金融界5月27日(rì)消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投债成为关(guān)注的焦点(diǎn)，当(dāng)前地(dì)方债的规模和地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经越来越(yuè)被重视。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证(zhèng)券首席经(jīng)济学家李迅雷发文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但增长迅猛。包括(kuò)银(yín)行、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者是(shì)地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例(lì)如，近(jìn)期贵州省政府发(fā)展研究中心提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有(yǒu)效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看(kàn)来(lái)，在土地(dì)财(cái)政缩(suō)水(shuǐ)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，地方政(zhèng)府的(de)财权与事权不匹配问题又(yòu)凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算(suàn)高的前提(tí)下，我国地方政府的(de)杠杆率水平确实够高了。需(xū)要调整(zhěng)中央(yāng)和地方之间债(zhài)务余额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大(dà)中央政府的发债(zhài)规模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为(wèi)，在当前中国经(jīng)济转型的关键阶段(duàn)，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投公司(sī)还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政策上大力度(dù)支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵义(yì)道桥实践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加(jiā)容易(yì)滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有资产来偿债。他表示这(zhè)类典型案例为“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台集(jí)团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通)计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源(yuán)李迅(xùn)雷金(jīn)融与(yǔ)投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的(de)辨证思(sī)考》

　　截(jié)至(zhì)2022年(nián)末(mò)全国城投有息债(zhài)务54.1万亿元

　　95311怎么转人工服务，95311怎么转人工服务直接通"BOX-SIZING: border-box">城投平台成为(wèi)地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公(gōng)开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确(què)城投(tóu)债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公(gōng)司(sī)定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构(gòu)转变为市场化运营(yíng)主(zhǔ)体，地(dì)方政(zhèng)府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然(rán)把城投债看作由地方政府(fǔ)背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府下设的投融资机构(gòu)，很难完全独立(lì)成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行债券融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式(shì)为主，但后一种债(zhài)权融资的规模也不(bù)小，到2022年末，余额(é)估(gū)计在13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债(zhài)务快速扩张，每年增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投平台实际上已经成为地(dì)方债务(wù)的主要体现形式，规(guī)模明显超过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政(zhèng)府背(bèi)书的高等级信(xìn)用(yòng)债。但是，城投平台的非(fēi)标违(wéi)约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易违约

　　当前市场(chǎng)对(duì)地(dì)方政府债务增(zēng)长和财政收入增速(sù)下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府(fǔ)债务利息覆(fù)盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地之后，捉襟(jīn)见肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的(de)永煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济偏弱区(qū)域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以(yǐ)来(lái)融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下(xià)降，但整体降幅相较全国(guó)更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投(tóu)债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不(bù)如全国。

　　当前在(zài)经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者(zhě)的风险偏好明显(xiǎn)下降。为此(cǐ)，地方政府(fǔ)应该确保城投债的按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不(bù)仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持续举(jǔ)债来(lái)实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有(yǒu)信心，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意(yì)味(wèi)着城投公司能(néng)够(gòu)具(jù)备低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不(bù)兜底(dǐ)，但建议给(gěi)予(yǔ)困难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在政(zhèng)策上大力度支持地(dì)方(fāng)政府“化债”，如(rú)帮助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或商业银(yín)行(xíng)的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更(gèng)加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否(fǒu)通过出让(ràng)国有资产来偿债方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望(wàng)中央给(gěi)予政策(cè)上的支持(chí)。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次(cì)会议第00503号提案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台(tái)制(zhì)度规定及操作(zuò)细则(zé)，探(tàn)索国有权益份额规(guī)范化退(tuì)出(chū)的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助力国有企业创新发(fā)展。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收入偿还债务，典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无(wú)偿划转上(shàng)市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时市价计量(liàng)市值约为1600亿元）至贵(guì)州国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍需要(yào)保持。

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