金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委(wěi)的一封(fēng)声明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规模(mó)和地方政(zhèng)府的偿(cháng)债能力已经越来越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证券首席(xí)经济(jì)学家(jiā)李迅雷发文称，地方债包括(kuò)地(dì)方一(yī)般债(zhài)、专项债和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债(zhài)，其(qí)规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍(biàn)担心的还是(shì)城(chéng)投债务(wù)、非标等地方政府隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在(zài)李迅雷看来，在土地(dì)财(cái)政缩水的背景下，地方政府的财权与事权(quán)不匹配问题又凸(tū)显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠杆率水(shuǐ)平并不算高的前提下(xià)，我(wǒ)国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调整中(zhōng)央和地方之间债务(wù)余额的比例关系。“今后应加(jiā)大中(zhōng)央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前(qián)中国经济转型(xíng)的关(guān)键阶(jiē)段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在(zài)城投公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定(dìng)的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如(rú)城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如遵义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还建(jiàn)议，中央政策上支持地(dì)方(fāng)政府通过出(chū)让国有(yǒu)资(zī)产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵(guì)州国(guó)资(zī)。

　　以下文字(zì)来(lái)源李迅雷金融(róng)与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方(fāng)债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务(wù)主要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发行(xíng)的公司债券和中期(qī)票(piào)据。按照2l是多少毫升 2l是多少升新预算法(fǎ)、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定位由地(dì)方政府投融资机构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不再(zài)对城(chéng)投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看作由地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方政府下(xià)设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全独立成为与政府(fǔ)无关的纯市(shì)场化的(de)企业(yè)。城投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行(xíng)借款和发(fā)行(xíng)债券(quàn)融(róng)资这(zhè)两种(zhǒng)方(fāng)式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速扩张，每年增速均保持(chí)在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全(quán)国城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿元增长(zhǎng)了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投平台(tái)发(fā)债(zhài)余额(é)的增长

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图(tú)片来(lái)源：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模明显超(chāo)过(guò)地方政府(fǔ)的一般债和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿元(yuán)，迄今(jīn)并无违约案例，说明城(chéng)投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背书(shū)的高等(děng)级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非(fēi)标(biāo)违约(yuē)情况时有(yǒu)发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期(qī)、调(diào)整还(hái)贷方(fāng)式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保城(chéng)投债按时兑付，不(bù)能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债(zhài)务增(zēng)长和财政收入增(zēng)速下(xià)降甚至负增(zēng)长的现象普遍担心，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏(piān)弱的东北、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率普遍高于东部(bù)发达(dá)省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债(zhài)务利(lì)息覆盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城(chéng)投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南(nán)省乃至全国的信用债市场(chǎng)都(dōu)造成负面(miàn)冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边(biān)缘化。例如青海(hǎi)、云南(nán)和天津等近几年融资成本(běn)仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然(rán)2020年以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降(jiàng)幅相较(jiào)全(quán)国(guó)更小。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉(jí)林、重庆、陕西、宁(níng)夏和(hé)甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面利率降幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在(zài)经济复(fù)苏不及预期(qī)的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑(duì)付。因为违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从(cóng)未来区域经济发展的角度看(kàn)，政府部门仍需要持续(xù)举(jǔ)债来实现(xiàn)经济(jì)平稳增长，需要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先(xiān)要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成(chéng)本的(de)借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子(zi)谁(shuí)家抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如(rú)帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业(yè)银(yín)行的低息资(zī)金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易(yì)滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持(chí)。因(yīn)为今年3月1日，国资(zī)委在对政协十三届(jiè)全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有(yǒu)权(quán)益份额规范(fàn)化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径(jìng)，充分发挥有限合(hé)伙企业的优势，助力国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为(wèi)1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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