来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动(dòng)出口(kǒu)形势(shì)好转(zhuǎn)，出(chū)行需求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度(dù)边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房地产(chǎn)等线下活(huó)动(dòng)回暖，但距离(lí)疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消费回暖和(hé)产业(yè)升级将成为推动下(xià)一阶段国内经济(jì)复苏的(de)主线。

　　制造业(yè)、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲弱的特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业(yè)内部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结束。从行(xíng)业景气度边(biān)际改善情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中(zhōng)游装备制造>；；；上游原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造(zào)行业中，与出行、地(dì)产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景气度较高，部分(fēn)行(xíng)业表现为(wèi)“量(liàng)价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，电气机(jī)械、专用设(shè)备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍(réng)然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维(wéi)度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国(guó)内经济(jì)复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内复工复产加快推进，生(shēng)产端快(kuài)速(sù)恢(huī)复(fù)，是推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利(lì)驱(qū)动边际(jì)转(zhuǎn)弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居民“去杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强(qiáng)。预(yù)计交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续(xù)修复(fù)，家(jiā)电、家(jiā)具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可(kě)选(xuǎn)消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下(xià)，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优势增(zēng)强，有望维持(chí)出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳步修复(fù)、二(èr)季度(dù)PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向(xiàng)上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投资需求有望改(gǎi)善，推动(dòng)中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经戴choker就是m吗，戴choker什么意思济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需(xū)求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业(yè)、服务业(yè)是驱动一季(jì)度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实现超预期增(zēng)长(zhǎng)，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫(yì)后(hòu)复(fù)苏发生在(zài)外需回(huí)落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民(mín)前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中，因此驱(qū)动疫后经济复(fù)苏的力量(liàng)并不(bù)均(jūn)衡(héng)，行(xíng)业分(fēn)化(huà)特(tè)征明显。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各(gè)行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表现来看，今年(nián)一季(jì)度制造业(yè)、交通运(yùn)输业(yè)、房地(dì)产业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度(dù)回落(luò)，与年初出口数据(jù)好转、服(fú)务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基(jī)期(qī)计算各年份的复合增速，观(guān)察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今年一季度第(dì)一产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国，推进农业农村现代化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速(sù)提升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低(dī)于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转弱、居民商品(pǐn)消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有(yǒu)关。而建筑业景气度(dù)明显回(huí)落，增加值增(zēng)速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫(yì)情前(qián)仍存(cún)在产(chǎn)出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于居民出(chū)行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升，尽管高于疫(yì)情(qíng)三(sān)年来的(de)平均增速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益(yì)于新房和二(èr)手房销售(shòu)回暖(nuǎn)，今年一季度房地产业(yè)增加值增速(sù)回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域(yù)复苏分化，中下游改善(shàn)幅(fú)度(dù)好于(yú)上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度(dù)的观测，我们采用量(liàng)（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主要选(xuǎn)取28个主要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行(xíng)业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月(yuè)的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年(nián)3月(yuè)，制造业(yè)各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业(yè)景气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放(fàng)缓情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相(xiāng)关的(de)行业景气(qì)度最(zuì)高，部分行业步入“量价齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民外出(chū)消费(fèi)相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的(de)特征；食品制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工(gōng)行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”，二者价格下(xià)跌主要与(yǔ)高库存(cún)水(shuǐ)平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随(suí)着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一(yī)方面与(yǔ)原材料成本下跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部分行业(yè)仍(réng)在去库进程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运(yùn)输设备工(gōng)业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大，受(shòu)益于国(guó)内产(chǎn)业(yè)升级、出口(kǒu)优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行(xíng)业周期性(xìng)走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由(yóu)于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多(duō)数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰(rǎo)，表现(xiàn)为(wèi)“量升价跌”。其中(zhōng)，有(yǒu)色金属行(xíng)业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于(yú)2019年以来70％分位数水平，但受全(quán)球大宗商(shāng)品下(xià)行周(zhōu)期影响，价格依旧承压(yā)；随着年初建筑业施工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景气度(dù)提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石化链(liàn)条行业生产水平普遍回暖，但分位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位，但(dàn)出(chū)现边际放缓，生产及(jí)价格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来(lái)行业产(chǎn)能持(chí)续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一阶段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消费快速(sù)复(fù)苏，前期积压的购房、服务性(xìng)需求得以(yǐ)释放(fàng)；另(lìng)一(yī)方面，国(guó)内复工复产加快推进，保(bǎo)证供给端的快(kuài)速恢(huī)复(fù)，是推动年初(chū)出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济(jì)增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于消费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费(fèi)意愿(yuàn)改(gǎi)善，未(wèi)来消费(fèi)回暖的确定性(xìng)进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数(shù)据(jù)看，居民收入(rù)增(zēng)速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提升(shēng)至6.4％，高于去(qù)年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民(mín)人(rén)均消费支出(chū)增(zēng)速提升至5.0％，高于去年四(sì)季度的(de)3.0％。一(yī)季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距。未来(lái)随着服务业恢复(fù)持续向好，有望带动相关就业岗位加快恢(huī)复(fù)，进一步(bù)提振居(jū)民消费意(yì)愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷款(kuǎn)数据看，居(jū)民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资(zī)信心正在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数据看，3月居(jū)民部门(mén)新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中长期(qī)信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新增净融资连续2个月维持同比扩(kuò)张，指向(xiàng)居民预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势(shì)头开(kāi)始(shǐ)放缓。今年(nián)第一(yī)季度城镇储户问卷(juǎn)调查结果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费(fèi)”和“更(gèng)多投资”的居民分别(bié)占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投资意愿提升(shēng)。

　　二(èr)是，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优(yōu)势增强，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投资更新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　一方面，今年一季度国内出(chū)口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供(gōng)需缺口短(duǎn)期走(zǒu)阔、国内复工复产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背景下，我国与RCEP国家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化(huà)，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制(zhì)造业(yè)投(tóu)资扩产(chǎn)造成一(yī)定压力。但随着下游消(xiāo)费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望(wàng)向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业(yè)去库进程已进入(rù)下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产(chǎn)成品库存增速呈现触底反弹(dàn)。随着需求回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将(jiāng)从主动去库逐步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需(xū)求将随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与流动性数据(jù)：各(gè)国国债收益(yì)率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期国债收益(yì)率上(shàng)行。本周（截至4月(yuè)21日）美国(guó)10年(nián)期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周(zhōu)末上行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截(jié)至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本(běn)周美(měi)国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周(zhōu)下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周末(mò)持平为0.55％，美国(guó)高(gāo)收(shōu)益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利(lì)差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌

　　全球(qiú)股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普(pǔ)涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时(shí)100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌(diē)0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指(zhǐ)数分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价(jià)格(gé)普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银(yín)、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书公布，显示(shì)近几(jǐ)周美国经(jīng)济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐(hè)皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变(biàn)化，几个(gè)辖区(qū)指(zhǐ)出在不(bù)确定性增加和对流动(dòng)性(xìng)的担忧加剧之际，银行收紧了贷款标(biāo)准。近(jìn)期美(měi)国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平(píng)温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联(lián)储哈克(kè)称，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收(shōu)紧政策来应对高通胀，加(jiā)息(xī)结束后美联储将(jiāng)需(xū)要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年(nián)货(huò)币政策将需要进一步进入限制性区域，终(zhōng)端利(lì)率或将高于5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和(hé)金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员(yuán)同(tóng)意将利率(lǜ)上调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货币政策在降低通胀方面仍有一段(duàn)路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通(tōng)胀风(fēng)险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景(jǐng)重(zhòng)大(dà)不(bù)确定性的来(lái)源。然而(ér)除(chú)非形(xíng)势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融(róng)市场的紧(jǐn)张局势不(bù)太可能从根本上改变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景的(de)评(píng)估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案”落(luò)地(dì)；美财(cái)长耶伦强调美国(guó)“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协(xié)议，就涉及430亿(yì)欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案目标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半导体行业，以将欧盟占全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建立(lì)欧盟的半导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众(zhòng)议院议长麦卡锡表(biǎo)示，正在推出一(yī)份(fèn)债务(wù)上限相关(guān)立法措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开(kāi)始就债(zhài)务上(shàng)限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望(wàng)提高债务上限并削减支出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资金(jīn)用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束(shù)绿色(sè)产业补贴(tiē)措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国财政部长(zhǎng)耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意与(yǔ)中国(guó)脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦(lún)宣称，任何与中国(guó)脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美(měi)国(guó)将坚定地捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺(xī)牲(shēng)中美(měi)关系(xì)为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必(bì)要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新兴(xīng)市(shì)场(chǎng)和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨(zhǎng)

　　原(yuán)油价格(gé)环比上涨，环比由负转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正(zhèng)为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-1.33％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的(de)2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降1戴choker就是m吗，戴choker什么意思0.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比上升。4月以来(lái)，全国水泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增(zēng)幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中(zhōng)南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄(zhǎi)，猪(zhū)价菜价下跌(diē)，水(shuǐ)果价格上涨

　　商品房成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其(qí)中，一线、二(èr)线(xiàn)、三线城(chéng)市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分别为：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌(diē)5.08％至(zhì)19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩(suō)窄0.55个百分点(diǎn)。水果(guǒ)价(jià)格环比上(shàng)涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发销量同比增(zēng)加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货(huò)币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月(yuè)末下行(xíng)36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利(lì)率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年(nián)期国债利(lì)率较(jiào)上月末下(xià)行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费(fèi)持(chí)续回升(shēng)的动力；国资委强调着力(lì)发(fā)展战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行(xíng)4月份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回升的动力(lì)。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草(cǎo)关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费、农村消费等重点领域；二是(shì)，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大(dà)力(lì)推动新能(néng)源(yuán)汽(qì)车下(xià)乡(xiāng)；三是，会同(tóng)有关方面(miàn)优化就业(yè)、收入分配和消(xiāo)费(fèi)全链条良性循环促进(jìn)机制(zhì)；四(sì)是(shì)，研究制(zhì)定(dìng)关于营(yíng)造(zào)放(fàng)心(xīn)消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认(rèn)为，要(yào)更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式(shì)现(xiàn)代化新征程中走在前列，着力(lì)提升科技自立自强水(shuǐ)平(píng)，提升自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济特(tè)别是战略性新兴(xīng)产业(yè)，加快推进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好新(xīn)一轮(lún)国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍(shào)一季度(dù)工业和信息化发(fā)展状况，表示下一步将制定实施重点行业稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造良好产(chǎn)业发(fā)展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实(shí)抓细部省协作、部门协同；二是推动出(chū)口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企(qǐ)业(yè)的支持(chí)力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快(kuài)恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业(yè)的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经(jīng)济恢复力度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预期回落。

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