文：天风宏观(guān)宋雪(xuě)涛/联系(xì)人孙永乐

　　4月居民新增存款(kuǎn)-1.2万亿(yì)，同比多减4968亿元(yuán)，这(zhè)是居民存款在(zài)连续13个(gè)月同(tóng)比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在过去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄(xù)能(néng)否顺利释(shì)放对(duì)判断经济(jì)和资本市场走势至关(guān)重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居民存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多(duō)减(jiǎn)是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的开始？二是这(zhè)一夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处趋(qū)势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可(kě)支配(pèi)收入、夜游鸟可以吃吗，夜游鸟吃了有什么好处消(xiāo)费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产(chǎn)赎回、购房(fáng)减少(shǎo)会推动存款增加；反(fǎn)之，收(shōu)入(rù)减少、消费增加、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购房增加、提前还贷等则会(huì)带动(dòng)存(cún)款回落。

　　2022年居民存款同比多(duō)增(zēng)7.9万(wàn)亿(yì)是居民(mín)少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因(yīn)为投(tóu)资(zī)、购房等下滑(huá)幅(fú)度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居(jū)民(mín)存(cún)款同比多增2.1万亿则是收入修复(fù)和理(lǐ)财存款(kuǎn)化(huà)的结果。

　　一(yī)季度居民人均可支配收入同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模相比(bǐ)于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行办理(lǐ)速度(dù)放缓等因(yīn)素影(yǐng)响(xiǎng)，RMBS（个人(rén)住房抵押贷款支(zhī)持证券(quàn)）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年(nián)有所回(huí)落，即居民提前还款对存款的拖累相比于(yú)去年末(mò)略(lüè)有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为(wèi)修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度人均消费(fèi)支出(chū)同比增(zēng)加(jiā)345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因为支撑因(yīn)素的规模更大，所(suǒ)以存款继续回升。

　　4月和一季度最核(hé)心的不同在于(yú)理财(cái)市场的变化。4月居民存(cún)款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居民(mín)收入(rù)和消费数据不足，暂(zàn)时无法判断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入(rù)在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款回流理财是(shì)4月存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存量(liàng)规模环(huán)比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配(pèi)理(lǐ)财等资产(chǎn)是理财风(fēng)险(xiǎn)降(jiàng)低、收益(yì)回(huí)升(shēng)和存(cún)款利率下滑共(gòng)同(tóng)作用的(de)结果(guǒ)。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今(jīn)年理财(cái)市场表现逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单位破(pò)净率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民的吸引力(lì)逐渐减弱(ruò)，而理财对居民的吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规(guī)模上(shàng)看，随着破(pò)净率(lǜ)进一(yī)步(bù)回落(luò)，居(jū)民还在继续(xù)增配理财(cái)产品，存款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前(qián)还贷规模(mó)扩大是(shì)存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百(bǎi)分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个百分点(diǎn)。

　　居民(mín)加大(dà)提前还贷(dài)力度一是(shì)因为首(shǒu)套(tào)房利率还在下降，居民(mín)提前还贷(dài)以降(jiàng)低成本，4月沈阳、马鞍山(shān)等多地继续(xù)降低首套房利(lì)率(lǜ)，贝壳研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月(yuè)继(jì)续回落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还(hái)贷业务在3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还贷规模走高。

　　总(zǒng)的来说，随着理财市场好转，此(cǐ)前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房等积(jī)攒下(xià)来的超额(é)储蓄已经开始部分(fēn)回流理财市场了，且5月(yuè)初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在后续(xù)几(jǐ)个(gè)月里或(huò)继(jì)续成为超额(é)存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有分化(huà)且并(bìng)非主要来自(zì)消费，后续超额储蓄(xù)对(duì)消(xiāo)费的支撑力(lì)度依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱。（详见《超额(é)储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随(suí)着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房(fáng)地产销售目前已经有走(zǒu)弱迹象，地产短期(qī)或不会成为超储的(de)主要流(liú)向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续。从这个(gè)角度来看，主(zhǔ)要因为少买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下(xià)或将继续回流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机(jī)构住户存(cún)款余额+4月新(xīn)增来进行(xíng)估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在(zài)个人住房抵押(yā)贷(dài)款中债务人提前偿付的金额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的(de)占比

　　风(fēng)险提示

　　地产销售变动(dòng)超(chāo)预(yù)期，超额储蓄释(shì)放弱于预期(qī)，理财市场(chǎng)波动加大

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