事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道(dào)、澎湃新(xīn)闻(wén)等(děng)多家媒(méi)体报道，协定存款及(jí)通知存款自律上限将于(yú)5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执(zhí)行基准利(lì)率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款(kuǎn)是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活(huó)期存款”，灵活性(xìng)好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活(huó)期。产品(pǐn)推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的(de)两(liǎng)种类型(xíng)。协定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的部分给予活期(qī)利(lì)率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利(lì)率处于什么水平？为何需要规定上限？根据央(yāng)行公告， 1 天和(hé) 7 天期(qī)通知存(cún)款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天(tiān)和7天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金(jīn)融机(jī)构 1 天和 7 天期通知存款利率的上(shàng)限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商行与农商行通知、协定存(cún)款利率偏高，我们梳理的样(yàng)本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限(xiàn)。7 天(tiān)通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率高(gāo)于(yú)其挂牌价，存(cún)在“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定(dìng)上限对相关存款(kuǎn)实(shí)际利率有何影响？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影(yǐng)响？部分城(chéng)商行和农商行（占(zhàn)比(bǐ)近13.5％）通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速(sù)影响非对称。其(qí)一，通知存款和协定存款应(yīng)属于其他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其(qí)二(èr)，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类(lèi)及编码》，我们(men)合理推(tuī)断，通知存款和(hé)协(xié)定存款归属于(yú) M2 下的(de)其他存款科目，则其(qí)变(biàn)动会影响M2规模和(hé)增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存(cún)款投向收益率更高(gāo)的理(lǐ)财以及其他资管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑(lǜ)到4月居民存款已(yǐ)经开始重新(xīn)流向表外，M2增速预(yù)计将进入下行通(tōng)道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一(yī)步加速(sù)居民将资金从表内搬至表外。

　　是否意(yì)味着存款利(lì)率下(xià)调新(xīn)一(yī)轮的开始？本(běn)次(cì)约束通知存款和(hé)协定存款利率，核心目的(de)是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行(xíng)的平均净(jìng)息差(chà)下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证(zhèng)商业银(yín)行的合(hé)理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有(yǒu)对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要(yào)银行已经下调存款利率，年初(chū)至今其他(tā)银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟(gēn)进，随着商业银行普(pǔ)通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)的调整到位(wèi)，政策(cè)抓手(shǒu)转向其他(tā)存款的利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚(shàng)不构成新一(yī)轮存款利(lì)率(lǜ)下调的开(kāi)始，源(yuán)于(yú)目(mù)前存(cún)款利率(lǜ)市场(chǎng)化(huà)调整机制参考 10Y 国债利(lì)率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率(lǜ)高于上一轮下(xià)调时低(dī)点， 1 年(nián)期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数(shù)据经济表现：汽(qì)车销售(shòu)、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零(líng)售同比较上周上(shàng)升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有(yǒu)所恢(huī)复，因城施策(cè)继续加码(mǎ)。政府性基金与(yǔ)基建：新增专项(xiàng)债 147.8 亿，下周计(jì)划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制(zhì)造业投资：开工率继续(xù)改善(shàn)。通(tōng)胀：猪肉、蔬菜(cài)、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)，油(yóu)价(jià)上(shàng)升。货(huò)币政策与汇率：资短端金利(lì)率下行、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提(tí)示：稳增长政(zhèng)策见效(xiào)速(sù)度慢于(yú)预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　以下(xià)为正文

　　周关(guān)注：存款利率下调新一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪经济(jì)报道、澎(pēng)湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存(cún)款及(jí)通知存(cún)款自律上限：国有银行(xíng)（特指(zhǐ)工农、中、建四大行(xíng)）执行基(jī)准(zhǔn)利率加 10BP ；其(qí)它金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款是什(shén)么？

　　通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款是“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于(yú)活期。产品推(tuī)出的(de)目(mù)的(de)更多(duō)是为吸引存(cún)款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提(tí)前通(tōng)知银行的(de)存款业务，分为提前(qián)一天和提前(qián)七(qī)天的(de)两种类型。在(zài)存入款项时不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方能支取，按存款人提(tí)前通(tōng)知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天通知存(cún)款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款两个品种，一天通知存款(kuǎn)必(bì)须(xū)提前(qián)一(yī)天通(tōng)知约定支(zhī)取存款，七(qī)天通知(zhī)存款必须(xū)提前(qián)七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存款(kuǎn)面向个(gè)人(rén)和(hé)企业(yè)办理(lǐ)。

　　协定存款是对协定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予(yǔ)协定(dìng)存款利率。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户(hù)签订协(xié)议，约定结算账户的每日留存金额，结(jié)算账户(hù)每(měi)日余(yú)额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期存(cún)款利率计息(xī)，超过部分按中国人民银行规定的协定(dìng)存款利率计息的存款。协(xié)定存款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存款(kuǎn)当前(qián)利率水(shuǐ)平(píng)？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定(dìng)新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率的(de)上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央(yāng)行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率(lǜ)为 1.15％ ，活期(qī)挂牌(pái)基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四大行(xíng) 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利率的(de)上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，样本银行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新规(guī)上限。我们梳理了国(guó)有(yǒu)银行、股(gǔ)份制(zhì)银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的(de)挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行(xíng)新规上限，超过上限的银行主要集中(zhōng)在城商(shāng)行和农商行中，占比达 13.5％ ，其(qí)中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上(shàng)限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超过上限、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部(bù)分银行最(zuì)高的通(tōng)知存(cún)款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债(zhài)成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。我(wǒ)们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其 1 天(tiān)的通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际存款利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农(nóng)商行通知存款和协定存款利率(lǜ)或(huò)将有所下调。目(mù)前(qián)超(chāo)过利率新规上限的主要(yào)为(wèi)城商行(xíng)和农(nóng)商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最高利(lì)率达到 2.1％ （规(guī)定上限(xiàn)为 1.55％ ），因此新规的执(zhí)行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和(hé)农(nóng)商行（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比(bǐ)例）通知存款和协定存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增(zēng)速产(chǎn)生(shēng)影响？

　　其(qí)一，通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)应(yīng)属于(yú)其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有(yǒu)影响。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，通知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单(dān)位存款和储蓄存款。则(zé)考虑(lǜ)到 M1 为 M0 与单位(wèi)活期存款之和，其不在 M1 的包含(hán)范(fàn)围之内，利(lì)率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及(jí)编(biān)码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通(tōng)知存款和(hé)协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变(biàn)动会影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业(yè)将通知存款和协定存款投向收益率(lǜ)更高(gāo)的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速(sù)表(biǎo)现。

　　考虑到4月(yuè)居民(mín)存款已经(jīng)开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近一(yī)年的上行(xíng)由个人(rén)存款推动，资管资金回(huí)表(biǎo)也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的 3 个百分点(diǎn)中(zhōng)，有 3.1 个百分点来源(yuán)于(yú)个人存(cún)款的规模扩(kuò)张。年初以来 1.6 万亿资管资金回流表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门。但随着4月居民存款(kuǎn)同(tóng)比首次由(yóu)增转降，居民(mín)资产配置或回流(liú)表外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市场预期(qī)下行(xíng)。再考虑到此次(cì)通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进一步加速居民将资金从(cóng)表内搬(bān)至表外。

　　4. 是否意(yì)味(wèi)着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本次约(yuē)束通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目(mù)的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行(xíng)的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是准公共品，去(qù)向有(yǒu)三(sān)：一(yī)是(shì)利润分(fēn)配给财(cái)政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以满(mǎn)足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合(hé)理(lǐ)盈利(lì)水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。

　　实际上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年初至今其他银(yín)行(xíng)也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓(zhuā)手转向其他存款的利(lì)率水平。而部分中小银(yín)行未高息揽储，其通知存款利(lì)率和(hé)协定存款利率明显偏(piān)高，实际上(shàng)不利(lì)于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的触发因素。

　　是否(fǒu)是新(xīn)一轮(lún)存(cún)款利率下调的开始？目前十(shí)年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央(yāng)行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制建立了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机(jī)制，以(yǐ) 10 年(nián)期国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准，合理(lǐ)调(diào)整(zhěng)存款利率水(shuǐ)平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银(yín)行下(xià)调存款利率，如一年期(qī)定(dìng)期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至(zhì)今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济(jì)表(biǎo)现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商品消费：乘用车零售较(jiào)上(shàng)周有所改善，今(jīn)年以来累计同比(bǐ)增(zēng)长1％。截至5月7日，乘用车零售(shòu)同比较上周上升(shēng)27pct至(zhì)67％，今年累(lèi)计同(tóng)比1％。5月(yuè)1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比(bǐ)增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运(yùn)量(liàng)有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年(nián)同(tóng)期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势(shì)较 2021 年同期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消(xiāo)费(fèi)：截至(zhì)5月12日(rì)，当周国债(zhài)净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4吉美生肖是哪几肖 吉美凶丑打一正确生肖rong>）房地(dì)产市场：地产销(xiāo)售回(huí)暖，五一过后因城施(shī)策(cè)继(jì)续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成(chéng)交面积两(liǎng)年平(píng)均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线、二(èr)线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了(le)公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基金与基(jī)建：当周新增专项(xiàng)债147.8亿，下周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投(tóu)资与工业生(shēng)产(chǎn)：受五一假(jiǎ)期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开(kāi)工率继(jì)续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有(yǒu)所改(gǎi)善。截至(zhì) 3 月 17 日(rì)，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量(liàng)较(jiào)上周(zhōu)回(huí)升 0.8％ ，高速公(gōng)路货(huò)车通行量与铁路货运量较(jiào)上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价(jià)格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比(bǐ)分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布(bù)油(yóu)周均(jūn)价(jià)小幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回(huí)落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元(yuán) / 吨。螺(luó)纹(wén)钢价格下(xià)行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量 1230 万桶 / 日。

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　　10）货币政策(cè)与汇(huì)率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上(shàng)周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数小幅上行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢(màn)于预期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历：关(guān)注中国 4 月经济(jì)数据

　　内容节选自申万(wàn)宏源宏观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？——申(shēn)万宏源宏观周报·第208期》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾(jiǎ)东旭(xù) 王胜(shèng)

　　发布日期：2023.05.13

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