4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或(huò)与(yǔ)季(jì)节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失业(yè)率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭博(bó)一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需(xū)要(yào)指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份(fèn)，或导致非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性存(cún)在较(jiào)大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报(bào)告大超(chāo)预(yù)期(qī)，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与季节性有关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高(gāo)于彭(péng)博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然(rán)维持稳健(jiàn)。但是需要指出的(de)是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì金允智致命之旅演的谁)度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高非农(nóng)就业(yè)；而(ér)4月季节(jié)因(yīn)子要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图(tú)2），或导致非农就(jiù)业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存(cún)在较大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储23年底(dǐ)降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美(měi)国三(sān)大(dà)股指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体(tǐ)回升(shēng)，其中(zhōng)商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业3.3万(wàn)人(rén)，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就(jiù)业均边际(jì)回升(shēng)。商(shāng)品相关行业(yè)就业(yè)边际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环(huán)比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月(yuè)服务业(yè)相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化。其(qí)中，医疗保健和商(shāng)业服(fú)务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人(rén)，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指(金允智致命之旅演的谁zhǐ)标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能仍在走弱。例如3月美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保(bǎo)健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以(yǐ)及小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性(xìng)较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇硅(guī)谷(gǔ)银行风波的不确定(dìng)性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期仍(réng)有望(wàng)保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速(sù)回升(shēng)后，与(yǔ)其他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美(měi)国潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合(hé)意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数(shù)据显示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧张局势整体仍(réng)在小(xiǎo)幅缓解。最能反映就业(yè)市场(chǎng)紧张程度之(zhī)一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月下(xià)降，2023年3月录得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当(dāng)前职位空缺(quē)和求(qiú)职人之比(bǐ)的回落(luò)速度接近(jìn)1973年的(de)高通(tōng)胀时(shí)期，预(yù)计2023年4季度(dù)，美国就(jiù)业市场才能更接近供(gōng)需(xū)平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但实际经(jīng)济动能或弱于非农(nóng)就业数据所指示(shì)的水平，后续(xù)需要关注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持相对(duì)市场更加鹰派的立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显(xiǎn)恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月(yuè)以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行(xíng)等区(qū)域(yù)银行股价大(dà)幅下挫(cuò)，中小银行(xíng)风险仍在发(fā)酵（参见《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限触发时点提前(qián)，前景存在较(jiào)大(dà)不确定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠加(jiā)不断发酵的银行(xíng)危机以及(jí)债(zhài)务上限风波，金融市场动(dòng)荡(dàng)可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险(xiǎn)以(yǐ)及实体经济(jì)的脆弱(ruò)性(xìng)倒逼(bī)联储(chǔ)下半年(nián)转向(xiàng)。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概(gài)率增加。

　　文(wén)章(zhāng)来(lái)源(yuán)

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年5月(yuè)6日发布的《非(fēi)农强(qiáng)于预期，但或许(xǔ)和季节(jié)性有(yǒu)关》

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