大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔维亚总统(tǒng)下令军队进入最(zuì)高战备状态，紧(jǐn)急向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移动

　　据(jù)塞尔(ěr)维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契(qì)奇当天下(xià)令(lìng)，将(jiāng)塞(sāi)尔维亚(yà)军队的战备状态提升到最高等级，并(bìng)紧急(jí)向(xiàng)与科(kē)索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报道(dào)称(chēng)，武(wǔ)契奇提升塞尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队战备状态与科索沃局势骤然紧张(zhāng)有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞族区塞族民众与(yǔ)科索(suǒ)沃阿族警察发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆(bào)弹，并闯(chuǎng)入了兹韦钱区行政大(dà)楼。目前兹韦钱区(qū)已经(jīng)被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战争结束后(hòu)由联合国托管。2008年，科索沃单方面(miàn)宣(xuān)布独立，塞尔(ěr)维亚始终(zhōng)坚持对科索沃拥有主权。

　　通胀(zhàng)超预期上行(xíng)！这一数(shù)据创年(nián)内新高(gāo)，美联(lián)储年内(nèi)不降息？

　　5月26日，美(měi)国商务(wù)部最(zuì)新(xīn)数据(jù)显示，美国4月PCE物(wù)价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预(yù)期(qī)值4.3％，高于(yú)前(qián)值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超(chāo)出(chū)预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最(zuì)爱通胀(zhàng)指标——剔除(chú)食物和能源(yuán)后的核心PCE物价指(zhǐ)数同比增(zēng)长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出(chū)前值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前(qián)经济(jì)周期相关的(de)通胀压(yā)力的周期性核心PCE仍然非常(cháng)高，处于1985年(nián)以来的(de)最(zuì)高记录(lù)。

　　美联储政(zhèng)策利率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些合约(yuē)的隐含收益率上升(shēng)，定(dìng)价(jià)美(měi)联(lián)储在6月会议上(shàng)将基准利率(lǜ)目标区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性(xìng)约为60％。

　　据华尔街(jiē)日(rì)报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联(lián)储(chǔ)今年将多次降(jiàng)息。但他们最终承认(rèn)，基于(yú)对(duì)期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之前不会降息，而且2024年的降息(xī)幅度(dù)低于此(cǐ)前(qián)的预期。强劲的经济(jì)增(zēng)长、通胀(zhàng)数(shù)据、劳动(dòng)力市场以及债务上(shàng)限担(dān)忧的缓解降(jiàng)低了今年(nián)降息(xī)的(de)可能性。交易员们(men)现在(zài)认为(wèi)，6月份的(de)会议可(kě)能会(huì)考虑加息25个基点(diǎn)。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底降(jiàng)至(zhì)3.5％，就在一(yī)个月前，衍生(shēng)品市场预计(jì)基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走(zǒu)出弱周期(qī)

　　近期化(huà)工板块整(zhěng)体走势偏弱，油(yóu)化(huà)工与煤化工板块(kuài)略(lüè)显分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤化(huà)工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料成本端(duān)为(wèi)原(yuán)油的品(pǐn)种，在原油下跌幅度不大的情况下，跌(diē)幅(fú)较小；而以尿素、甲醇(chún)原料成本端为煤炭(tàn)的品种，跌幅(fú)较大。

　　对(duì)此，国(guó)投安信期(qī)货能源首(shǒu)席分(fēn)析师(shī)高明(míng)宇(yǔ)解释说，终端(duān)产品这一分化的(de)根源还是原料(liào)端表现的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将能源危机在(zài)期货市场的(de)影射推向顶峰(fēng)，2022年(nián)下(xià)半(bàn)年起市场进(jìn)入衰退交(jiāo)易主题，且(qiě)目前工业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退交(jiāo)易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块内(nèi)部来看，前(qián)期原(yuán)油价格(gé)的下行已触碰到(dào)中(zhōng)东主(zhǔ)要产油国的(de)财政盈亏平(píng)衡成本、页岩油(yóu)生产商边际产(chǎn)油成本、美(měi)国收(shōu)储目标价位，在美国页岩油非常规能源产量(liàng)增速持续不达预期的(de)情(qíng)况下，以沙特(tè)和俄(é)罗斯主导的OPEC+主动(dòng)减产再(zài)度(dù)推动(dòng)原油供给约束的(de)兑(duì)现，在能(néng)源品(pǐn)的(de)下行趋势中原油的成(chéng)本支撑、供应减量率(lǜ)先发(fā)生(shēng)，价格也率先呈现震(zhèn)荡筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对于(yú)煤炭而言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高(gāo)于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到港(gǎng)成本(běn)900元/吨左右，在(zài)煤炭(tàn)全(quán)行(xíng)业利润丰厚的情况(kuàng)下供应有增无减(jiǎn)，宽松的(de)供(gōng)需面(miàn)持续带动产(chǎn)业链各(gè)环(huán)节(jié)累(lèi)库，价格(gé)下跌趋势明确，亦对近(jìn)期煤化工品(pǐn)种构成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年初(chū)以来，煤(méi)炭(tàn)价格整体(tǐ)便处于震荡下行的(de)趋势中，原料(liào)煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑(chēng)弱化(huà)，使(shǐ)煤(méi)化工(gōng)品种的估值中枢不断下移(yí)。”中信建(jiàn)投期(qī)货分析师刘书源表(biǎo)示，相较于煤(méi)炭，原油整(zhěng)体为区间弱(ruò)势震荡的(de)走势，并未出现较大的单(dān)边走(zǒu)弱趋势。

　　“就煤(méi)化工市场而(ér)言，本(běn)周持续走弱未见反转迹象。”方(fāng)正(zhèng)中期期货研究院上海分院负责(zé)人夏聪聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续低迷(mí)。国内煤炭(tàn)市场(chǎng)供应存在保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市(shì)场可流通货(huò)源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天(tiān)气(qì)因素的影响(xiǎng)，水电(diàn)出力预计逐(zhú)步(bù)好(hǎo)转，电煤需(xū)求(qiú)存在增加，但增速或(huò)放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有力支撑。加之煤化工整体需求端(duān)不佳，高(gāo)温(wēn)雨(yǔ)季部分区域需求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节性淡季，下(xià)游用煤企业库存水平偏高，价格承压(yā)下行(xíng)，煤化工受到成本(běn)端的拖累。

　　事实上(shàng)，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与(yǔ)宏观需求弱势(shì)以及(jí)自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前(qián)期调研，部分甲醇(chún)和尿素的终端(duān)工(gōng)厂，在经(jīng)历疫情几年之后，并未重启，所以终端产品的需求并没(méi)有因疫情解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠(dié)加近期港口和坑口煤(méi)价(jià)加速下跌，导(dǎo)致(zhì)煤化工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随(suí)着煤(méi)炭的大幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏(kuī)损较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游(yóu)均弱化(huà)，尽(jǐn)管(guǎn)成本端松动，但煤(méi)化工品种自身(shēn)表现(xiàn)同样低(dī)迷，面(miàn)临较大的亏损压力。”夏(xià)聪(cōng)聪表示，近期，甲醇期货价格(gé)创2020年10月份以来新低(dī)，现货价格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价格(gé)下跌幅度(dù)大于(yú)原料端，利(lì)润修复(fù)过程中止。“今年(nián)以来，从甲醇成(chéng)本理(lǐ)论(lùn)核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘(liú)书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现货价(jià)格(gé)不断创下新(xīn)低，部(bù)分地区现货价(jià)格回到历史低位，上游甲醇生产企业(yè)整体利润并没有随着煤(méi)价回落、采(cǎi)购成本下降而明显转好。“尤其是(shì)单一的煤制甲(jiǎ)醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损俄罗斯是资本主义还是社会主义幅度较(jiào)大，且(qiě)部分内地企业有传出因甲醇价格太低，出现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持续(xù)关(guān)注这一问题。”刘书源如(rú)是说。

　　受访(fǎng)人士普遍(biàn)认为，短(duǎn)期(qī)，煤(méi)化(huà)工(gōng)品(pǐn)种暂难走出弱周(zhōu)期的迹(jì)象。“经历过前(qián)几年的持续投(tóu)产，国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的(de)需(xū)求难以(yǐ)匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价格可能在1—2年都维持较低(dī)水平，从而开启倒逼上游降负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是一个产能的上(shàng)下游再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化(huà)工能否走(zǒu)出偏弱周期主要取决(jué)于需求的恢复情况，下半年(nián)部分(fēn)品种面临较大投产压力(lì)，进口体量大的品种(zhǒng)将受到低价进口货源的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为(wèi)长期(qī)下跌(diē)后的反弹，而不是行(xíng)情的反转。

　　油制强于煤制的可能性(xìng)依然较大

　　采访中记者(zhě)了(le)解到，近(jìn)期能源化工（尤其是油(yóu)化工）板块较为强(qiáng)势主要还(hái)是基于原(yuán)料端的(de)驱动。

　　据光大期(qī)货分析师(shī)杜冰沁介绍(shào)，本周(zhōu)原油整体呈现(xiàn)先抑后扬的走(zǒu)势，受到供(gōng)需基本面收紧的前(qián)景提振油价上涨，带(dài)动油化工(gōng)板(bǎn)块表现较为坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数(shù)下跌(diē)的(de)行情(qíng)中，原油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的宏观情绪扰动，但是沙特能源部长(zhǎng)发言(yán)力(lì)挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度(dù)领导人会议上承(chéng)诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油和(hé)燃料出(chū)口价格上(shàng)限的行为都对(duì)于油(yóu)价(jià)起到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进一步收紧(jǐn)。IEA最新月报预(yù)计今(jīn)年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美(měi)国(guó)宣(xuān)布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶，叠(dié)加(jiā)美国(guó)即将进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季(jì)。“原油维持强(qiáng)势从成本端带(dài)动油化工整体(tǐ)强于煤化工。”她称。

　　目前来(lái)看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的关键原因还是(shì)在于原料端。在杜冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业(yè)原油库存(cún)超(chāo)预期大幅下降，主要源自原油进口的大(dà)幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需(xū)求(qiú)；包括(kuò)汽油和精炼(liàn)油(yóu)在内的成(chéng)品油库存(cún)均出现不同(tóng)程度(dù)的下降，同时(shí)汽、柴油表需(xū)也环比增加50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗(luó)斯(sī)减产不及预期，但(dàn)沙特能(néng)源(yuán)部长发言力挺油(yóu)价，市场计价OPEC+可(kě)能在6月4日的会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年(nián)全(quán)球原(yuán)油(yóu)平衡表。但(dàn)在美(měi)国债务上限谈判(pàn)达成(chéng)一致前，宏观层面的不确定性(xìng)仍然(rán)会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市场(chǎng)需关注美(měi)国债务(wù)上限谈判结果和(hé)6月4日(rì)OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议将近。考(kǎo)虑(lǜ)目前油(yóu)价被市场接(jiē)受度提升，预计(j俄罗斯是资本主义还是社会主义ì)6月化(huà)工(gōng)品市场对标(biāo)的(de)原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。因(yīn)此，预计6月(yuè)OPEC+会议(yì)可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月(yuè)化工(gōng)品市场对标的原油成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。”陆甲明说(shuō)。

　　实际上，5月份(fèn)至今，国内石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙烯生产毛利，已经从500多元(yuán)/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油(yóu)价也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自(zì)身现货价格表现更弱，因(yīn)而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成本(běn)的加工利润反(fǎn)而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油(yóu)供应端的利好已进入兑(duì)现期(qī)。”高明宇认为，OPEC及俄罗斯(sī)的(de)减产(chǎn)已在原油及成品(pǐn)油发运(yùn)船期中有所体现(xiàn)。“加拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月(yuè)末(mò)起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶(tǒng)/天北向原油出口仍(réng)未恢复，亦对本(běn)无弹性的原(yuán)油供应构成(chéng)扰动。且近期沙特能(néng)源(yuán)部长再(zài)次对原(yuán)油市场(chǎng)做空者发(fā)出警告(gào)，面对欧美银行业危机(jī)和美国债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度(dù)起的基准去库(kù)预期仍(réng)将(jiāng)为原油带来相对(duì)支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段，化工(gōng)品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于(yú)煤制(zhì)的可能(néng)性(xìng)依然较大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内(nèi)煤炭供(gōng)给相(xiāng)对(duì)充(chōng)裕，因(yīn)此煤炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然(rán)存在。原油(yóu)方(fāng)面(miàn)，夏(xià)季是成(chéng)品(pǐn)油消费(fèi)高峰(fēng)，因此油价往往容易获得支(zhī)撑(chēng)。因此，成本端强弱反(fǎn)差(chà)或依(yī)然存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动(dòng)力煤市场中下游库存有效(xiào)去化，或低(dī)价格刺激内(nèi)产、进口兑现减量预(yù)期之前，油化(huà)工结构性(xìng)强于煤化(huà)工的行情仍然(rán)有(yǒu)望延续。

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