金融界5月8日消息今日早盘，A股市场国民党任公是指谁，任公指的是什么银行板块再度走高，中信(xìn)银行率先涨停，另外四大行(xíng)中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已超(chāo)过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银(yín)行、农(nóng)业银行(xíng)涨超30％，邮(yóu)储(chǔ)银行、瑞丰银行(xíng)、长(zhǎng)沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上(shàng)涨(zhǎng)的逻(luó)辑。

　　1、从长期(qī)逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始，政(zhèng)策(cè)不再提金融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实(shí)，比如一些地方小银行下调存款利率后，股份行(xíng)也出现下(xià)调；而年初的低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也没有下达(dá)普惠小微的(de)政策任务。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是银行需要(yào)资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过(guò)度让利；另(lìng)一(yī)个是中央(yāng)讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资产(chǎn)收益(yì)率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在(zài)1倍多，但由(yóu)于让利之下市场担心(xīn)银行ROE会降(jiàng)低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在(zài)政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行(xíng)不良率和债(zhài)务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已进入不良率下(xià)降周期。2020年底银行业的不(bù)良贷款率(lǜ)开始下降，到今年一季度已经连续10个季(jì)度下降(jiàng)了，这有利于股价上涨，不(bù)过按(àn)历史规律，上涨会(huì)存(cún)在滞(zhì)后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动(dòng)，如果不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期(qī)能够(gòu)持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的(de)PB从(cóng)1倍到(dào)1倍以上。部分(fēn)投资(zī)者对(duì)于地产(chǎn)和(hé)城投风险有(yǒu)担忧(yōu)，但银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不(bù)良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游(yóu)的很多行业的(de)债务风险已经解决。总体上银(yín)行不良率还是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一(yī)季度开始逐(zhú)季下(xià)降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银(yín)行。出现拐点的原因是去(qù)年(nián)上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行(xíng)贷款利率(lǜ)重定价，利率出现下(xià)降。这是一个(gè)已知(zhī)利空，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股估值被压制。现(xiàn)在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银行估值不(bù)会再有(yǒu)太(tài)多(duō)影响(xiǎng)，疫情折(zhé)价已过，估值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近银行业出(chū)现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银(yín)行息(xī)差有比较正向的(de)催化，是一(yī)个(gè)短期利(lì)好。此外4月底的政治局会议并未如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短(duǎn)期利(lì)好(hǎo)。

　　该机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债(zhài)券市场出现(xiàn)资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行业会成(chéng)为替代品，银行(xíng)股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国(guó)企(qǐ)央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行股(gǔ)，从而来提(tí)高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银行股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际(jì)证券给(gěi)予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来(lái)的5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没有(yǒu)经济衰退(tuì)和政策(cè)打(dǎ)压的情况下银行(xíng)股不(bù)会(huì)出现大幅回(huí)撤。关于如(rú)何避(bì)免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股时(shí)选择业绩好但股价还未上(shàng)涨(zhǎng)的小银行。之前中(zhō国民党任公是指谁，任公指的是什么ng)特估的概念使得(dé)大(dà)行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型(xíng)的(de)银行估值也(yě)要相应抬升，本质原因是各类(lèi)银行的估(gū)值没(méi)有(yǒu)系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上(shàng)市银行不(bù)良率(lǜ)环比下降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率延续(xù)改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着(zhe)疫情影响的消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性(xìng)指标方面，绝大(dà)多数银行(xíng)关注(zhù)率环(huán)比(bǐ)有所改(gǎi)善。拨备(bèi)方面，截至(zhì)1季度末(mò)，上市银(yín)行拨备(bèi)覆盖(gài)率环(huán)比(bǐ)上(shàng)行4pct至(zhì)245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量(liàng)压(yā)力(lì)的(de)峰值(zhí)已经(jīng)过去，展望而(ér)言，经(jīng)济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经(jīng)营环境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产(chǎn)质量(liàng)表现有(yǒu)望延续向好(hǎo)态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业2023年(nián)中期投资策(cè)略报(bào)告中表(biǎo)示，经济复(fù)苏进行时，银行重回(huí)基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气度(dù)均较去(qù)年提(tí)升：价格端，息(xī)差企(qǐ)稳回升(shēng)新趋势将是(shì)重要(yào)的行业催(cuī)化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售(shòu)、小微贷(dài)款的(de)需求复(fù)苏。资产(chǎn)质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风(fēng)险缓(huǎn)解；零售贷款质(zhì)量(liàng)将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质(zhì)量下行风(fēng)险封(fēng)住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平(píng)安证券也在近期(qī)表示，看好全(quán)年(nián)盈利能力修复，银(yín)行板块配置价值(zhí)提升。该(gāi)机构(gòu)认为1季报行业盈利(lì)增速低点确认，主要受资产重定价以及(jí)居民端复苏低于(yú)预期(qī)的影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不变，在此背景下(xià)，居(jū)民(mín)消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏好(hǎo)的修复仍然值得(dé)期待(dài)，成为推动板块盈利回升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继续(xù)看好银行板(bǎn)块全年表现(xiàn)，考虑到当前银行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处(chù)于低位且尚未修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平(píng)，在后续盈利有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时(shí)点银行板(bǎn)块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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