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　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相关(guān)的服务(wù)业延续涨价

　　物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济表现的滞后(hòu)指标，在经济复苏早期多表现(xiàn)相对低(dī)迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动(dòng)，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大体类似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏(sū)早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位徘徊。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于(yú)供给(gěi)端影响(xiǎng)和(hé)外(wài)需拖累(lèi)部分商品价格回落等(děng)。年初以(yǐ)来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要来(lái)自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其(qí)中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价(jià)格回落成(chéng)为拖累食品(pǐn)同比自年初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等国际定价的(de)大宗商(shāng)品价格回落，带动(dòng)交通(tōng)工具(jù)用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低于季节(jié)性，部分耐用品价(jià)格(gé)回落(luò)也有拖累、与(yǔ)相关原材料(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需(xū)求(qiú)修复较(jiào)早的领域、线下消费相关的商品和服务，在(zài)价格上(shàng)已有连续体现。终(zhōng)端需求回暖在4月(yuè)CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自(zì)年(nián)初以来明显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动(dòng)部(bù)分中上游行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有(yǒu)体(tǐ)现(xiàn)，例如(rú)，文教(jiào)娱制造业(yè)价格(gé)环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持续(xù)改(gǎi)善(shàn)等(děng)或带(dài)动(dòng)内(nèi)生动能逐(zhú)步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑仍(réng)在逐步显现。叠(dié)加基(jī)数贡(gòng)献、及(jí)部分商品价格回落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或于4月见(jiàn)底(dǐ)回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅(fú)回落(luò)，生产资料拖(tuō)累PPI低预期(qī)、原(yuán)油链等(děng)拖累延(yán)续

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显回落(luò)、主因(yīn)基数(shù)拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至(zhì)0.1％、低(dī)于预期的0.4％，其中，翘尾(wěi)因素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降幅收窄(zhǎi)0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平(píng)转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜(cài)环比拖累明(míng)显(xiǎn)，猪(zhū)肉(ròu)环比降幅收窄，文教娱等服务项涨价延(yán)续。食品环比(bǐ)中(zhōng)，鲜菜(cài)和鲜果大(dà)量(li为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机àng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价(jià)格(gé)下降3.8％、降幅(fú)收(shōu)窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中(zhōng)，原为什么911不撞白宫，911未撞上白宫的飞机油价格回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他商品服务环(huán)比明显上涨，分别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生(shēng)活资料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类环比中，生(shēng)产资料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工(gōng)业亦有走(zǒu)弱；生活资料(liào)环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油(yóu)等(děng)上游原材(cái)料链条相关价(jià)格回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业价格回升。4月，多(duō)数(shù)行业环(huán)比价格回落、上游原材(cái)料链条尤(yóu)其明(míng)显(xiǎn)。煤炭开(kāi)采、石油加(jiā)工(gōng)、燃(rán)气供(gōng)应(yīng)环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽车制造、通信制造等部(bù)分中(zhōng)下游制造(zào)业价格(gé)有所回(huí)落，但(dàn)文(wén)教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个(gè)伪(wěi)命题》

　　对外(wài)发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日

　　报告发布机(jī)构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公司

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