2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数仍反弹。2022年12月31日-2023年(nián)4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯(sī)工(gōng)业指数(shù)上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时(shí)100上涨5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生(shēng)指数上涨(zhǎng)0.57％；恒(héng)生科技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册的基金中，中国股票(piào)基(jī)金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含英(yīng)国(guó)）地区股票(piào)基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票基金(jīn)净(jìng)值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股(gǔ)票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英(yīng)国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会(huì)网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演(yǎn)绎？

　　日前，以下五大机构(gòu)代表(biǎo)接受本报(bào)采访解析他们(men)对于市(shì)场动态的看(kàn)法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时间投资(zī)。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司(sī) 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年(nián)剩余时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后续(xù)人民(mín)币(bì)等其它非美货(huò)币可能(néng)会获得支(zhī)撑。 谈及近期“火(huǒ)”出圈的人工智能，机构(gòu)人(rén)士认为人工智能将为各个(gè)行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余时间全球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧(jǐn)信贷条(tiáo)件，要么(me)因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企(qǐ)业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年(nián)美国经济衰退的风(fēng)险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实(shí)现稳定增(zēng)长(zhǎng)，但不(bù)是快速(sù)增长。日本方面内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国，日本过去几年受到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持(chí)更(gèng)加乐观态度(dù)。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全球起(qǐ)着引领作用(yòng)。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更(gèng)全(quán)面(miàn)，还需要企业投(tóu)资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超出预(yù)期的情况下(xià)，市场普遍认为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济的预期则有所保留。我们(men)认为中国仍(réng)在复苏的道路上。如(rú)果下半年财政(zhèng)和(hé)地(dì)产(chǎn)方面有所表(biǎo)现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目(mù)前来看，经(jīng)济复苏的压力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷(dài)宽松(sōng)程度没(méi)有实(shí)质性压力。

　　在现有通胀环境下，高(gāo)利(lì)率几(jǐ)乎(hū)是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境对经济的压制作用会降低欧(ōu)美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个(gè)极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新(xīn)任日本央行行长表现出会(huì)维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去年(nián)的1.0％升至2023年的1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见顶，服务业通胀(zhàng)具(jù)韧性，但(dàn)中(zhōng)期(qī)就业料将持(chí)续修(xiū)复，核心通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作(zuò)用下(xià)，经济本身就有趋势性的内生(shēng)修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还(hái)是企(qǐ)业盈利的(de)修复，目前(qián)都处(chù)在一(yī)个中(zhōng)周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨论修复是否(fǒu)结束、以及修复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲(zhōu)：受益于(yú)能源价格显著回落及冬季(jì)天气较预期温和等，欧(ōu)洲经济已避开冬季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的最(zuì)坏情况。日本：政策方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植(zhí)田和男(nán)维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不高，但(dàn)2023年内仍有(yǒu)可能对曲线(xiàn)控制政策(cè)进行调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰退。美国银(yín)行业的风波提升了衰退概率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在(zài)降温的(de)可能(néng)。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及新(xīn)增就业的下降，未来失业率(lǜ)有(yǒu)抬升(shēng)的可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区(qū)的经济表现好于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月(yuè)出现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通(tōng)胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再(zài)次加息50个基点(diǎn)，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间(jiān)保持(chí)这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的“启明(míng)星”，3月宏(hóng)观数(shù)据进(jìn)一步好转，增强了投资(zī)者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽(suī)然说通胀还(hái)没有回(huí)到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是3月(yuè)份(fèn)开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率环(huán)境带来(lái)冷却经(jīng)济的副作(zuò)用。在整体通胀数据逐步往下走的环境之(zhī)下，企业信心也开始是(shì)越走(zǒu)越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明年(nián)上半年(nián)才会认真的去考虑降(jiàng)息。虽然(rán)说通(tōng)胀见顶回(huí)落，但是回落的速度不够快(kuài)，而(ér)且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济(jì)出现一个温和(hé)的经(jīng)济(jì)衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心还是(shì)非(fēi)常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业(yè)问题，市场对美联(lián)储加(jiā)息的预(yù)期发生(shēng)了较大波(bō)动。目前市场预计，5月份的加息会是(shì)最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息(xī)）。对资本市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率(lǜ)环境导致美(měi)元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出(chū)现了流动性和短期成本上升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认为美(měi)联储最近一次加(jiā)息后，进(jìn)入观望态势。现在(zài)市场普遍预期从今年三季度开始(shǐ)，美国将进入一(yī)个(gè)技术性衰退，可(kě)能在(zài)年底会(huì)有一次减息(xī)。但是美(měi)联(lián)储现在(zài)论(lùn)调还(hái)是(shì)比(bǐ)较(jiào)的鹰(yīng)派(pài)，至少从美朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁联储官员的点阵(zhèn)图(tú)看，大部(bù)分美(měi)联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场预(yù)期(qī)有一(yī)定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联(lián)储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期。短期，联储将在(zài)控通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间(jiān)争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续累积并形(xíng)成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情(qíng)景下，长久(jiǔ)期的利率(lǜ)债、高评级信用债(zhài)会在大(dà)类资(zī)产中取得(dé)相对(duì)较好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储可能在下半(bàn)年降息50个基点(diǎn)。虽然(rán)美(měi)联(lián)储结束加息周(zhōu)期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利好股市，但是(shì)这仅(jǐn)在没有衰退接踵而(ér)至时成(chéng)立(lì)。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济状况触底才会构(gòu)成(chéng)股(gǔ)市反弹(dàn)的充分条件(jiàn)。与股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益率的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来的12个月平(píng)均下(xià)跌(diē)70个(gè)基点，原(yuán)因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带来的(de)投(tóu)资机会？

　　许长泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业(yè)已(yǐ)经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概率能赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这是比较自然的(de)逻(luó)辑(jí)。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们(men)需(xū)要思考的问(wèn)题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在(zài)推动数字化的(de)进程，我们认为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的(de)潜力。

　　丁(dīng)晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务(wù)器，以及配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环(huán)节的订单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部署、数据库等中间件，主要面向to-C类的(de)终端场(chǎng)景，主要基于生成(chéng)的(de朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁)字段数（token）来收(shōu)费；另一类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类(lèi)的终端场景(jǐng)，主要根(gēn)据部署成(chéng)本来收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作、金融、电商、企业内部管(guǎn)理都有非(fēi)常多(duō)可(kě)以(yǐ)探索落地的案例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐(qí)放(fàng)的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用户的使用时长较长的场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据(jù)、硬(yìng)科技和软科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部(bù)，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方面(miàn)的投入，中国的云企业(yè)也(yě)发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半导体的发展。该板块(kuài)目前估值处于(yú)历史低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导体板块在今(jīn)后的(de)6-10个月会有所改(gǎi)善(shàn)。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国市(shì)场则将是亚洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外(wài)，A股的精选科(kē)技(jì)主题也将有不(bù)俗(sú)表现，因为很多(duō)中国的科技企业在后(hòu)疫(yì)情(qíng)时(shí)代(dài)，会(huì)更关注利(lì)润和现金流(liú)，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以跑赢大盘(pán)的机会。

　　卢里：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与(yǔ)深度学习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计算(suàn)服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的(de)数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推(tuī)动公(gōng)共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进行训(xùn)练，数据(jù)采集、清(qīng)洗(xǐ)和(hé)标注服(fú)务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模(mó)型将被(bèi)广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采购(gòu)各类AI软件与服(fú)务，如(rú)机器(qì)视(shì)觉(jué)、自然语(yǔ)言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界高管呼吁暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对(duì)AI技术研发的知(zhī)情权以及(jí)行(xíng)业自律是有其(qí)必要性的(de)。一方面，知(zhī)名人士(shì)的(de)呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安(ān)全与可控性的(de)高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同时促进(jìn)相关法规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于(yú)行业(yè)理解现(xiàn)有模型的风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下一代模型(xíng)的(de)管控奠(diàn)定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大(dà)，需要(yào)一(yī)定(dìng)时间观察其(qí)对社会(huì)产生的影响。但(dàn)另一(yī)方(fāng)面，依(yī)靠公(gōng)众人士发起的(de)自律性暂停可能难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研(yán)究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先(xiān)机构会继续推进研(yán)究旨在保持竞争优(yōu)势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强(qiáng)大的生(shēng)成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展方向(xiàng)出现了(le)偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社会(huì)思(sī)考(kǎo)在(zài)使用(yòng)过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的数据(jù)可能涉(shè)及到(dào)用户隐私和企业(yè)机密(mì)，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有(yǒu)部署大模型。另一方(fāng)面，不法分子(zi)也更有(yǒu)机会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研(yán)发限制性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信(xìn)息办公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服务提供(gōng)者应该承担信息安全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护、内(nèi)容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日益(yì)完善。

　　今年剩余时间投资策略(lüè)如何调(diào)整？

　　许长泰：未来(lái)3个月就6个(gè)月，全球(qiú)市(shì)场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股(gǔ)票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年，经济增(zēng)长速度持续放缓，衰退风险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估(gū)值(zhí)相对于企业(yè)盈利的(de)预(yù)期是(shì)相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年(nián)期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是(shì)要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏向中(zhōng)国及广(guǎng)泛意义上的(de)亚(yà)洲市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标(biāo)普(pǔ)500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们(men)，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的(de)原因在于：当经济表现越来越差(chà)的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业债，它的信用差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同时，若美元贬(biǎn)值(zhí)，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金(jīn)属持相对中性态度，商(shāng)品中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在(zài)时间(jiān)节(jié)点看，大类资产相对配置(zhì)上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券(quàn)，优(yōu)于(yú)商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票(piào)估(gū)值压(yā)力会(huì)减小。商品(pǐn)受全球总需求下降和(hé)中国复苏(sū)缓慢的影响，下半年反转的机会不大。

　　股(朱子家训是谁写的 朱子家训的作者是谁gǔ)票市场上，考虑年初(chū)至今的(de)表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现中国优于欧(ōu)美股市的(de)情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受其他因素影响的估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较(jiào)大(dà)。换句(jù)话说，目前的(de)港股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基本面(miàn)的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及(jí)通胀前景仍存在较大的(de)不确定(dìng)性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票表现会较(jiào)出(chū)色，债券也会受益。如(rú)果经济出(chū)现严(yán)重(zhòng)衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去(qù)年(nián)一样的股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤(yóu)为(wèi)不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我(wǒ)们不看好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是(shì)分(fēn)散配置(zhì)。我们看好新兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认为今年债券的表现会优(yōu)于(yú)股票的表现，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别(bié)的债券，能(néng)够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪(xù)的上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美联储(chǔ)停止加(jiā)息，美元的利差优势收窄(zhǎi)，因此我们要为(wèi)美元走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看(kàn)，衰(shuāi)退情景后，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰(shuāi)退情景下，利率带来的分母端(duān)制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债(zhài)券(quàn)、黄金等资产类(lèi)别成(chéng)长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值(zhí)股(gǔ)分子端承压，整体(tǐ)回落石油等大宗商品由于需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对(duì)估值均处于较低位(wèi)置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费(fèi)和医(yī)药；创业板指的吸引(yǐn)力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料(liào)等行(xíng)业机(jī)会相对(duì)较多。

　　港股市场结构上看(kàn)好：盈利(lì)能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受(shòu)益于复苏的(de)互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如(rú)美股）对分(fēn)子端下行(xíng)的定价不(bù)足(zú)。后续若进入利(lì)率快(kuài)速改善期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性(xìng)跑赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向复苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动(dòng)趋势性下(xià)行(xíng)周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转(zhuǎn)颓(tuí)势，启动均值回归(guī)行情(qíng)。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续(xù)，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元强(qiáng)势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能(néng)。

　　王昕(xīn)杰：在股(gǔ)票方面，我们继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美国和(hé)欧洲(zhōu)采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中(zhōng)国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目前中国市场股票(piào)估(gū)值仍(réng)然低廉，政策制(zhì)定者继续支(zhī)持经济增长，最(zuì)近的(de)银行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美(měi)元(yuán)进一(yī)步走(zǒu)弱的预期应该会支持除日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债(zhài)券(quàn)，较不青睐高收(shōu)益(yì)债(zhài)券。这与(yǔ)美国的(de)衰退(tuì)周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债(zhài)券收益(yì)率的(de)下降（因为市场对增长放(fàng)缓和最终(zhōng)降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于美国政府债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量(liàng)恶化的预期而扩大。

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