金融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息 国(guó)新办(bàn)今日上午(wǔ)举行4月份国民经济运行情况新闻发布会(huì)。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有(yǒu)哪些？国家统计局如何(hé)看待未(wèi)来(lái)的走势？

　　国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)新闻发(fā)言人(rén)、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付凌晖回应称，当(dāng)前价格低位运行主要是阶段性的，当前中国经济(jì)不存(cún)在通缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的(de)情(qíng)况来看(kàn)，今年(nián)以来(lái)，CPI同比(bǐ)涨(zhǎng)幅总体上是回落(luò)的(de)，4月(yuè)份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)个月回落了0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性(xìng)因素影(yǐng)响(xiǎng)。

　　一是食品(pǐn)价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同时，生猪市场供应总(zǒng)体(tǐ)是充(chōng)足的。进入4月份以后，猪肉消费进入淡(dàn)季(jì)，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价(jià)格的(de)回落。4月(yuè)份，食品价格(gé)同比上涨0.4％，涨幅比上(shàng)月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以来，受(shòu)到世(shì)界经济复苏乏力、全球能源价格总体上趋于回落(luò)，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油(yóu)价格(gé)输出型影(yǐng)响显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消(xiāo)费(fèi)品降价(jià)促销。今年以来(lái)，受到汽(qì)车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六B的排放标准在今年7月份切换(huàn)，车(chē)企降价促销力(lì)度(dù)加(jiā)大(dà)，带动了价格的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽车价格环比还(hái)在下(xià)降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格(gé)进入到上涨(zhǎng)周期等(děng)因素的(de)影(yǐng)响，食(shí)品价格涨幅(fú)扩大。同(tóng)时(shí)，由于(yú)国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些因素共(gòng)同影响下，去年4月(yuè)份CPI同比(bǐ)上涨2.1％，涨(zhǎng)幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指出，在价(jià)格(gé)中(zhōng)食品和能源(yuán)由于受到短期因(yīn)素影响(xiǎng)，往往(wǎng)波动(dòng)会比(bǐ)较大，看价格总(zǒng)体的状况，更重要(yào)的(de)还要看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份(fèn)同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定(dìng)。从(cóng)核(hé)心CPI目(mù)前的(de)情况来看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原(yuán)因是服(fú)务(wù)需求(qiú)仍在恢复中，相关价格涨(zhǎng)幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他(tā)表示(shì)，随着(zhe)经(jīng)济社会(huì)恢复(fù)常(cháng)态化运行，服(fú)务需求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升(shēng)，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月(yuè)回升。未来随(suí)着服务(wù)消(xiāo)费需求带动增强，价格回升也会(huì)推动核心CPI涨幅(fú)回归到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况来(lái)看，今年以来受到国内外(wài)多(duō)重因素影响，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连续(xù)扩大，4月份同(tóng)比(bǐ)下(xià)降3.6％，主要(yào)影响因素(sù)有以(yǐ)下几个：

　　一是国(guó)际输入(rù)性因素影(yǐng)响。我(wǒ)国部分大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格与国际市场联系比较紧密(mì)，今年以来受到世(shì)界经济恢复乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低、国内石油、有色(sè)价格出现下降，4月份(fèn)石油和天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下(xià)降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价(jià)格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场(chǎng)需(xū)求不(bù)足。经济(jì)恢复常态化运行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不(bù)足，价格(gé)有所(suǒ)下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放，进(jìn)口(kǒu)持续(xù)增(zēng)加(jiā)，而(ér)电煤需求季节性减少，市场进入淡季，价(jià)格(gé)降幅有(yǒu)所扩大，4月(yuè)份煤炭开(kāi)采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市场(chǎng)需求还在恢复中，价格出现(xiàn)下降，4月份黑色金属冶炼和(hé)压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上年价格变动翘尾下拉影(yǐng)响(xiǎng)加大。4月(yuè)份上年价格翘尾影响(xiǎng)是负2.6个百分(fēn)点，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶段情(qíng)况来看，国际输入(rù)性影(yǐng)响还(hái)会持(chí)续，国内(nèi)市场(chǎng)需(xū)求仍在恢复中，部分工业品价格短(duǎn)期下行情况还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回(huí)暖(nuǎn)，总的判断(duàn)，下(xià)半年PPI有望逐步回(huí)升。

　　央行报告：当前我国经济没有(yǒu)出现通缩

　　值得注意(yì)的是，昨天央行发布(bù)的(de)一季度货币(bì)政策(cè)报告也提及(jí)通缩(suō)。报告(gào)提到(dào)，我国通胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十(shí)年，CPI年(nián)均(jūn)涨幅(fú)都在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和(hé)基(jī)数效应(yīng)有关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月(yuè)运行在(zài)负值区间(jiān)。

　　总的看(kàn)，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国内(nèi)生产(chǎn)持续加快恢复，PMI生产分项(xiàng)保持在较高景(jǐng)气区间；农副产品生(shēng)产稳定(dìng)、物流渠道(dào)畅通(tōng)，也保证了居(jū)民(mín)“菜(cài)篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求复苏身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么偏(piān)慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应”尚未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消(xiāo)费的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不(bù)稳等制(zhì)约，特别是汽(qì)车、家装(zhuāng)等(děng)大(dà)宗消(xiāo)费需求(qiú)偏弱。近期(qī)居民出现提(tí)前还贷(dài)现象，也一定程度影响当期消费。

　　三是基数(shù)效应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度逼近140美(měi)元大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通(tōng)工具(jù)燃料和(hé)居住水电燃料的同比增速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得(dé)去年3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对今(jīn)年也存(cún)在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明(míng)显基数效应，去(qù)年二季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低(dī)位窄幅波(bō)动。今年(nián)5-7月CPI还将阶段性保持低(dī)位，主要(yào)受去年(nián)同期CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高基数影响。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特别是政策效应将(jiāng)进一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作(zuò)用，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计(jì)下(xià)半年CPI中(zhōng)枢可能温和抬(tái)升，年末可(kě)能(néng)回升(shēng)至近年均值水平附(fù)近。

　　报告(gào)表示(shì)，当前(qián)我(wǒ)国经济没有(yǒu)出现通缩。通(tōng)缩主要(yào)指价格持续负增长，货币(bì)供应量(liàng)也具(jù)有下降(jiàng)趋势(shì)，且通常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退(tuì)。我国(guó)物价仍(réng)在温(wēn)和上涨，特别是核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持续好(hǎo)转，不符(fú)合(hé)通缩身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供(gōng)求基本(běn)平衡，货(huò)币条(tiáo)件合(hé)理适(shì)度，居民(mín)预期稳定，不存在长期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏(hóng)观：通缩讨论，可以休矣

　　一问：通缩大讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可不必(bì)

　　物(wù)价是经济短(duǎn)周(zhōu)期波(bō)动的滞后(hòu)指标，不能仅以物价回落来评判经(jīng)济进入“通缩(suō)”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主要由需求驱(qū)动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价(jià)变(biàn)化滞后经(jīng)济1-2季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏初期，需求(qiú)才刚刚开始修(xiū)复(fù)，对(duì)价(jià)格的(de)提振尚(shàng)不(bù)明显(xiǎn)，使得物价(jià)指标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济(jì)处(chù)于复苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续回升(shēng)，由去(qù)年(nián)8月的8.7％回升2.8个百(bǎi)分点(diǎn)至今年4月(yuè)的11.5％；按照有(yǒu)效社融变化领(lǐng)先经济2个季(jì)度左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济(jì)指(zhǐ)标(biāo)已有所体现。

　　年初以来物价的回落(luò)，受(shòu)基数、供给(gěi)和(hé)外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中前后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价格回落，及油(yóu)、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下活动(dòng)相关服(fú)务、衣着(zhe)等价格逐步抬升。伴随拖累减弱、需求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启动(dòng)，渐入佳境

　　经济复(fù)苏(sū)初期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为(wèi)常见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济回落、货币(bì)明显(xiǎn)宽松阶(jiē)段，部分(fēn)资(zī)金(jīn)滞留在(zài)金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类(lèi)似特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞留在银行(xíng)体系、而不是非银金融机构，与(yǔ)居民理财回表、购房偏弱带来的居(jū)民与企业之间(jiān)信(xìn)用派生偏少等(děng)紧密相关。

　　稳增长思路不同，使得信(xìn)用派生驱动(dòng)和表征不同过往，企业有效信用派(pài)生自(zì)去年9月(yuè)以来持续改善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用(yòng)派(pài)生。传统周期下，信用扩(kuò)张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷(dài)款(kuǎn)增长明(míng)显快于企业；相较之下(xià)，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张，有效社融从去年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷一度拖累社(shè)融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带(dài)来的经济效应不同(tóng)过(guò)往(wǎng)，有效信用派(pài)生(shēng)对企业行(xíng)为(wèi)的支持(chí)已开始显(xiǎn)现。去年3季度以来(lái)，资(zī)金加速流向制造业，而房地(dì)产相关融资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业(yè)投资表现显著强于房地产；伴随(suí)融资(zī)的(de)持续改善，企业资本开支(zhī)在1季度有所(suǒ)扩大。但房地(dì)产“缺位”，压低了信(xìn)用派(pài)生和经(jīng)济增长的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已现(xiàn)“疲态”？疫情“后遗症”或被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频(pín)指标报复性反弹后走(zǒu)弱(ruò)，主要(yào)缘于场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应”的存(cún)在，使(shǐ)得大家容易产生悲观(guān)情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了“春节效应”带来的经(jīng)济波动(dòng)，部分高频指标(biāo)报(bào)复性(xìng)反弹后(hòu)出现走弱的迹象。其(qí)中，偏消费端的活动(dòng)多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产(chǎn)端略(lüè)晚一点，导身临其境是什么意思的临，身临其境是什么意思呢原意是什么致宏观数(shù)据屡超预(yù)期(qī)的同(tóng)时，市场信(xìn)心反其(qí)道而行之。

　　内生动能的修复已(yǐ)然开始，消费动能或(huò)被(bèi)低估(gū)，前半程靠居民(mín)出(chū)行(xíng)和企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力(lì)的(de)恢复。出行意愿的持续改(gǎi)善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢复带来(lái)的消费修复(fù)持续性和弹(dàn)性不宜(yí)低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服务(wù)业(yè)，及稳增(zēng)长相(xiāng)关(guān)行业(yè)招工需(xū)求在逐步修(xiū)复，有(yǒu)助于(yú)推动收入(rù)与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号(hào)也在累积。地产大周期向下(xià)已是共识，地产链条修复会弱于传统周期(qī)；但小(xiǎo)周(zhōu)期超(chāo)调后的修复出现一些“积极(jí)”信号。1）高能级城(chéng)市地产供(gōng)给增多(duō)、质量改善，利于需(xū)求(qiú)释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西(xī)部地区(qū)棚(péng)改加码（可比(bǐ)口径增长近60％）、中西部地区(qū)收入修复等，有利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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