来源：梁中华宏观(guān)研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加(jiā)息(xī)的关键仍(réng)是通胀(zhàng)压力太大。

　　本(běn)次美联(lián)储(chǔ)声(shēng)明较(jiào)3月有何变化？第一，重(zhòng)申(shēn)经济(jì)依然稳健，表述(shù)修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长(zhǎng)，就业强劲(jìn)，失业率在低(dī)位(wèi)”。第二，重申美(měi)国银(yín)行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和企业信贷的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通胀压(yā)力，“通货(huò)膨胀仍(réng)然(rán)很高，委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会评(píng)估货(huò)币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态(tài)？关于经济，认为经济可(kě)能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其(qí)影响还需(xū)要时间来体现；预(yù)计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰退(tuì)，或者是温和衰退。关于加(jiā)息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高(gāo)，正(zhèng)在(zài)评估是否达到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通(tōng)胀有所缓和(hé)，但依(yī)然高企，远(yuǎn)高于目标，降低(dī)通胀(zhàng)仍(réng)需(xū)较长时间，当前降息并(bìng)不(bù)合适(shì)。关于银行和债(zhài)务上限，强调地(dì)区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦(bāng)基(jī)金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联储(chǔ)将继续减持美国国债、机构(gòu)债(zhài)务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。<命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么/strong>例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加(jiā)息是80年代以(yǐ)来(lái)最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将(jiāng)结束命运多桀和命运多舛的区别怎么读，命运多桀和命运多舛的区别是什么ong>

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关(guān)于经济(jì)方面，重(zhòng)申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以(yǐ)适度(dù)的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低位(wèi)”。

　　关(guān)于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通(tōng)胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员(yuán)会仍然高(gāo)度(dù)关注(zhù)通(tōng)货膨胀风险(xiǎn)”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标”。

　　关于(yú)加息(xī)方面，或将停止(zhǐ)加(jiā)息。重申委员(yuán)会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合(hé)于随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将(jiāng)考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经(jīng)济活动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委(wěi)员(yuán)会(huì)预计，一(yī)些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能是(shì)适(shì)当的，以实(shí)现(xiàn)一种货币政(zhèng)策(cè)立场”，表明(míng)美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国银行体系(xì)稳健且富有弹性(xìng)”；明确银(yín)行风险导致了家庭(tíng)和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次(cì)表述为“可能”），重申(shēn)这对经(jīng)济(jì)、就业(yè)和通胀的影响(xiǎng)存(cún)在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧可(kě)能会(huì)拖(tuō)累经济活动(dòng)、就业(yè)和通胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席(xí)鲍威尔认(rèn)为，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时(shí)间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其(qí)是住房(fáng)和投资领域(yù)）。不过(guò)明(míng)确(què)指出，如果美国出现经济衰退，希望是温和的；强调(diào)，美国可能会(huì)出现轻微的(de)经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于(yú)加息(xī)，或(huò)已经(jīng)达到限制性(xìng)水平。美联储(chǔ)在3月议息会议时(shí)，就(jiù)已经在讨论停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票(piào)通过，一些政策制(zhì)定者谈(tán)到停止加息，但不是本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题(tí)，鲍威尔认为原则(zé)上(shàng)不需要利率提(tí)高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以暂停加息了(le)。后续政策(cè)变化(huà)的(de)关键仍是审视(shì)数(shù)据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并(bìng)不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的(de)通(tōng)胀水(shuǐ)平。整体通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地区(qū)性银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型银(yín)行进行大规模收购，银行业(yè)总体(tǐ)上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且(qiě)具有(yǒu)弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍(bào)威(wēi)尔强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协(xié)议(yì)，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会(huì)不(bù)尽早(zǎo)采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措施，避(bì)免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美(měi)国国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发布的(de)最新报告显示，美(měi)国在6月初(chū)耗尽资金的风险较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系统性风险的概(gài)率或有限，但中小银行(xíng)破产或依然会出现。目(mù)前市场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内(nèi)至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国经济虽在(zài)下(xià)滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国(guó)通胀(zhàng)压力仍(réng)大，年内(nèi)降息概率(lǜ)或较(jiào)低。