同比增速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要(yào)受去年4月低基(jī)数影响。4月居民出行及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销(xiāo)量较2021年(nián)同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(x西安军事院校有几所，西安军事院校有几所大学iǎo)幅扩张。今年五一假期(qī)居(jū)民此前(qián)受抑制的旅游需求得(dé)到集(jí)中释放(fàng)，国内旅游出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复至2019年(nián)的(de)85％，显示“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的(de)《快(kuài)评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受(shòu)低基数提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资可能高位上行(xíng)至11％左右，制造业投资回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高频数据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需(xū)求较3月有所走弱(ruò)，房建(jiàn)开工节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市(shì)销(xiāo)售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成(chéng)交(jiāo)方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期同比回落(luò)17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所(suǒ)放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行(xíng)，截至4月28日玻璃库存(cún)较3月同(tóng)期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量环比(bǐ)较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期(qī)分(fēn)别下行(xíng)0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关注(zhù)：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售动(dòng)能能否再度上行。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发行3351亿元(yuán)，对(duì)比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建投资继续(xù)上行。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。内需环比(bǐ)回(huí)落(luò)拖累食品价格下行：4月(yuè)农产品(pǐn)批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价(jià)格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义乌中国(guó)小商品总价格指数较3月(yuè)上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持平，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一(yī)方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同比基数总体较高；另一方面，海(hǎi)外经济动能继续减弱且内需仍(réng)待恢复，工业品(pǐn)价格同比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上行6.3％；中(zhōng)国大宗商品(pǐn)价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价(jià)格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出(chū)口增速(sù)可能录(lù)得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右。出口(kǒu)价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月(yuè)1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出口额增长(zhǎng)有望保(bǎo)持高速（参见2023年5月4日发表的(de)《4月(yuè)出口或保持较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链(liàn)、需求链的格局不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长韧性(xìng)可能(néng)超预期（参见(jiàn)《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预(yù)计(jì)4月(yuè)新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预(yù)计(jì)4月(yuè)新增(zēng)人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期贷款(kuǎn)延续年初至今(jīn)的(de)较强势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需求(qiú)有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升，政策(cè)性银行金融工具(jù)继续带动基建投资和企业中长期贷款增(zēng)长，信贷周期或继续保持(chí)强势。信贷(dài)推动下，社融同比增(zēng)速(sù)或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债融资(zī)较去年同期略有走弱。财(cái)政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税低基(jī)数下，财政(zhèng)收入(rù)增长有(yǒu)望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长——预计政策(cè)性银行金融工具(jù)仍是近期(qī)准财政的主(zhǔ)要发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预期(qī)、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增(zēng)长动能环比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显》

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