金(jīn)融界5月16日消息 国新办今(jīn)日上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现场有记(jì)者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期(qī)，尤其是PPI通缩(suō)加(jiā)剧，请(qǐng)问(wèn)原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人、国民(mín)经济综(zōng)合统(tǒng)计司(sī)司长付凌晖回应称，当前价格低位(wèi)运行主要(yào)是(shì)阶段(duàn)性的，当前中(zhōng)国经(jīng)济不存在通缩，总的来(lái)看，下阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的(de)情况来(lái)看(kàn)，今年以来，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因(yīn)素(sù)影(yǐng)响。

　　一是食品价格(gé)的回落。随着(zhe)气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供(gōng)应(yīng)增(zēng)加，市场价格有所回落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪(zhū)肉(ròu)消费进入淡季，猪肉价(jià)格下行，也带动了食品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上月回落(luò)2个百分点。

　　二是(shì)能(néng)源价格降(jiàng)幅扩大。今年以来，受到世界经济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总(zǒng)体上趋(qū)于(yú)回落，对国(guó)内居民消费汽(qì)柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上月降幅(fú)有所扩(kuò)大(dà)。

　　三是国内(nèi)部(bù)分耐用消费(fèi)品降价促销(xiāo)。今(jīn)年(nián)以来，受到汽车优惠(huì)补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在今年(nián)7月(yuè)份切换，车(chē)企(qǐ)降(jiàng)价促销力(lì)度加大，带(dài)动了价格的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃油小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是(shì)上年同期对(duì)比基数走高(gāo)。上年同期受(shòu)到疫情冲击，猪(zhū)肉价格(gé)进(jìn)入到(dào)上涨(zhǎng)周期等因素的影(yǐng)响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘(yuán)政治冲(chōng)突、全球疫(yì)情影(yǐng)响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了(le)CPI中能源价格10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米上升。在这些因(yīn)素共同影响下，去年(nián)4月份(fèn)CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅(fú)比3月份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖指出，在(zài)价格中食(shí)品和能(néng)源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价格(gé)总体的状况，更重要(yào)的还要看核心CPI。从(cóng)核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比上(shàng)涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相(xiāng)同，总体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目(mù)前(qián)的情况(kuàng)来看，目前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏低的，很重要的(de)原因是服务(wù)需(xū)求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比(bǐ)偏(piān)低。

　　他表示，随着(zhe)经济社会恢复(fù)常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿(sù)、餐饮等(děng)价格涨幅(fú)回升，带动(dòng)服务价格10的负3次方等于多少 10的负3次方平方厘米等于多少平方米涨幅有所扩(kuò)大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分(fēn)点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带(dài)动增强(qiáng)，价格回升(shēng)也会推动(dòng)核心CPI涨幅回(huí)归到(dào)合理的水平。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外(wài)多重(zhòng)因素影响，PPI同(tóng)比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是(shì)国(guó)际输入性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格(gé)与国(guó)际市场联系比(bǐ)较紧(jǐn)密，今年以来受(shòu)到(dào)世界经济(jì)恢复(fù)乏力影响，国际大宗商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份石油和天然气开采业价格下降(jiàng)16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是部分行业(yè)市场需求不足。经济(jì)恢复常(cháng)态化运行以后，部分行业产能(néng)供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格(gé)有所(suǒ)下降(jiàng)。比如煤炭产能继(jì)续(xù)释放，进口持续增加，而电煤需求季节性减(jiǎn)少，市(shì)场进入淡季，价格降幅有所扩大(dà)，4月份煤炭开采和(hé)洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足，而市场需求还在恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金属(shǔ)冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉影响加大。4月份(fèn)上(shàng)年价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份(fèn)下(xià)拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情况(kuàng)来看，国际输入性(xìng)影响还会持续(xù)，国内市场需求(qiú)仍(réng)在恢复中，部(bù)分(fēn)工业品价格短期下行情况还会延续(xù)。但(dàn)是随着国内(nèi)经(jīng)济恢复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央行(xíng)报(bào)告：当前(qián)我(wǒ)国经(jīng)济没有出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意的是，昨天央行发布的一季度货币政策报告也(yě)提(tí)及通(tōng)缩。报告提到，我(wǒ)国(guó)通胀(zhàng)水(shuǐ)平处(chù)于温和(hé)区间(jiān)。过(guò)去一年(nián)、五年和十年，CPI年均(jūn)涨幅(fú)都在2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨幅阶段性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时间差和(hé)基(jī)数效应有关(guān)。我国经济运行(xíng)开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀(zhàng)保持(chí)温和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济(jì)保(bǎo)持正常增(zēng)长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一(yī)是供给能力较强。在(zài)稳(wěn)经济一揽子(zi)政(zhèng)策(cè)有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产(chǎn)持续加快(kuài)恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农副产品生产稳定、物流渠(qú)道(dào)畅通，也保证了居民“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需求复苏偏慢(màn)。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个(gè)过程，加(jiā)之疫情的“伤痕(hén)效应”尚未消退，居民超额(é)储(chǔ)蓄向消费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳(wěn)等(děng)制约，特(tè)别(bié)是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱(ruò)。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象(xiàng)，也一定(dìng)程度影响当期(qī)消费。

　　三是基数效应明(míng)显。去年国际油价一(yī)度逼近140美元大(dà)关(guān)，今年以来(lái)已回落至80美(měi)元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水(shuǐ)电燃料的同比增速走低；疫(yì)情扰动使(shǐ)得去年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反季节上涨，对今年也(yě)存在高(gāo)基数影响。GDP等宏(hóng)观经济数据(jù)同(tóng)样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年二季度受疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下(xià)今年(nián)二季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个(gè)月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶(jiē)段(duàn)性保持低(dī)位，主(zhǔ)要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高基数(shù)影响(xiǎng)。但要看到，随着基数降(jiàng)低，特别(bié)是政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市(shì)场(chǎng)机制发挥充分作用，经济内生动(dòng)力也在(zài)增(zēng)强，供(gōng)需缺(quē)口有(yǒu)望(wàng)趋(qū)于弥(mí)合，预(yù)计下半年(nián)CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可(kě)能回升至(zhì)近年均值(zhí)水平(píng)附近。

　　报告表示，当前我国经济没有出现通(tōng)缩。通(tōng)缩主要指价格持(chí)续负增长，货币供应量也具有下降趋势(shì)，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比稳(wěn)定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持(chí)续好转，不符合通(tōng)缩的特征。

　　中长(zhǎng)期看，我国经济(jì)总供(gōng)求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动的滞后指标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来(lái)评判(pàn)经济进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性波动(dòng)主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季(jì)度左右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的(de)提振尚不明显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期(qī)。以企业中长(zhǎng)期资金来源刻画的有效(xiào)社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去(qù)年8月的(de)8.7％回升2.8个百分(fēn)点(diǎn)至今年4月的11.5％；按照(zhào)有(yǒu)效(xiào)社融(róng)变化领先(xiān)经济2个季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮信用扩(kuò)张会(huì)带动经(jīng)济在2023年初见底(dǐ)回升，1季(jì)度经(jīng)济指标已有所体现。

　　年初以(yǐ)来物(wù)价的(de)回落，受基数、供给和(hé)外需(xū)等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去(qù)年基数较(jiào)高(gāo)外，猪肉、鲜(xiān)菜等(děng)食品(pǐn)价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升。伴随拖(tuō)累减弱(ruò)、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在年(nián)中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策(cè)托底无用？周期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空转较为常见。经验显(xiǎn)示，资金空转多(duō)发生在经(jīng)济回落、货币(bì)明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来也有类似特征；有所不同的是，当前资(zī)金多滞(zhì)留(liú)在银(yín)行体(tǐ)系、而不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱带来的(de)居(jū)民与企业之间(jiān)信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生(shēng)驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月以(yǐ)来持续改善，而房地产相(xiāng)关融(róng)资拖(tuō)累总体信(xìn)用派生。传统周(zhōu)期下(xià)，信用扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动(dòng)为主，使得居民贷款增长明(míng)显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本轮(lún)信用修复主要靠企业(yè)融(róng)资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升(shēng)，而居民信贷(dài)一(yī)度拖累社融回落(luò)。

　　本轮信用派生带来(lái)的(de)经(jīng)济(jì)效(xiào)应不(bù)同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对企(qǐ)业行(xíng)为的支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显(xiǎn)著(zhù)弱于(yú)以(yǐ)往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房(fáng)地产；伴随融资的持续(xù)改善(shàn)，企业资(zī)本开支(zhī)在1季度有所扩大。但房地产(chǎn)“缺位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹性。

　　三(sān)问：中观数(shù)据已现“疲(pí)态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高频(pín)指标(biāo)报复性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效(xiào)应(yīng)”的存(cún)在(zài)，使得大家容易产生(shēng)悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经(jīng)济波(bō)动(dòng)，部(bù)分高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后(hòu)出现走弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走(zǒu)弱，偏生产端略晚(wǎn)一点，导致宏观数据屡超(chāo)预(yù)期的(de)同时，市(shì)场信心反其道(dào)而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠居民出行和企业消费，后半程靠居民消(xiāo)费能(néng)力的恢(huī)复。出行意愿的(de)持续改善、企业经营活(huó)动正(zhèng)常化等，皆(jiē)指向场景(jǐng)恢复带来的消费修复持续(xù)性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售(shòu)、住宿餐饮等服(fú)务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工(gōng)需求(qiú)在(zài)逐步修复，有(yǒu)助于推动收入与消费的正循环。

　　地(dì)产链条(tiáo)的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些“积极(jí)”信号。1）高能级(jí)城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利(lì)于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可(kě)比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利于稳定低(dī)能级城市(shì)需求。

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