金融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关(guān)于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于(yú)耳。摩(mó)根(gēn)斯坦(tǎn)利中(zhōng)国首席经济(jì)学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是(shì)我们(men)的优势(shì)，至少给决策层提供了(le)充足的政策空间，无(wú)需担(dān)忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是(shì)一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们(men)从疫情中(zhōng)复苏走过(guò)3个月，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充(chōng)裕，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来高(gāo)通(tōng)胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉(wǎng)过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是(shì)我们的(de)优势，至少给决策层提(tí)供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低(dī)可以看得(dé)更乐观一些(xiē)，不(bù)必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会(huì)率先好转，需要(yào)经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到盈利、订单有比(bǐ)较强(qiá流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点ng)的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率先复苏(sū)，就业为什么(me)也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常年(nián)份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位。“这是一种隐形的失业，现在服(fú)务业仅仅是(shì)恢复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的，跟感受到的(de)服务业在回(huí)升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还没有回到潜在(zài)增速上，只(zhǐ)有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才能够逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回(huí)到疫情前(qián)的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷强(qiáng)调(diào)没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局(jú)公布3月物价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增(zēng)长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回落(luò)0.3个(gè)百分点，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比(bǐ)下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同(tóng)比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录(lù)，引(yǐn)发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金融数据领先(xiān)于经济数(shù)据，反(fǎn)映出供需恢(huī)复不匹配现状(zhuàng)

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况(kuàng)新(xīn)闻发布会。央(yāng)行货币政策司(sī)司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通(tōng)缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水(shuǐ)平持续(xù)负增长、货币供(gōng)应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，M2（广义(yì)货(huò)币供应(yīng)量）和社(shè)融增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续(xù)好转(zhuǎn)，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的(de)物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进一步(bù)解释，一(yī)方(fāng)面，供(gōng)给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子(zi)政策有力支持下，国(guó)内生产(chǎn)持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足(zú)。另(lìng)一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢(màn)。疫情伤痕效应尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进(jìn)一步(bù)指出，去年3月(yuè)国际油价(jià)暴涨和(hé)国(guó)内鲜菜价(jià)格(gé)反季节上涨，也带(dài)来高基数(shù)扰动。货币信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落并存，本质(zhì)上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策(cè)注重从供给侧发(fā)力(lì)，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环节的效(xiào)应(yīng)传(chuán)导有一个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复不匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局：当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月(yuè)18日一季(jì)度(dù)经济数据发布会上，国家统计发言人付凌晖就(jiù)近期市场热议的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐(zhú)步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称，从价格表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去年二季度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持(chí)低位，但这不说明通货紧缩(suō)。随(suí)着下半年影响因素(sù)逐步消除，价格会回(huí)到一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券(quàn)商经济学(xué)家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩(suō)观点并不成立，预计下(xià)半年基数效应(yīng)消退后，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物(wù)价(jià)下降既不全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供应创新高，经济已步入复苏(sū)。

　　华(huá)泰宏(hóng)观也指(zhǐ)出，CPI可能(néng)低估(gū)了服务(wù)业和其他不(bù)可(kě)贸(mào)易品(pǐn)的(de)通胀。而(ér)作为（不(bù)计入CPI的）最(zuì)大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风(fēng)向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际变(biàn)化而言，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政(zhèng)策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商证券(quàn)提(tí)到(dào)，一(yī)季度CPI走势并不满足央(yāng)行对(duì)通缩的(de)认定，其主要反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现(xiàn)象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏结构性(xìng)特(tè)点。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的(de)物(wù)价下行不(bù)是通缩，而(ér)是与基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家(jiā)信心的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续(xù)恢复进程中，PMI、社融等(děng)指(zhǐ)标反(fǎn)映经济恢复向好，并且呈现出服(fú)务业好于工业、内需恢复好于外需的特点(diǎn)。

　　国民经济研(yán)究所副所长王小鲁称，在货币(bì)增长大幅度超过(guò)经济增长的情况下，所谓“通缩”是(shì)个(gè)伪(wěi)命(mìng)题。货币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低(dī)，这不(bù)是通(tōng)缩，是产(chǎn)能(néng)过(guò)剩和消费需(xū)求不足(zú)抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种(zhǒng)情况(k流量是gb大还是mb大，gb和mb谁大一点uàng)下货币扩张对促进(jìn)增长、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为，造(zào)成当前“类通(tōng)缩”复苏(sū)的本质是货(huò)币与有效(xiào)需求或供给的不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民与企业支(zhī)出(chū)谨慎、地产角(jiǎo)色(sè)变化、海外市(shì)场转向(xiàng)三个(gè)原因。经济预期在经历一轮上(shàng)修与下修后，当前宏观预期波动(dòng)率再次抬升，国军宏(hóng)观认为会(huì)持续至5月之(zhī)后，当宏观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长端(duān)利率依然有小幅下(xià)行空间，权(quán)益成长风(fēng)格会相(xiāng)对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环(huán)境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落(luò)多与有(yǒu)效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统(tǒng)周期行业景气低迷(mí)的环境下(xià)，产业(yè)周期上(shàng)行(xíng)的(de)成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸显(xiǎn)。

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