金融界4月21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话(huà)题就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济(jì)学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通(tōng)胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能(néng)是一(yī)种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个月(yuè)，并且没有采取强刺激(jī)，更多靠内(nèi)生动力，由于我(wǒ)们产能充裕，供给端恢复(fù)略快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自强以(yǐ)欧美发达(dá)国家(jiā)举例(lì)，疫情(qíng)之(zhī)后货(huò)币政策强刺激，带(dài)来(lái)高通胀后果不得不进行加息，而(ér)矫(jiǎo)枉过(guò)正的加(jiā)息过程又带来银行业震荡。在他看来，现阶段低通(tōng)胀可能(néng)是我们(men)的优(yōu)势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的需求低迷(mí)。

　　关于(yú)就业，邢自(zì)强(qiáng)也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标(biāo)，不会率先好转(zhuǎn)，需要经济环境(jìng)有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利(lì)、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业(yè)率先(xiān)复苏，就业为什(shén)么也没有特别明显改善？邢(xíng)自强指出，现(xiàn)在还(hái)处于(yú)经济修复阶段，疫情前正常(cháng)年(nián)份(fèn)服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗(gǎng)位，但是(shì)21年(nián)、22年服务(wù)业只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少(shǎo)创(chuàng)造(zào)了约1300万个(gè)岗位。“这是(shì)一种隐形的失业，现在服务业(yè)仅仅是恢复到(dào)2019年的(de)水平，要恢复到原来的轨迹(jì)上需要时间(jiān)。”

　　邢(xíng)自强分析，就(jiù)业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到(dào)的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回到潜在(zài)增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复(fù)，大(dà)概在今(jīn)年底回(huí)到疫情前的增长轨迹。

　　统计(jì)局、央(yāng)行(xíng)纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产(chǎn)者出厂价格指数(shù)）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落，一季度新增贷(dài)款却创纪(jì)录，引发(fā)了关(guān)于通(tōng)缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日(rì)下午，央行举行2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期(qī)通缩或(huò)通(tōng)胀的基础。

　　邹澜(lán)表示(shì)，对(duì)“通缩(suō)”提法(fǎ)要(yào)合理看(kàn)待(dài)，通缩一(yī)般具有物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，与通缩有明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价回(huí)落(luò)是因为经济基本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下，国内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤痕效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其(qí)是大宗消费需求回升需(xū)要时间。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进一步(bù)指出，去年(nián)3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷(dài)较快增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本(běn)质上(shàng)受时滞(zhì)影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供给侧发力，去年以来支持稳增(zēng)长力(lì)度持(chí)续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应(yīng)传导有(yǒu)一个过程，疫情反复扰(rǎo)动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业(yè)和(hé)居(jū)民信心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映出供(gōng)需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前(qián)中国(guó)经(jīng)济没有出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一季度经济数据发布会上(shàng)，国家统计发言(yán)人(rén)付凌晖就(jiù)近期市(shì)场热(rè)议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应(yīng)。他表示，总的来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶(jiē)段(duàn)也不会出(chū)现通缩。从下(xià)阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付(fù)凌晖(huī)称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由于去(qù)年基(jī)数较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫(yì)情影响供给偏(p氯化钾相对原子质量是多少，iān)紧，导(dǎo)致去(qù)年二季(jì)度(dù)CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年二季度CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不说明(míng)通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因(yīn)素逐(zhú)步消除，价格会(huì)回到(dào)一个合(hé)理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证(zhèng)券直言，当前(qián)数据呈现复(fù)苏(sū)信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数(shù)效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始(shǐ)回升。

　　中金公(gōng)司称，“我们(men)看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估(gū)了(le)服务(wù)业和其他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品(pǐn)”，地价和(hé)房价“再通胀”是更广义的通胀走势最(zuì)重(zhòng)要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居民消费(fèi)倾向、还(hái)是居民(mín)资产负债表的边际变(biàn)化而(ér)言，居民(mín)消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化后都(dōu)在修复，而非恶化(huà)。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性(xìng)与(yǔ)阶段性现象(xiàng)，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看似反常，实则反映疫(yì)后(hòu)复(fù)苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观(guān)提到，当(dāng)前的(de)物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而是与基数(shù)效应(yīng)、前期非经济(jì)政(zhèng)策对企(qǐ)业家信心的冲击(jī)以(yǐ)及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中(zhōng)国经济仍在持(chí)续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且(qiě)呈现(xiàn)出服务业(yè)好于(yú)工业、内需恢(huī)复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所(suǒ)副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增(zēng)长大幅度超过经济(jì)增长的情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命题。货(huò)币走高，价(jià)格(gé)走低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产能(néng)过剩和消费需(xū)求不足抑制了(le)价格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对促进(jìn)增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认(rèn)为，造成(chéng)当前“类通缩(suō)”复苏(sū)的(de)本质(zhì)是氯化钾相对原子质量是多少，(shì)货币与(yǔ)有效需(xū)求或供给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居(jū)民与企(qǐ)业支(zhī)出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期波动(dòng)率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环(huán)境延续，长端(duān)利率依然有小幅下行空(kōng)间，权益成长(zhǎng)风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策略也指出，通缩环境下景气行业的稀缺是促(cù)成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足(zú)相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期上(shàng)行(xíng)的(de)成长行业优势凸显。

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