金融界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城(chéng)投债成(chéng)为关注的焦(jiāo)点，当前(qián)地方债的(de)规模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务？

　　中泰(tài)证(zhèng)券首席(xí)经济学家李迅(xùn)雷(léi)发文称，地(dì)方债包括地小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思方一般债、专(zhuān)项债和(hé)包括城投债在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机(jī)构投资者是地方(fāng)债的(de)主(zhǔ)要持有者(zhě)，他们普(pǔ)遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出(chū)，“化(huà)债工作推进异常(cháng)艰难(nán)，仅依靠(kào)自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问(wèn)题又凸显出来。在我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需(xū)要(yào)调整中央和地方之(zhī)间债务余额的(de)比例关系(xì)。“今后应(yīng)加(jiā)大中央政(zhèng)府的发(fā)债规(guī)模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明(míng)确(què)指出。

　　李迅雷认(rèn)为，在(zài)当前中(zhōng)国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防(fáng)范(fàn)区域(yù)性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需(xū)要(yào)保(bǎo)持。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一(yī)定(dìng)的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”。如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长债务期限(xiàn)（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如遵义道桥实践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债(zhài)务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议(yì)，中央政(zhèng)策上(shàng)支持地方政府(fǔ)通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案(àn)例为(wèi)“茅(máo)台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计(jì)量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅(xùn)雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标题《如何处(chù)置地方债务的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息(xī)债务(wù)54.1万亿元

　　城投(tóu)平台成为(wèi)地方债(zhài)务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城(chéng)投企业(yè)公(gōng)开发(fā)行的(de)公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方(fāng)政(zhèng)府投融资(zī)机(jī)构转变(biàn)为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府背书的高信用等(děng)级(jí)债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的(de)投融(róng)资机构，很难完全独立成为与(yǔ)政(zhèng)府无(wú)关的纯(chún)市场化的企业。城(chéng)投(tóu)的债务(wù)主要包括向银行借款和发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式为主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不小，到(dào)2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以(yǐ)来，全国城(chéng)投有息(xī)债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的(de)6.4万(wàn)亿(yì)元增长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投平台实际上已(yǐ)经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地方(fāng)政府的一般债和专项(xiàng)债(zhài)之和(hé)。城投平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄(qì)今并(bìng)无(wú)违(wéi)约(yuē)案例，说明(míng)城(chéng)投债(zhài)仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况(kuàng)时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场(chǎng)对地方(fāng)政府(fǔ)债(zhài)务(wù)增长(zhǎng)和财政收(shōu)入增(zēng)速下降甚至(zhì)负增长的现(xiàn)象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投(tóu)债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政(zhèng)府(fǔ)债务利息覆盖程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的(de)情况更加明(míng)显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区域被边(biān)缘化。例(lì)如青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍(réng)在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年(nián)融(róng)资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成本有所下降，但整(zhěng)体(tǐ)降(jiàng)幅相(xiāng)较全(quán)国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平(píng)均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明(míng)显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期的背景下，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应(yīng)该确保(bǎo)城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能(néng)解决债务问(wèn)题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境，导致(zhì)地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政府部门(mén)仍需(xū)要持续举债来实现经济(jì)平(píng)稳增长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政(zhèng)府信用(yòng)，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度(dù)支持地方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先(xiān)要确保城投债(zhài)不违(wéi)约，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成(chéng)本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意(yì)味着对地方债(zhài)不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上大力度(dù)支持地方政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或(huò)商业银行的低息资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚(gǔn)续(xù)。

　　此(cǐ)外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否通过出让(ràng)国有资产来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十(shí)三届全国(guó)委(wěi)员会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适时出台制度规定及(jí)操作(zuò)细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途(tú)径(jìng)，充分发挥有限合伙(huǒ)企业(yè)的优势(shì)，助(zhù)力国有(yǒu)企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过(guò)出让国有企业(yè)股权获(huò)得收入偿还(hái)债务，典型案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时(shí)市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府(fǔ)部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

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