公募基金交易结算(suàn)模式再(zài)现创新突破！

　　继过(guò)往(wǎng)较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一(yī)种创新模式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的(de)基金，该基金由博(bó)道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述ETF将由易方达(dá)与(yǔ)广发(fā)证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的推出也(yě)吸引了(le)行业各方目光，据(jù)业内人士透露，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基(jī)金产品(pǐn)之外(wài)，其他券商、基(jī)金公司也在(zài)关注研究这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内(nèi)人士看来，目前基(jī)金结算模(mó)式(shì)迎来新时代(dài)。券商结算、银(yín)行结算、类QFII结算三类模式各有优(yōu)劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不同的(de)结算模式(shì)，最大限度(dù)的调动(dòng)各(gè)方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模式是最早出现也是(shì)最(zuì)为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了(le)2017年，券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源(yuán)的有力(lì)抓手，之(zhī)后由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结(jié)算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也(yě)将采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”，上(shàng)述两(liǎng)只基金分别(bié)由博道、易方(fāng)达两(liǎng)家(jiā)基金公司与广(guǎng)发(fā)证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中(zhōng)，广发证券是率(lǜ)先有落地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了解(jiě)，其他券商也在积极(jí)研(yán)究这一新的业务。”一(yī)位业内(nèi)人士透露。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证券(quàn)公(gōng)司(sī)进行(xíng)交易申报，由托管银行进行结算，在这(zhè)种模式(shì)下(xià)，资(zī)金存放在托管(guǎn)银行的托管账(zhàng)户，无须银(yín)证转账到证(zhèng)券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放在托管银(yín)行，在券商(shāng)开立的资(zī)金账户无需实(shí)际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用(yòng)虚头寸(cùn)资金的(de)方(fāng)式(shì)进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品(pǐn)资金账(zhàng)户(hù)虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资金(jīn)余额，以实(shí)现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验资(zī)控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基(jī)金场内交(jiāo)易通过经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验券的优点，同时资金结算(suàn)由托管(guǎn)行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行(xíng)比较关注的托管资金归属保管问(wèn)题，一定程度上调动了托管行的积极性。

　　在博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟(kūn)看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算模式的选择，更(gèng)好地满足各方差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理转型已(yǐ)经进入(rù)更(gèng)加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促(cù)进公募基金、券商渠道、基金投资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结(jié)算(suàn)模式可以保证(zhèng)较(jiào)好运营效(xiào)率带来的(de)优(yōu)质交(jiāo)易体验的同时，兼(jiān)顾券商与基金公(gōng)司的商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一步(bù)促进，金融机构为广(guǎng)大(dà)投资人提供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客(kè)户(hù)交易结算资金(jīn)的三方存(cún)管框架，谈(tán)及这类(lèi)模式的(de)创新点(diǎn)，平安基金总结为三(sān)大方面：“一是虚(xū)头寸：实(shí)现(xiàn)虚头(tóu)寸指令对(duì)接，资(zī)金无需(xū)三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品场内交易进行前端验资验券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加(jiā)强交易(yì)前(qián)端验资验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商(shāng)业模式创新

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)，投资(zī)者对类QFII结算模式还(hái)是比较陌生。相比过(guò)往的结算(suàn)模式，公(gōng)募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也是投资者关注(zhù)的问题。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指(zhǐ)出，从销售端上看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投资端(duān)业务也是(shì)通过券商完成，可(kě)以全方位的跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的(de)优点是证券公(gōng)司对产(chǎn)品场内交易进行前(qián)端验(yàn)资(zī)验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较(jiào)传(chuán)统(tǒng)托(tuō)管银行结算模(mó)式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业(yè)模式的创新，类(lèi)似与券商(shāng)结算模式(shì)，捆绑(bǎng)了商业利益，有(yǒu)利于券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时(shí)基金券商业务部副(fù)总经(jīng)理王鹤(hè)锟也谈(tán)了自己(jǐ)的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商结(jié)算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三方(fāng)存管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基(jī)金人士认(rèn)为，对于基(jī)金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与风险控制(zhì)两(liǎng)方面的需求(qiú)，相(xiāng)？过往的结算模(mó)式(shì)体现(xiàn)出(chū)了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时(shí)也简化了(le)开户(hù)环节(jié)，免去了(le)三？存管登记确(què)认；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)，可优化交易监控和头寸透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式的(de)主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中(zhōng)于原(yuán)来的(de)证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实(shí)现的(de)方式是需要将托管(guǎn)行和券(quàn)商打(dǎ)通(tōng)。通过(guò)“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通，免去银证(zhèng)转账的步骤(zhòu)，解决了普通券结(jié)模式下资(zī)金(jīn)分散管(guǎn)理(lǐ)，资金划拨时间受银(yín)证转账时间范围(wéi)限制(zhì)的(de)痛(tòng)点。日(rì)常投(tóu)资(zī)运作过程，减少银证转账(zhàng)资金划(huà)拨工(gōng)作，例如，定期费用支(zhī)付、新股新债缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之(zhī)间(jiān)划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定(dìng)量减少了证券(quàn)资(zī)金账户(hù)开(kāi)户与银证(zhèng)关联挂钩(gōu)环节工作(zuò)；

　　三是，更有(yǒu)利(lì)于明确各方职责所在，以及完善(shàn)业务风险(xiǎn)管理。通过交(jiāo)易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端验资(zī)验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易和超买风险，托(tuō)管人负(fù)责(zé)交收；日(rì)终资金对账实(shí)现证券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对账，可(kě)防(fáng)范(fàn)资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到(dào)了(le)ETF采用(yòng)类QFII结算模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处(chù)：一方面(miàn)，类似托(tuō)管人结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人结算模式一(yī)致，对(duì)投(tóu)资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低结(jié)算备付金与保(bǎo)证机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下(xià)，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立(lì)场内/外领略的意思资金分配比例。取决(jué)于投资组合交易(yì)特征，将增(zēng)加日常投资运营管(guǎn)理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系(xì)统改造(zào)，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基(jī)金公司(sī)参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业(yè)务进(jìn)行了探(tàn)讨，业务操作上的(de)障(zhàng)碍并不(bù)大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备(bèi)一定吸引力，相比较托管行结算(suàn)模(mó)式和券商结(jié)算模式(shì)，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行(xíng)、券商双方的销(xiāo)售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在明(míng)显的先发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处于发(fā)展(zhǎn)初(chū)期，该模式特点(diǎn)鲜明。但(dàn)是，对(duì)于固(gù)收(shōu)、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有(yǒu)待解决(jué)，成为主流结(jié)算模式仍不具备条(tiáo)件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式会保持高度关注，会成为选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是一个基(jī)金、券(quàn)商(shāng)、银行三方共(gòng)赢的模式，有望成为新的行业(yè)发展趋势。对(duì)管理人(rén)而言，类QFII结算模式(shì)较(jiào)传统券结模式、托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产(chǎn)品资(zī)金全额(é)留存在托(tuō)管账户，无(wú)需(xū)银证转(zhuǎn)账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的能(néng)力，也加强了公(gōng)司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基(jī)金(jīn)公司开(kāi)启类QFII结算模(mó)式，也(yě)涉及不少系统改造，尤其是托管行和(hé)券商(shāng)。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的场内交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券相关流程和业务系(xì)统(tǒng)，个别如清算模(mó)块涉及(jí)一(yī)些小改动。但券(quàn)商和(hé)托管行的系(xì)统改动较(jiào)大，如在系(xì)统直连、账户管理(lǐ)、场(chǎng)内清(qīng)算、场外清算等多个环节需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要(yào)是(shì)广发证券、兴业(yè)银行、基金公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券(quàn)商对此也(yě)抱(bào)有(yǒu)积极态度，愿意布局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模(mó)式(shì)

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模式发(fā)生了重(zhòng)要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模(mó)式的时代。

　　自公(gōng)募基(jī)金诞生起，采取的就(jiù)是(shì)银行(xíng)托管人(rén)结算模式(shì)，到目(mù)前已25年(nián)了(le)，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式是，基金管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直(zhí)连报(bào)盘(pán)交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初(chū)由试点转常(cháng)规(guī)，至今(jīn)已历(lì)时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及(jí)券商(shāng)财(cái)富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有144只新成(chéng)立基(jī)金采用了券结模式。根据中金公(gōng)司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金规模比(bǐ)重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算(suàn)模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金相关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基(jī)金管(guǎn)理人(rén)可以(yǐ)根据不(bù)同情况，选择不同(tóng)的结算模式(shì)，最大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有(yǒu)人提供更好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情(qíng)修复及(jí)券商财富(fù)管理业务高速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动(dòng)权益基金、ETF在内的指数型(xíng)基金等产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人士也看好券结模式的发展。据一位(wèi)业内人士表示(shì)，现阶段(duàn)券(quàn)商结算模(mó)式在中(zhōng)小基金公司中更加普(pǔ)遍。中小基金相(xiāng)对(duì)来(lái)说获得银行渠道的(de)营销支持(c领略的意思hí)难度较(jiào)大，券结模式能(néng)有效(xiào)推动券(quàn)商和(hé)基(jī)金公(gōng)司(sī)的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人(rén)士(shì)也表示，券(quàn)结模式保有量(liàng)会更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡(héng)的(de)作用。以前是小公(gōng)司(sī)为主，现在也有一些大公司陆续开始试(shì)水，以后会是一个趋势。

　　博(bó)时基(jī)金券(quàn)商(shāng)业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模(mó)式的发展，已(yǐ)经从“拼数量(liàng)”时代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市场环境及(jí)需求的(de)匹配(pèi)度、业绩表现(xiàn)与(yǔ)客户体验的舒适度(dù)、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金产(chǎn)品与券商渠道的中长期(qī)利益深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞(jìng)争格局(jú)会发生分化，回(huí)归“买方(fāng)投顾(gù)陪(péi)伴模式(shì)”的服务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服(fú)务”的(de)基金公(gōng)司(sī)和证券(quàn)公司(sī)会(huì)受益于这一(yī)发展(zhǎn)变化。

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