4月美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其(qí)中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期。非农(nóng)就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的ADP一(yī)致，显示4月美(měi)国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的(de)是，2月和3月(yuè)新(xīn)增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就业(yè)虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就(jiù)业数据偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后(hòu)，截至(zhì)北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落至78bp；美元指数基(jī)本持平于(yú)101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非(fēi)农(nóng)数据点评

　　4月(yuè)美国就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性有关(guān)。其中(zhōng)，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博一致预(yù)期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博(bó)一致预期的3.6％，位(wèi)于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期(qī)（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示(shì)4月美国就业市(shì)场(chǎng)仍然维持(chí)稳健。但是(shì)需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农(nóng)就业虽超预期(qī)，但整(zhěng)体(tǐ)仍在放缓(huǎn)；“劳(láo)工荒(huāng)”可(kě)能导致企业(yè)囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致非农就业数(shù)据偏(piān)高，未来持续性存(cún)在较大不(bù)确定。非农发(fā)布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了)场隐含(hán)的(de)联储(chǔ)23年底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品(pǐn)相关行业回升明显。4月商品相关行业(yè)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新增就(jiù)业均边际回(huí)升(shēng)。商品相关(guān)行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环(huán)比也边际回升。4月服务(wù)业(yè)相关行业(yè)新增就业(yè)从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但内部出现分化。其中，医疗保健和商业(yè)服(fú)务(wù)新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业(yè)较多的休闲(xián)酒店业(yè)4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人(rén)（图表4）。其他(tā)需求指标指示，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲(xián)餐饮、医(yī)疗保健与零售业的总空缺(quē)约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人(rén)大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月(yuè)的水平(píng)（图表5）。

　　失业率创新低以及小时工资增(zēng)速(sù)回升，显(xiǎn)示劳工(gōng)市场韧性较(jiào)强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不确定性冲击，4月失业(yè)率(lǜ)仍然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于(yú)历(lì)史低位，反映就业市场(chǎng)韧性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指标，4月小时(shí)工资增速回升后，与(yǔ)其(qí)他(tā)工资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜(qián)在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍快递公司几点下班，派送员晚上多晚不送了(réng)显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩(suō)压力。3月岗(gǎng)位空(kōng)缺数据显示，美(měi)国就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最能反映就(jiù)业(yè)市(shì)场紧张程度(dù)之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连(lián)续(xù)三月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历史经验(yàn)，当前(qián)职位(wèi)空(kōng)缺和(hé)求职人(rén)之比的回落速度接近(jìn)1973年的高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就业市场才能(néng)更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储的降息意愿，但实际(jì)经济动(dòng)能或弱(ruò)于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平，后(hòu)续需要关注(zhù)季(jì)节因子扰动下降后就业(yè)数(shù)据的走势(shì)。非(fēi)农就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计(jì)联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的(de)立场(chǎng)。若就业数据出现明显(xiǎn)恶化，联(lián)储转向的可(kě)能性将加(jiā)大。5月以来，第一(yī)共和银行被接管、西(xī)太(tài)平(píng)洋合众(zhòng)银行等区域银行股价大幅下(xià)挫(cuò)，中(zhōng)小银行风险(xiǎn)仍在发酵(jiào)（参见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发(fā)会(huì)有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率叠(dié)加不断发酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市场动荡可(kě)能性加大(dà)，不(bù)排除金融(róng)风险以及实体经(jīng)济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半(bàn)年转向(xiàng)。

　　风险提(tí)示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发(fā)布的《非农强(qiáng)于预期，但或(huò)许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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