文(wén)|招商宏观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企(qǐ)业营业收入(rù)累(lèi)计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模(mó)以(yǐ)上工业(yè)企业利润累计(jì)同比(bǐ)增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探底爬(pá)坡过(guò)程(chéng)中。从决定企业利润的量、价、成本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮(lún)工业企业利(lì)润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转(zhuǎn)负(fù)的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)增(zēng)速的下探幅度之深和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下(xià)行和其(qí)他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工(gōng)业企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时(shí)间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比(bǐ)，工业企(qǐ)业(yè)经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分(fēn)所有(yǒu)制类型来看，外商及港澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利润累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩(kuò)大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采选、有色金属矿采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依然较大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的利润(rùn)增速出现明(míng)显(xiǎn)分化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速均为负，是整体工业企业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备(bèi)制造(zào)业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体工业企业利润(rùn)增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求、外部需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下(xià)，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布的工业企(qǐ)业(yè)利润数(shù)据已表(biǎo)现出(chū)明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号(hào)：一，营业利润累计增速爬(pá)升的(de)行业进一(yī)步增多(duō)；二，营业(yè)收(shōu)入(rù)增(zēng)速(sù)由负(fù)转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企业利润增速回升(shēng)的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶、航(háng)空(kōng)航(háng)天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表(biǎo)制造业、文教、工美、体育和(hé)娱(yú)乐(lè)用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气(qì)及(jí)水的(de)生产和(hé)供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看：

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处(chù)于探底爬坡过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我们认(rèn)为，此轮工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)由正转负的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之深和持(chí)续时间之长是PPI下(xià)行和(hé)其他多种因素叠加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速(sù)工(gōng)业企业(yè)利(lì)润(rùn)由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上(shàng)个月(yuè)相比，39个主要(yào)细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行(xíng)业的营业利润累(lèi)计(jì)增速出现回升，其他13个(gè)行(xíng)业的营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较大(dà)的行(xíng)业主要(yào)是(shì)农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制品、 纺织服装、服饰等行业(yè)，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)等行业。

　　具体来看(kàn)：

　　与去年同期(qī)相比，工(gōng)业企业经营绩效的增长压力依然(rán)较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元）。产成品存货(huò)周转(zhuǎn)天数为20.80天（3月为20.60天(tiān)），同比增(zēng)加(jiā)1.80天（环(huán)比增加0.14天）；应收账款平均(jūn)回收期为(wèi)63.10天（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类(lèi)型来(lái)看(kàn)，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商和私营(yíng)企业利润累(lèi)计(jì)同比降幅(fú)出现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台(tái)商利润同比(bǐ)增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和(hé)股(gǔ)份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中(zhōng)非金属矿采(cǎi)选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)利(lì)润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的利(lì)润增速(sù)降幅依(yī)然较大(dà)。

　　数据(jù)显示(shì)，非(fēi)金属矿采选、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开(kāi)采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿(kuàng)采选业、废物(wù)资源综合利用的增速为(wèi)负，分别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业(yè)和装备(bèi)制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增(zēng)速跌幅普遍收窄，但依然是整体工业企(qǐ)业(yè)利润增速的(de)主要拖累(lèi)。中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中通用设备制造、铁(tiě)路船舶航空航(háng)天、电气(qì)机械及器材制造(zào)、仪(yí)器仪表制造增幅延(yán)续上(shàng)个月亮眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽车销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的(de)利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此(cǐ)外叠加去年同期(qī)基(jī)数较(jiào)低(dī)，汽车制造业当月利润增速高达20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌幅扩大，分别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工、专用设备制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金(jīn)属冶炼加(jiā)工、化学纤维制(zhì)造、金属制品、计(jì)算(suàn)机通信(xìn)和电子设备跌(diē)幅收(shōu)窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械(xiè)及器材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正(zhèng)，并且(qiě)增速出(chū)现(xiàn)明显回升(shēng)，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时走(zǒu)弱的情况下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏(fá)力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食(shí)品制造、纺织(zhī)业、家具制造等多(duō)个(gè)行业的利润增速跌(diē)幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服饰等多(duō)个行业(yè)的利润跌幅继续扩(kuò)大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求(qiú)转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业的利润增(zēng)速(sù)向上爬坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显示，农副食品(pǐn)加工(gōng)、纺织服装、服饰、皮毛(máo)羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和(hé)印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维(wéi)持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月(yuè)-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增速由负(fù)转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制品增速(sù)略有回(huí)落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气(qì)生(shēng)产和供应(yīng)利(lì)润增速降幅收窄。其中机(jī)械和(hé)设(shè)备(bèi)修理(lǐ)利润累(lèi)计增速上升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力(lì)热力利润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保(bǎo)持高速增长，4月(yuè)收(shōu)录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工(gōng)业(yè)企业利润数据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号：一，营业利润累(lèi)计增速(sù)爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增速由负(fù)转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企业(yè)利润增(zēng)速(sù)回升的主要拉动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他(tā)运输设(shè)备制造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电气(qì)机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造(zào)业(yè)、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产(chǎn)和供应业(yè) 。

　　正如我们在(zài)《今年工业企业利润增速能否转正？》中所言(yán)，当前正处于第(dì)6次工业企业利(lì)润探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始计算），如果按最近两次探底历史来(lái)演绎的话，至少还要(yào)在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右(yòu)的(de)时间，预计(jì)工(g天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝ōng)业企业利润增速转正最早(zǎo)也需等到四季度。目前我(wǒ)国(guó)仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏(sū)”阶段，这直(zhí)接(jiē)导致企业的产能利用(yòng)率持(chí)续(xù)下滑。此(cǐ)外，叠(dié)加营业(yè)成(chéng)本高居(jū)不下导致的天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝px;'>天润奶啤有度数吗，天润奶啤千万别喝内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速(sù)度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度低于预期(qī)。

　　以上内(nèi)容(róng)来自于(yú)2023年5月27日的《中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分析》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静(jìng)、张(zhāng)一平，联系人罗丹

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