公募基金交易(yì)结算模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后(hòu)，一种创新模式——“类(lèi)QFII结算模式”正在基金行(xíng)业悄然流行(xíng)。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持有(yǒu)期混合(hé)是首只(zhǐ)采(cǎi)用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三(sān)方合作推出(chū)。目前正在(zài)发(fā)行的易(yì)方达(dá)中证软件(jiàn)服务(wù)ETF也将采用“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也(yě)吸引了行业各方目光，据业内人士透露，除(chú)了广发证券有(yǒu)落地的基金产品之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这一新(xīn)的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业(yè)内人(rén)士看来，目(mù)前基(jī)金结(jié)算模式迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根(gēn)据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度的调动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在公募(mù)基金25年(nián)的历史长河中，托管人结算模式是最早出现也是最为成(chéng)熟的基金结算模式。到了(le)2017年，券商结算模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手(shǒu)，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如(rú)今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正(zhèng)在行(xíng)业各方探索中(zhōng)落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金。而目前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述两只基金分别由(yóu)博道、易方达(dá)两(liǎng)家(jiā)基金(jīn)公司与(yǔ)广发证券、兴业银行合作(zuò)发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据了解，其(qí)他券商也(yě)在(zài)积极研究这一(yī)新的业(yè)务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基(jī)金(jīn)介绍，所谓的“类QFII结算模式(shì)”是指(zhǐ)，公募基金参照QFII模(mó)式，通过(guò)证券(quàn)公司(sī)进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托管银行进行(xíng)结(jié)算(suàn)，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账(zhàng)户(hù)，无(wú)须(xū)银证转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为(wèi)类QFII模(mó)式(shì)的与(yǔ)一般券结(jié)模式的最大不(bù)同(tóng)点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放(fàng)在托管银行，在券商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个(gè)交(jiāo)易日基金公司(sī)采用申报(bào)交(jiāo)易额(é)度，使(shǐ)用虚头寸资(zī)金的方式进行场内交易(yì)，券商根据已申报的交易额度(dù)每日滚动计算产品资(zī)金账户虚(xū)头寸资金余额，以实现对产品场内交易(yì)额度的(de)前端验资控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场内交(jiāo)易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留(liú)了原先(xiān)券商交易结(jié)算模式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资金(jīn)结算(suàn)由托管行完(wán)成，解决了部分托管行比较(jiào)关注的托管资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度(dù)上调(diào)动了托管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了(le)公募(mù)基(jī)金与证券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了(le)券商(shāng)财富管理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算(suàn)模式备选可以有(yǒu)助于降低运(yùn)营(yíng)风险 、提升效率，促进(jìn)公募基(jī)金、券商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验的同(tóng)时，兼(jiān)顾(gù)券(quàn)商与基金公司(sī)的(de)商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置(zhì)”的(de)趋势逐(zhú)渐形(xíng)成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人(rén)提供(gōng)更多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户(hù)交(jiāo)易结(jié)算(suàn)资(zī)金(jīn)的三方存管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模(mó)式的创新点，平安基金(jīn)总结为三大方面：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现虚头寸指令对接，资金无(wú)需三方存管；二是交(jiāo)易交(jiāo)收分离：证券公司对(duì)产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资(zī)验券；三是日(rì)终资金(jīn)对账：实现证券公司与托(tuō)管人(rén)系(xì)统对接对(duì)账。”

　　加(jiā)强交易前端验资验券功能(néng)

　　兼顾与券商(shāng)渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模(mó)式，投资者对类QFII结(jié)算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往(wǎng)的结算模(mó)式(shì)，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有(yǒu)哪些优劣(liè)势？也是投(tóu)资者关注的问(wèn)题(tí)。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通(tōng)过(guò)券(quàn)商(shāng)完成，可以全方位的跟(gēn)券(quàn)商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进(jìn)行前端验资验券，可有效防控异常交易(yì)和(hé)超(chāo)买风(fēng)险。”博(bó)道(dào)基金表示(shì)。

　　“对于公募(mù)基金(jīn)管理(lǐ)人而言，公募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银(yín)行(xíng)结(jié)算模式，有两方面好处：一是，加强了(le)交易(yì)前端验资验券功能，优化湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少交易监控和(hé)头(tóu)寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道(dào)商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结(jié)算(suàn)模式，捆(kǔn)绑了商业(yè)利益，有利(lì)于(yú)券商代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己(jǐ)的看法(fǎ)。

　　他进一步(bù)分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公(gōng)募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一是，无需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二(èr)是，简化了开户环节，免去了三方存管登记确(què)认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金(jīn)管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采(cǎi)用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需(xū)求，相？过往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了(le)？定(dìng)优势。相比券商结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模(mó)式下无需银(yín)证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资(zī)金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人(rén)结算模(mó)式，类QFII结算模式下(xià)加强了交易前端验资验券功能，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风险管理。

　　一(yī)是，类QFII结算模式(shì)下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原来的(de)证券(quàn)公司(sī)资(zī)金账户，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和(hé)券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通，免去银(yín)证转账的(de)步骤，解(jiě)决(jué)了普通券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨(bō)时(shí)间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限制的痛点(diǎn)。日常投资运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证(zhèng)转账资金(jīn)划(huà)拨工作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券资(zī)金(jīn)账户开户与(yǔ)银证关联挂(guà)钩环节工作；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端(duān)验资验券(quàn)可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超(chāo)买风险，托(tuō)管人(rén)负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系(xì)统(tǒng)对(duì)接对账，可防(fáng)范资金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时也谈(tán)到(dào)了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式的几点不足之(zhī)处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模式，该(gāi)模式与(yǔ)托管人结算模式(shì)一(yī)致(zhì)，对投资(zī)组合(hé)而言(yán)需按月计算缴纳最低结算备付金与(yǔ)保(bǎo)证机制(zhì)；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下(xià)，管理人、托管人与券商三(sān)方需每日(rì)确(què)立(lì)场(chǎng)内(nèi)/外资金分配比(bǐ)例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商(shāng)、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察(chá)看，不少基金公司对类QFII结算模式的(de)关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相应的合作。不过，参与这类业务(wù)还涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决等(děng)问题，初期或(huò)更多是头(tóu)部基(jī)金公司参与。

　　“近期也在公(gōng)司内(nèi)部对这一(yī)业务进(jìn)行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定吸(xī)引(yǐn)力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和(hé)券商(shāng)结算模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以同(tóng)时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销售力度，同时在此(cǐ)类模(mó)式刚(gāng)刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与，存(cún)在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博(bó)时券商业务部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但是(shì)，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募(mù)产品(pǐn)的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不具(jù)备条件。展望未来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安基金相关人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银行(xíng)三(sān)方共赢(yíng)的模式(shì)，有(yǒu)望成为(wèi)新的行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模(mó)式较传统券结模式、托管人结(jié)算模式均(jūn)有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势；对托管人而(ér)言，产品资(zī)金(jīn)全额留存(cún)在(zài)托管账户，无(wú)需银(yín)证转账；对证(zhèng)券公司提(tí)高服务机构客户(hù)的(de)能力(lì)，也加(jiā)强(qiáng)了(le)公司品牌(pái)影响力。

　　不过，基金(jīn)公(gōng)司(sī)开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博(bó)道基金就表示，对基金(jīn)公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下的场内(nèi)交易(yì)前端(duān)验资(zī)验(yàn)券相关流(liú)程(chéng)和业(yè)务(wù)系统，个别如清(qīng)算模块涉(shè)及一(yī)些(xiē)小改动。但(dàn)券商和托(tuō)管行的系统改动(dòng)较大，如在系(xì)统直连、账(zhàng)户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参(cān)与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此(cǐ)也(yě)抱有积极态度，愿意布局(jú)此类业务(wù)。

　　从单(dān)一模式走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来，结(jié)算模式发生了重要变化(huà)，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代。

　　自公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的(de)交易(yì)席位直连报(bào)盘(pán)交易所(suǒ)，托管人作为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启(qǐ)动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年(nián)初由(yóu)试点转常规，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券结模式自2021年迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新成(chéng)立基(jī)金采用(yòng)了券结(jié)模式(shì)。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金数(shù)量与规模分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模式(shì)，基金(jīn)结(jié)算模式也正式进入(rù)了新时(shí)代。

　　博道基(jī)金相(xiāng)关人士就表示，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金(jīn)管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算(suàn)模式的创新(xīn)发展，伴随着权益市场行情修复(fù)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金(jīn)、ETF在(zài)内的(de)指数型基金等(děng)产品类型上，券结模(mó)式将有较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平(píng)安基金相关人士(shì)表示。

　　不少(shǎo)人士也看好(hǎo)券(quàn)结(jié)模(mó)式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业(yè)内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加(jiā)普遍。湖南省国土面积多少平方公里,人口有多少万，湖南省国土面积和人口是多少中小基金相对来说获得银行(xíng)渠道的(de)营销支(zhī)持难(nán)度较大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基金公(gōng)司的(de)合作关系，有助(zhù)于中小(xiǎo)基金(jīn)新(xīn)产品(pǐn)开拓市(shì)场。

　　不(bù)过(guò)，上述(shù)人士也表示(shì)，券(quàn)结模式保(bǎo)有量会更(gèng)稳定一(yī)些，对于(yú)托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主，现在也有一些(xiē)大公司陆(lù)续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是(shì)一个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时代进入(rù)“拼(pīn)质量(liàng)”时代：发展的边际(jì)制约因素，也从“投入成本较大、技术系统(tǒng)探索较困难”转变为“产品策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒(shū)适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商结算(suàn)模式(shì)，将基金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深(shēn)度(dù)绑定；在此模式下，竞争格局会发生分化(huà)，回归“买(mǎi)方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司(sī)和证(zhèng)券公司会受益于这一(yī)发展变化。

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