来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是通(tōng)胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明(míng)较(jiào)3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳(wěn)健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季度经济(jì)温和增长，就(jiù)业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很高，委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政策表述(shù)，重(zhòng)申(shēn)“委员会评士官生是什么意思，大学士官生是什么估(gū)货(huò)币政策的(de)滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计一些额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可能是适当的(de)”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力(lì)，其影响还需要时间(jiān)来体(tǐ)现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避(bì)免衰退，或者(zhě)是(shì)温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加(jiā)息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已经达(dá)到（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调劳动力(lì)市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目(mù)标(biāo)，降(jiàng)低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合(hé)适。关于银行和(hé)债务(wù)上(shàng)限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进(jìn)行(xíng)大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总体上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及(jí)时(shí)提高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月(yuè)FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至(zhì)2006年6月以来的高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调(diào)准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回(huí)购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷利率(lǜ)至(zhì)5.25％，上调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美联储将继续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美(měi)元(yuán)（600亿(yì)美元(yuán)国债和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如，3月美国核(hé)心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累计加息500BP。

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　　加息(xī)或(huò)将结束

　　从声明(míng)来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化(huà)？

　　关于(yú)经济(jì)方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个(gè)月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍(réng)然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委员(yuán)会将评(píng)估(gū)货币政策的滞后影响，“在确定(dìng)额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多(duō)大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响经济(jì)活动和(hé)通货膨(péng)胀的(de)滞后，以及经济和金融发(fā)展”。重点是删除了“委(wěi)员会预计，一(yī)些额(é)外(wài)的政(zhèng)策紧缩可能(néng)是适(shì)当的，以(yǐ)实现一种货币政(zhèng)策立场”，表明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系(xì)稳健(jiàn)且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银(yín)行风(fēng)险(xiǎn)导致了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对经济、就业和通胀的影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件收紧可能会拖累经济活(huó)动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表态？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威尔认为，经(jīng)济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还需要时间来(lái)体现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强调，美(měi)国可能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限(xiàn)制性水平(píng)。美联储在3月议息会(huì)议时，就已(yǐ)经在讨论停(tíng)止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息(xī)依(yī)然是(shì)共(gòng)识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定(dìng)者谈(tán)到停止(zhǐ)加(jiā)息，但不是本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点(diǎn)的问(wèn)题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评(píng)估是否达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平，认为或已经达(dá)到了限制性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂(zàn)停加息了。后(hòu)续政策(cè)变化的关键仍是审(shěn)视数据，尤其是通(tōng)胀。

　　关于(yú)降息，当前并(bìng)不合适。鲍(bào)威(wēi)尔强调(diào)，美国劳(láo)动力市场在走弱，但依然强劲，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪资水平(píng)仍高，高(gāo)于(yú)2％的通(tōng)胀(zhàng)水平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标水平，降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调地区性银行发(fā)挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国银(yín)行(xíng)系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。银(yín)行(xíng)危机的影响程度目前尚不确定。

　　士官生是什么意思，大学士官生是什么 alt="通胀仍高，降息尚早——美联储5月议息会议点评(píng)（海通宏观 李俊(jùn)、梁中华）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131806827.png">

　　关于债务上限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果(guǒ)没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长耶伦(lún)也强调，如果(guǒ)国会不尽早采取(qǔ)行动(dòng)提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于6月1日出现债务违(wéi)约(yuē)。

　　由于(yú)美联邦政府触及31.4万亿美元(yuán)的法定举债上限，美(měi)国财(cái)政部于今年1月宣(xuān)布(bù)采取(qǔ)特别措施(shī)，避免联邦政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布(bù)的最新报(bào)告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之(zhī)前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险(xiǎn)的概率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出现。目前市场(chǎng)依然预期美联储6-7月维持利(lì)率水(shuǐ)平不变，9月(yuè)开始降息（概(gài)率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧性(xìng)；美国通胀(zhàng)压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概(gài)率或较低。

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