金融界4月21日(rì)消(xiāo)息 自(zì)国家统计局4月11日(rì)发布3月份(fèn)物价(jià)数据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家邢自强今天(tiān)在CMF演讲(jiǎng)称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势(shì)可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月(yuè)，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充(chōng)裕(yù)，供给端恢复略(lüè)快于需求端(duān)，通胀暂(zàn)时起不来，有利于物价相(xiāng)对温和(hé)的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币政策强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正的加息过程又带来银行业震荡(dàng)。在(zài)他看来(lái)，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通(tōng)胀可能是我们的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层(céng)提供了充足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为(wèi)，对于近期(qī)中国通胀水平较低(dī)可以(yǐ)看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞(zhì)后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服(fú)务业率先(xiān)复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现在(zài)还处于(yú)经济修复阶(jiē)段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业(yè)能创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗(gǎng)位，两年加起来少创造了(le)约(yuē)1300万个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅仅是恢复到(dào)2019年的水平，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原(yuán)因的，跟感受到(dào)的服务(wù)业(yè)在回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是补上去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上，只有回到(dào)潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积压的(de)潜在(zài)失(shī)业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行业可能(néng)要逐季恢(huī)复，大概在今年底回到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央行纷(fēn)纷强调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家(jiā)统计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民(mín)消(xiāo)费(fèi)价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生(shēng)产者出(chū)厂价格指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩大(dà)1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新增贷(dài)款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数(shù)据，反映出供需恢(huī)复不匹配(pèi)现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金(jīn)融(róng)统计数据有关(guān)情况新(xīn)闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政策司司(sī)长(zhǎng)邹澜回(huí)应称(chēng)，我国(guó)不存在长期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通缩(suō)一般具有物(wù)价(jià)水平持续负增长、货(huò)币供应量持续下(xià)降的特征，且常(cháng)伴(bàn)随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应量(liàng)）和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快(kuài)，经济运行持续好转，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物(wù)价回落是因为(wèi)经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有力支持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供(gōng)给充足。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，需求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费(fèi)需求(qiú)回(huí)升需要时间。

　　此外，基数效应也(yě)有所影响。邹澜进(jìn)一步指出(chū)，去年(nián)3月国(guó)际油价暴(bào)涨和国内(nèi)鲜菜价格(gé)反季节上涨，也带来(lái)高基数扰动(dòng)。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策(cè)注重从供(gōng)给侧发力(lì)，去(qù)年(nián)以来支持稳(wěn)增长(zhǎng)力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪)个过程，疫情反复扰动也(yě)使(shǐ)企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上反映出供(gōng)需(xū)恢复不匹(pǐ)配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当(dāng)前中国经济没有出现通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经(jīng)济数据发(fā)布会上，国家(jiā)统计发言人付凌晖(huī)就(jiù)近(jìn)期(qī)市场热(rè)议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩(suō)进(jìn)行了回应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当(dāng)前中国(guó)经济没(méi)有出现(xiàn)通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从(cóng)下阶(jiē)段来看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格(gé)表现来看，由于去年基(jī)数较高，国(guó)际大宗商(shāng)品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给(gěi)偏(piān)紧(jǐn)，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季(jì)度CPI涨幅可能保持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因(yīn)素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点(diǎn)并(bìng)不成立，预计下半年(nián)基数效应消退(tuì)后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我(wǒ)们(men)看(kàn)到的是回(huí)暖(nuǎn)，而(ér)非通缩”，当前(qián)物顺颂夏祺的含义，顺颂夏琪价下降既不(bù)全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创(chuàng)新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也指出(chū)，CPI可能低估了服务业和其他不可贸易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最(zuì)大的(de)“不(bù)可(kě)贸易品”，地价和房(fáng)价“再(zài)通胀”是更(gèng)广(guǎng)义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观(guān)认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表(biǎo)的边际变化而言，居民消费(fèi)能力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政(zhèng)策优化后都在修(xiū)复(fù)，而(ér)非恶(è)化。

　　招商证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足央行对通缩的认(rèn)定(dìng)，其主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性(xìng)与(yǔ)阶(jiē)段性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复苏(sū)结构(gòu)性特点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是与基(jī)数(shù)效应、前期非(fēi)经济政策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏好下(xià)降有关(guān)。当前(qián)中国经济仍(réng)在持续恢(huī)复(fù)进程(chéng)中，PMI、社(shè)融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外需的(de)特点。

　　国民经济研(yán)究所(suǒ)副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货币(bì)增长大幅度(dù)超过(guò)经(jīng)济(jì)增长(zhǎng)的情况下，所谓“通缩(suō)”是个(gè)伪(wěi)命题。货币走高，价格走低，这不(bù)是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张(zhāng)对促进增长、扩大需求不仅于事无补，反而推高不良债务，加剧产能过(guò)剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是货币与有效需(xū)求或供给的不(bù)匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支出谨(jǐn)慎、地产角色变(biàn)化(huà)、海外市场转向三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预(yù)期波动率下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间(jiān)，权益(yì)成(chéng)长风(fēng)格会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景(jǐng)气行业的稀(xī)缺是促成成长(zhǎng)牛的重要外部因素，物价水平(píng)的(de)回(huí)落多(duō)与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期(qī)行(xíng)业(yè)景气(qì)低(dī)迷(mí)的(de)环(huán)境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸(tū)显。

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