公募(mù)基金交易结算模(mó)式再现创(chuàng)新突破！

　　继过往(wǎng)较为常见的(de)托管(guǎn)人结算模式和券商结算(suàn)模式之后，一种创(chuàng)新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行(xíng)业悄然(rán)流(liú)行(xíng)。

　　据中国(guó)基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道(dào)盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推出(chū)。目前正在发行的易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行(xíng)业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其他券商、基金公司也在关(guān)注研究这一(yī)新的模(mó)式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多(duō)位业内人士看(kàn)来，目前基金结算模式(shì)迎来新时代。券(quàn)商结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公募基金25年(nián)的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现(xiàn)也是最(zuì)为成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后(hòu)由试点转常规，发(fā)展迅(xùn)速(sù)。

　　如今，新的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报记(jì)者了(le)解，2022年3月8日成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类QFII结算(suàn)模式”的(de)基金(jīn)。而目前正(zhèng)在发行的易(yì)方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思”，上述两(liǎng)只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达两家基金公司与(yǔ)广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券是(shì)率先有落(luò)地基金产品的(de)券商，据了解，其他券(quàn)商也(yě)在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一位(wèi)业(yè)内人(rén)士(shì)透露。

　　据(jù)博(bó)道基(jī)金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募(mù)基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公司进行(xíng)交(jiāo)易申报，由托(tuō)管银(yín)行进行结算，在这种模式(shì)下，资金存放在托管银(yín)行的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券商开立的资金账户无需(xū)实际上的银证转账(zhàng)存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交易日基金公司采用申报交易(yì)额度(dù)，使用虚(xū)头(tóu)寸资金的方式(shì)进(jìn)行(xíng)场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动计(jì)算产品(pǐn)资金(jīn)账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场(chǎng)内交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易结算模式的交易前端控制、验资验券(quàn)的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完(wán)成，解(jiě)决了部分托管行比较关注的托管(guǎn)资金归(guī)属保管问题，一定程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在(zài)博时基金券(quàn)商(shāng)业务(wù)部(bù)副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司(sī)结算模式的选择，更好地满足各方差异(yì)化的需求，也印证了券商财富管理转型(xíng)已(yǐ)经进入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段(duàn) ，多样的结算模(mó)式备选可以有助于(yú)降低运(yùn)营风险(xiǎn) 、提升效率，促进公募基金、券商渠(qú)道、基(jī)金投资人共赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运(yùn)营(yíng)效率带来的优质(zhì)交易(yì)体(tǐ)验的同时(shí)，兼顾券商与基金(jīn)公司的(de)商(shāng)业(yè)利(lì)益深度(dù)捆绑(bǎng)。随着(zhe)“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化(huà)配(pèi)置”的趋势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促进，金融机构为广大投资人提供更(gèng)多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分(fēn)析指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了现(xiàn)行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的三(sān)方存管框架，谈及(jí)这类模式(shì)的(de)创(chuàng)新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交易进行前端验资验券；三是日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验资(zī)验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种(zhǒng)新的交易(yì)结算模式(shì)，投资者对(duì)类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结算模式，公募基金采(cǎi)用类QFII结(jié)算(suàn)模式有(yǒu)哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角(jiǎo)度(dù)分析(xī)指出(chū)，从(cóng)销售端上(shàng)看，ETF的募集和(hé)日常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过券(quàn)商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模(mó)式，其投(tóu)资端业务(wù)也是通过券(quàn)商完成，可以全方(fāng)位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内交易进行前(qián)端验资验券，可(kě)有效防控异常交(jiāo)易和超买风险(xiǎn)。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金(jīn)管理人(rén)而(ér)言，公(gōng)募类QFII结算模式(shì)，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一是，加(jiā)强了(le)交易前端(duān)验资验(yàn)券功(gōng)能，优(yōu)化(huà)交(jiāo)易(yì)监控和头寸透支风(fēng)险管理；二是，兼顾了(le)与(yǔ)券商渠道商(shāng)业模(mó)式的(de)创新，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了(le)商业利(lì)益，有利于券(quàn)商代(dài)买市占率的提(tí)升(shēng)。博时基金(jīn)券(quàn)商业(yè)务部(bù)副总经理王鹤锟也谈了自己(jǐ)的(de)看法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结(jié)算模式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可调整场内外资金分布(bù)，效率有所提升(shēng)；二是，简化了开户(hù)环节，免去了(le)三(sān)方(fāng)存管(guǎn)登记确(què)认(rèn)。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对于基金管(guǎn)理人而言，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾资金(jīn)使用效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的需求(qiú)，相？过往的结算(suàn)模式体(tǐ)现出了(le)？定优势。相比券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提(tí)升，同时也简化了开户环(huán)节，免去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管(guǎn)人结(jié)算模式，类QFII结算模式下加(jiā)强了交易前端(duān)验资验券(quàn)功能，可(kě)优化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的主要优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资金不是集中于原来(lái)的证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然存(cún)放(fàng)在托管行账户，实现的方(fāng)式是(shì)需要将(jiāng)托管行和券商打通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤(zhòu)，解(jiě)决了普通(tōng)券结模(mó)式下资金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间(jiān)范围限制(zhì)的痛点。日(rì)常投资运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作；

　　三是，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过交易交收分离，证券公(gōng)司前端验资验(yàn)券可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负(fù)责交(jiāo)收；日终资金对账实(shí)现证券公司与托管人系统对接对账，可(kě)防天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思(fáng)范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一方面(miàn)，类似(shì)托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按(àn)月计算缴纳(nà)最低结(jié)算(suàn)备(bèi)付金与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管(guǎn)人(rén)与券(quàn)商三方需每日确立场内/外(wài)资金分配比(bǐ)例。取(qǔ)决于(yú)投资组合(hé)交易特征，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现(xiàn)基金、券商、银行三方共赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基金公司(sī)对类QFII结算模式(shì)的关注(zhù)度较(jiào)高，也在(zài)筹备或启动(dòng)相(xiāng)应的(de)合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及(jí)固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公(gōng)募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)等问题(tí)，初期或更多是头部基金公(gōng)司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期(qī)也(yě)在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的(de)障(zhàng)碍并(bìng)不大。”一(yī)家基金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和(hé)券商结(jié)算模式，这一模式(shì)可以同时(shí)激发银行、券商双方的(de)销售(shòu)力度，同时(shí)在(zài)此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务(wù)部副(fù)总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于(yú)发展初期，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产(chǎn)品的限制仍有待解决，成为主流结算模式仍不(bù)具备条件。展望(wàng)未来，预计相关金(jīn)融机(jī)构对该模(mó)式会保持高度关注，会成为选择之一。

　　平安基金相(xiāng)关人士(shì)更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券商、银(yín)行(xíng)三方共赢的模式，有望(wàng)成为新(xīn)的行业发展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较(jiào)传统券(quàn)结模式、托管(guǎn)人(rén)结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托管人(rén)而(ér)言，产品资金全额留存(cún)在托管账户，无需银证转账；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客(kè)户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司(sī)品牌(pái)影响力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不少系(xì)统改造(zào)，尤其(qí)是托管行和券商。博道(dào)基(jī)金就表示，对基金公司来(lái)说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易前端验资验(yàn)券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动(dòng)。但券商(shāng)和托管行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连、账户管理、场内清(qīng)算、场外清算等多个环节需要进(jìn)行(xíng)升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模(mó)式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参(cān)与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有一(yī)些(xiē)银行、券商对此也抱有积极态度，愿意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三类(lèi)模式

　　基金行(xíng)业发展(zhǎn)25年以来，结(jié)算模(mó)式(shì)发生了重要(yào)变化，从(cóng)单一模(mó)式走向券(quàn)商结(jié)算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模(mó)式三类模式的时代。

　　自公募基金诞生(shēng)起，采取的就(jiù)是银行托管人结算模式，到目(mù)前已25年了，仍(réng)然是目前公(gōng)募基金(jīn)结算的主(zhǔ)流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金管理人租用券商的交易席位(wèi)直连报盘交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收(shōu)。

　　券商结算模式(shì)在(zài)2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并(bìng)于2019年初(chū)由试(shì)点(diǎn)转常规，至今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效(xiào)率改善及券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，券结模式自2021年(nián)迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全(quán)年一共有144只新成立(lì)基金采用了券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿元，占据全(quán)部(bù)基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公募基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新时代(dài)。

　　博道基金相关人(rén)士就表示，券(quàn)商结算(suàn)、银(yín)行结算、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选(xuǎn)择不(bù)同的(de)结算模式，最大限度的调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的持续推(tuī)行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展(zhǎn)，伴随(suí)着权(quán)益市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券(quàn)结模式将(jiāng)有(yǒu)较大发(fā)展空间(jiān)。”上述平(píng)安基金相关(guān)人士表示。

　　不少(shǎo)人士(shì)也看好(hǎo)券结模式(shì)的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商结(jié)算模(mó)式在中小基(jī)金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中小基金相对(duì)来说获得银行渠(qú)道的(de)营销(xiāo)支持难度(dù)较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和基金公司的(de)合作关系，有(yǒu天女散花的姿势是怎样的，男女之间天女散花是什么意思)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产品(pǐn)开(kāi)拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士(shì)也表示，券结模式保有量(liàng)会(huì)更稳定一些，对于托(tuō)管行有一(yī)个制衡的作用。以(yǐ)前是小(xiǎo)公司为(wèi)主，现在也(yě)有一(yī)些大公司陆续(xù)开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是(shì)一(yī)个(gè)趋势(shì)。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券商结(jié)算(suàn)模式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展(zhǎn)的边际制约因素，也从“投入成本较(jiào)大、技术系统探索较困(kùn)难”转变为“产品策(cè)略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服(fú)务与渠道陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金产品与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务本质，”持续提(tí)供“好产(chǎn)品(pǐn)、好服(fú)务”的基金公(gōng)司和证券(quàn)公司会(huì)受益于这一发展变化。

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