4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关(guān)。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失(shī)业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致预(yù)期。非农就业数据与此前超(chāo)预期(qī)的(de)ADP一致，显示4月美国就业市(shì虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌)场仍然维持稳健(jiàn)。但是(shì)需要指(zhǐ)出(chū)的(de)是(shì)，2月和3月新增非农就业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往年份，或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美(měi)国非农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就业(yè)报(bào)告大超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭博一致预期(qī)（图1）。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然(rán)维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农(nóng)就业合(hé)计(jì)下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年(nián)期美(měi)债(zhài)分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息(xī)预期(qī)从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其(qí)中商品相关行业回升(shēng)明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相(xiāng)对(duì)3月增(zēng)加5万(wàn)人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商品相关行业就业(yè)边际(jì)改善，或反映制造业边际好转。虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌例如，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也边(biān)际回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部(bù)出现分化。其中，医疗保健和商业服务新增(zēng)就业分别为6.4万(wàn)和4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万(wàn)；但此前吸纳(n虎头是什么奢侈品牌，老虎头是什么奢侈品牌à)就业较多的休闲酒店业(yè)4月新增就业3.1万人(rén)，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休闲餐饮(yǐn)、医(yī)疗保健(jiàn)与零售业(yè)的总空缺约384万人，较22年(nián)12月的470万人大幅下(xià)降(jiàng)，回落(luò)至21年5月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低(dī)以及小时工资增速回(huí)升，显示(shì)劳工市场韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅(guī)谷银(yín)行风波的不(bù)确定(dìng)性冲击，4月失(shī)业率仍(réng)然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性(xìng)较强，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工(gōng)资(zī)增速低于其他工资指标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指(zhǐ)标的(de)差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在的工资增速维(wéi)持在(zài)4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高(gāo)于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能(néng)加(jiā)大美联(lián)储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空(kōng)缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国就业市(shì)场(chǎng)劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业市场紧(jǐn)张程度之(zhī)一的职位空(kōng)缺与待业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验，当前职(zhí)位空缺和求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年(nián)4季(jì)度(dù)，美国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期(qī)的非农就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削(xuē)弱联储的(de)降息意(yì)愿，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数(shù)据的走势。非农就业超预(yù)期叠加工资(zī)增速(sù)回升，预计(jì)联(lián)储将(jiāng)维(wéi)持相对市场更加鹰派的立场。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来(lái)，第一共和银行被(bèi)接管、西太(tài)平洋合众(zhòng)银行等区域(yù)银(yín)行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了(le)什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上限触发(fā)时点提前，前景存在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风波(bō)，金融市场动荡可能性加大，不排除金融风险以及实体经(jīng)济的脆弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中小(xiǎo)银行(xíng)再现(xiàn)挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期(qī)，但或许和季节性有(yǒu)关》

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