2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀(zhàng)高企，美联(lián)储持(chí)续(xù)加息，但是(shì)美股指(zhǐ)数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生科(kē)技指(zhǐ)数(shù)下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深(shēn)300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来(lái)自(zì)香(xiāng)港投资基(jī)金公会的数据(jù)显示，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的(de)基(jī)金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向(xiàng)中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含(hán)英(yīng)国(guó)）地区股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地(dì)区股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧(ōu)洲地区(qū)（不(bù)含(hán)英国）股票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源：香港(gǎng)投(tóu)资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球市场(chǎng)接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机构代表接(jiē)受本报采访(fǎng)解(jiě)析他们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者把(bǎ)脉今年剩余(yú)时间投资。他们是(shì)：

　　摩根(gēn)资产管理常务董事(shì)、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师许长(zhǎng)泰

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管理亚(yà)太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆(fān)

　　博时基(jī)金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若后(hòu)续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续(xù)快速(sù)复苏(sū)可(kě)期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币等其它非美货(huò)币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及近期“火”出圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士认为(wèi)人(rén)工(gōng)智能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中硬件类公司可(kě)能获得较为(wèi)确(què)定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球经济走势(shì)？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行(xíng)要(yào)么(me)主(zhǔ)动收紧信贷(dài)条件(jiàn)，要么因为存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对(duì)稳定，但是(shì)到了(le)下半年美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不是(shì)快速(sù)增长(zhǎng)。日本方(fāng)面内需跟服(fú)务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年受到疫情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢(huī)复过来。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全(quán)面，还(hái)需要企业投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年(nián)的复(fù)苏抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度(dù)超出预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则有所保留(liú)。我们认为中(zhōng)国仍在(zài)复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半年财(cái)政和(hé)地产方(fāng)面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力主要来自外需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质性压(yā)力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高(gāo)利率(lǜ)环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制(zhì)作(zuò)用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预期(qī)。日本目前处于一个极端宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新(xīn)任日本央行行长表现出会维持(chí)货币政策(cè)不(bù)变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年(nián)美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去(qù)年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元(yuán)区的(de)GDP增长则(zé)将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对日本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商(shāng)品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料(liào)将持续修复(fù)，核(hé)心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济(jì)在2023年末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产(chǎn)等多重约束因素缓和(hé)、以及周期性(xìng)因素作用下(xià)，经济本(běn)身就有趋势性的(de)内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要(yào)太(tài)强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期(qī)修复趋势的开端(duān)，远没(méi)有(yǒu)到讨(tǎo)论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已(yǐ)经过去等问题。欧洲：受(shòu)益于能源价格(gé)显著回落(luò)及冬季天气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期调整货币(bì)政策区间(jiān)可能(néng)性(xìng)不(bù)高，但2023年(nián)内仍(réng)有(yǒu)可能对(duì)曲线控制政策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率(lǜ)的(de)提高，以及(jí)新增就业的下降，未来失业率有抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名(míng)义上进入衰退(tuì)，最主要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异常温暖，欧元区的经济(jì)表现好(hǎo)于预期。欧元(yuán)区未来12个(gè)月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问题比(bǐ)美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基(jī)点，将存款(kuǎn)利率提高至3.5％，并在今年余下时间保(bǎo)持这一水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进(jìn)一步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的(de)信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始，银(yín)行(xíng)出现(xiàn)问题(tí)，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要(yào)到了(le)明(míng)年上半(bàn)年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过(guò)去的(de)半年12个月多(duō)次提到(dào)，他宁(níng)愿经济出现一(yī)个温和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他(tā)宁愿牺牲(shēng)经济增长(zhǎng)一部分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的(de)银行(xíng)业(yè)问题，市场对(duì)美联储加息的预期(qī)发生了较(jiào)大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然后在第四(sì)季度开始(shǐ)逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来说(shuō)，这是个好消(xiāo)息(xī)，因为高利率(lǜ)环境导致(zhì)美元流动性(xìng)下降和投资成本急剧上升，这(zhè)已经在(zài)全(quán)球资本市(shì)场上反映出来了。不抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年论(lùn)是美国的银行业还是高收益债券领域，都出现了流(liú)动(dòng)性(xìng)和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲(chōng)击。

　　胡(hú)一帆:我们认为美(měi)联(lián)储最近一(yī)次(cì)加息(xī)后，进(jìn)入观(guān)望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季(jì)度开始，美(měi)国(guó)将进入一个技术性衰退，可能在年底会(huì)有(yǒu)一(yī)次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少(shǎo)从美(měi)联储官员的(de)点阵图看，大部分(fēn)美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距。当(dāng)然，我们要动(dòng)态地看问题，应根据未来几个月美国经济的实(shí)际情况去(qù)做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里：预(yù)计5月美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察(chá)期。短期，联储将在(zài)控通胀及防范金融风险之(zhī)间争(zhēng)取(qǔ)平衡。后续(xù)如果美国金融体系风(fēng)险(xiǎn)继续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经济衰退(tuì)终(zhōng)局确定性较(jiào)高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长(zhǎng)久期的利率债、高评(píng)级信用债会在(zài)大类(lèi)资产(chǎn)中取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下，只有经济状况触底才会构成股市(shì)反(fǎn)弹的充分条件。与股票不(bù)同(tóng)，政府债收益率(lǜ)的(de)表(biǎo)现在(zài)美联储(chǔ)加息接近尾声时通常(cháng)更(gèng)容(róng)易预(yù)测(cè)。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益率的高位几乎总是在最后一(yī)次加息前后(hòu)出现，然后在接下来(lái)的12个月平(píng)均下跌(diē)70个基点，原因是增长放缓及(jí)通胀(zhàng)下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先(xiān)，一季度，A股(gǔ) AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的时(shí)候，做(zuò)工具(jù)的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的(de)逻(luó)辑。其(qí)次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是(shì)我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的(de)投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家(jiā)叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定性(xìng)是比较高(gāo)的。第三，中国(guó)有庞(páng)大(dà)的市场，政府积极的(de)在推(tuī)动数字化的进程，我们认为中国有非常大(dà)的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和(hé)推理环节都需要消耗大量的算力，涉及(jí)到的硬件(jiàn)领域包括由CPU抗日战争胜利的时间是哪一年，抗日战争胜利的时间是哪一年到哪一年、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交(jiāo)换机(jī)、光(guāng)模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收(shōu)到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类产品，一(yī)类(lèi)是公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的(de)API接口调用、模(mó)型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库(kù)等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基于生成的字段数（token）来收(shōu)费；另一类是(shì)部署到私有云上(shàng)的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向to-B类的终端场景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费(fèi)；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理(lǐ)、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都(dōu)有非常(cháng)多可(kě)以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的(de)格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标(biāo)用户群体规模较大、用户的(de)付费意愿强或者用(yòng)户(hù)的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数(shù)字(zì)经(jīng)济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方(fāng)面的投入(rù)，中国(guó)的(de)云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该(gāi)板块目前估值(zhí)处(chù)于历(lì)史(shǐ)低(dī)位，随着去库存的稳步推进，半导体(tǐ)板块在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企(qǐ)业的韩国(guó)市场(chǎng)则将是亚洲上升空间最大的市(shì)场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有(yǒu)不俗表现(xiàn)，因(yīn)为(wèi)很多(duō)中(zhōng)国的(de)科技企(qǐ)业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更(gèng)关注利润和现金(jīn)流(liú)，从(cóng)而产生(shēng)一些可以跑赢大(dà)盘的(de)机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别(bié)是机(jī)器学习(xí)与深度学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投(tóu)资机会：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推理(lǐ)需要大(dà)量的算(suàn)力，这将带(dài)动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发(fā)展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计(jì)算(suàn)资源进行训练(liàn)，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型需(xū)要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将(jiāng)大(dà)有可为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满(mǎn)足自动化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开(kāi)发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布(bù)的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程(chéng)度(dù)上增(zēng)加(jiā)公(gōng)众对AI技术(shù)研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律(lǜ)是有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知名人士的呼吁显示出行(xíng)业内对人工智能安(ān)全与可控性的高度重视(shì)，这有助于(yú)提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开(kāi)发(fā)更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已足够强大，需要一定时(shí)间观察其对社会产生的影(yǐng)响(xiǎng)。但(dàn)另(lìng)一方面(miàn)，依靠公众人(rén)士发起的自律性(xìng)暂(zàn)停可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争激(jī)烈，暂(zàn)停(tíng)进一步(bù)研究难以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机(jī)构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生(shēng)成式(shì)AI 模(mó)型，并非技术发展方向出现了偏(piān)差，而(ér)更多(duō)是出于对监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以及(jí)科(kē)技伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一(yī)方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉(shè)及到用(yòng)户隐私和(hé)企(qǐ)业机密(mì)，因此现在越来越(yuè)多(duō)的企业客户(hù)开(kāi)始转向规划私(sī)有部署大模(mó)型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机会(huì)借助生成式 AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发(fā)限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上领(lǐng)先于(yú)海(hǎi)外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公(gōng)室正(zhèng)式发(fā)布《生成式人(rén)工(gōng)智能服务(wù)管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生(shēng)成式人工(gōng)智能服务提(tí)供者应该承担信(xìn)息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人(rén)信息(xī)保(bǎo)护、未(wèi)成(chéng)年(nián)人保护(hù)、内容安全管理等(děng)工作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领(lǐng)域的监管会日(rì)益完善(shàn)。

　　今年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何(hé)调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定收益或者(zhě)债(zhài)券为(wèi)优先，低配股(gǔ)票。如果美国经济进(jìn)入下半(bàn)年，经济增长速度持(chí)续(xù)放缓，衰(shuāi)退风险增(zēng)强(qiáng)，那么目前(qián)美(měi)国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如果今(jīn)年经济开始(shǐ)放缓，即便美联储(chǔ)不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年(nián)期的美国(guó)国债，它的(de)利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表这些(xiē)债券的价格往(wǎng)上升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目(mù)前(qián)是(shì)偏(piān)向中国及广(guǎng)泛意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉我们，如(rú)果(guǒ)中(zhōng)国的企(qǐ)业盈利增长比美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青(qīng)睐欧(ōu)美的(de)政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不(bù)看(kàn)好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压(yā)。货币方(fāng)面：看跌(diē)美元。同时(shí)，若美元贬值，大部分的(de)亚(yà)洲货币都会(huì)得到支(zhī)持。商品：对能源跟工业金属持(chí)相(xiāng)对(duì)中性态(tài)度，商品中比较看(kàn)好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资(zī)产(chǎn)相对配置(zhì)上，我们(men)认为股票(piào)优于债(zhài)券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末(mò)有降息预(yù)期(qī)的条件(jiàn)下，股票估值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下(xià)降和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能会出现中国优(yōu)于(yú)欧美股(gǔ)市的情(qíng)况。尤其(qí)是香港市(shì)场，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转(zhuǎn)好(hǎo)的基本面条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来的下(xià)跌调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句(jù)话说(shuō)，目前的港股表现有背离基本面的情况(kuàng)。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长(zhǎng)及通胀前景仍存在(zài)较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现会较出色(sè)，债券也会受益(yì)。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来，将出(chū)现和去年(nián)一(yī)样的(de)股债(zhài)双杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好(hǎo)美股和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是分散配(pèi)置。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整(zhěng)体而言，我们(men)认为(wèi)今年债(zhài)券的表现(xiàn)会优于(yú)股票的表现，特别是政(zhèng)府(fǔ)债券和(hé)投资级(jí)别(bié)的债券，能够提供不错的收(shōu)益率，而(ér)且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具(jù)有(yǒu)韧性。商品市场投(tóu)资(zī)策略：我们同时也(yě)看(kàn)好黄金和石(shí)油价(jià)格的上涨。看好黄金最(zuì)主(zhǔ)要是因为(wèi)避(bì)险情(qíng)绪的(de)上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格(gé)会达(dá)到2100美元(yuán)/盎(àng)司，2024年年3月底之前(qián)会(huì)达到(dào)2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步上(shàng)行，主要是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储(chǔ)停止加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢里(lǐ)：历史走势上看，衰(shuāi)退情景后(hòu)，债(zhài)券和黄(huáng)金表现较好，成长股有阶段性(xìng)行情衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母(mǔ)端制约(yuē)改善，利好(hǎo)利率债及(jí)高评级(jí)债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端(duān)改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端承(chéng)压(yā)，整体回落石(shí)油(yóu)等(děng)大宗商品(pǐn)由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市(shì)场相对和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏观环境有利于权益市场，风格上(shàng)建议高配制造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融(róng)地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市场结构上看好：盈利能力稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建(jiàn)设方向，受益于复(fù)苏的互联网(wǎng)板块(kuài)。我们对美股偏谨(jǐn)慎，仍处于(yú)衰退前期，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的定价不(bù)足。后(hòu)续若进入利率快速(sù)改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易(yì)重心可能从(cóng)衰(shuāi)退转向复苏(sū)，美元也可(kě)能启动(dòng)趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期。

　　货(huò)币方面：人民(mín)币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮子(zi)货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回(huí)归行情。欧(ōu)洲(zhōu)经济衰退预(yù)期(qī)和(hé)欧(ōu)洲能(néng)源供应(yīng)短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧元存在(zài)一(yī)定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方(fāng)面，我们(men)继续看(kàn)好亚(yà)洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行(xíng)业立场。看(kàn)好中国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之(zhī)后，目(mù)前中国市场股票估(gū)值仍然低(dī)廉，政策(cè)制(zhì)定者继(jì)续支持经(jīng)济增长，最近(jìn)的银(yín)行(xíng)存款(kuǎn)准备金率下(xià)调就是明证(zhèng)。我们对美(měi)元进一步走(zǒu)弱的预期(qī)应该会支持除日(rì)本以外(wài)的亚(yà)洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我们增(zēng)加(jiā)了对高质量(liàng)政府(fǔ)债券(quàn)的敞口(kǒu)，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政(zhèng)府债券，较(jiào)不(bù)青(qīng)睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰退周期所(suǒ)体现出的特征一致(zhì)，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下(xià)降（因为(wèi)市场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的(de)定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化(huà)的预期而(ér)扩大(dà)。

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