原本被(bèi)视为极(jí)其(qí)艰难的2022年，白酒上市企(qǐ)业却又一次(cì)集(jí)体刷高了业绩。

　　目前，20家A股白酒(jiǔ)上(shàng)市企业2022年年(nián)报及(jí)2023Q1财(cái)报已经披露(lù)完毕，整体(tǐ)来看(kàn)，稳健增长依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上市白酒企业营收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净(jìng)利润实现1305亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)20.36％。

　　具体来看，贵(guì)州(zhōu)茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等(děng)头部企业(yè)营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上(shàng)市企业(yè)营收(shōu)取得了两位数增长。在打响疫(yì)情后首个春(chūn)节(jié)动销战后，今年一(yī)季度白(bái)酒业(yè)普遍实(shí)现(xiàn)“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企业拿(ná)下(xià)两(liǎng)位数增(zēng)长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注(zhù)意(yì)到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的(de)影响(xiǎng)，穿透最新的业绩来看，头部酒企的抗压能力足够(gòu)强(qiáng)大，经营稳定(dìng)，且引导行(xíng)业(yè)结构性增长。但随着(zhe)白酒行业集中(zhōng)度(dù)提(tí)升(shēng)，头部酒企持续(xù)向(xiàng)前，非名酒品牌难以望其(qí)项背，因(yīn)此圈地“内卷”。此起彼伏间，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年(nián)，白酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快谁(shuí)就会占得(dé)先手(shǒu)。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布(bù)的数据，2022年白(bái)酒行业营收(shōu)6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上市企业营收和利(lì)润分别占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一(yī)是优势品牌正在持续拥抱红利。白(bái)酒产量、销量已经(jīng)连(lián)续多年下降，行业(yè)集(jí)中度不断提升(shēng)，存量竞争格局下(xià)企业(yè)间挤压式竞(jìng)争已经临(lín)近赛点。

　　这(zhè)样的业态促使(shǐ)白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强(qiáng)，“名酒时(shí)代”背景(jǐng)下(xià)，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主要动力。年(nián)报(bào)显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业基本保持了两位数增长(zhǎng)，20家白酒上市企业营(yíng)收3563.45亿元(yuán)，营收(shōu)榜前(qián)六(liù)就贡献了近3000亿元，占比超80％；前五强净利润也在(zài)2022年首次突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元(yuán)，同比增长(zhǎng)16.53％；净利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同(tóng)比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净利(lì)润266.91亿元，同比增(zēng)长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归(guī)母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分析师(shī)朱丹蓬告诉钛(tài)媒体APP，“名优酒(jiǔ)保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后消费(fèi)场(chǎng)景的多(duō)元化，对于中国白酒的复兴是一个非常(cháng)好的(de)加(jiā)持。”

　　白酒结构性增长(zhǎng)的另一个特(tè)征是，在过去取得了(le)稳定增长和快(kuài)速发展的企(qǐ)业，基(jī)本形成了中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式，这在年报中得以(yǐ)体现。

　　2022年，洋河(hé)、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外，其(qí)中高端产品销(xiāo)量都以超两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部品牌产品(pǐn)线全价(jià)格(gé)带布局，二三线品(pǐn)牌聚(jù)焦中高端，白酒产业不(bù)约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正(zhèng)是因为(wèi)产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩(kuò)产推动了各(gè)酒企、产区的优质产能的释放。20家上市企业中，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾酒（600809.SH）、泸州老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改(gǎi)、产能扩建(jiàn)等项目，这些都是企业为(wèi)持续保持结构性增长(zhǎng)做准备。

　　知(zhī)名酒业(yè)分析师蔡学飞(fēi)告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下(xià)，头(tóu)部酒企会持续(xù)走强，并且(qiě)利用自身的品牌(pái)与(yǔ)品质优势，进一步(bù)挤压非名(míng)酒市场(chǎng)，而基(jī)于品类和产(chǎn)品的名酒格局很(hěn)快形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时(shí)代。”

　　二三线酒企分(fēn)化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较(jiào)疫情前(qián)的2019年(nián)，2022年(nián)白酒产(chǎn)业销售收(shōu)入(rù)累计增长5％，利润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白(bái)酒(jiǔ)上市企业财报(bào)发现，除头部酒企强者恒强外(wài)，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒(méi)体(tǐ)APP梳理(lǐ)发现，2019年20家(jiā)上(shàng)市企(qǐ)业中，规(guī)模在40-100亿元级别(bié)的(de)仅有3家，分别是老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和(hé)口子(zi)窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数(shù)据浮动(dòng)为2家，分别是今世缘、口子(zi)窖(jiào)；2021年上(shàng)升到6家，为(wèi)今世缘(yuán)、口子窖、老白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊(fāng)；2022年则进一步变成7家，在前一(yī)年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口(kǒu)子窖四家企业规模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板(bǎn)块(kuài)、徽酒板块的二级梯队，都是在各(gè)自省内有一定话语权、有(yǒu)较(jiào)大(dà)市场规模、省外(wài)市(shì)场(chǎng)开拓良(liáng)好(hǎo)的(de)代表。

　　它们之间(jiān)此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也(yě)推动了二(èr)级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒(jiǔ)企分化(huà)加剧，要么(me)像古(gǔ)井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国(guó)化(huà)布局(jú)，挤进(jìn)一线(xiàn)市(shì)场(chǎng)，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如(rú)是所言，年(nián)报显示，伊(yī)力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营(yíng)性现金(jīn)流(liú)的下降，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也(yě)能说(shuō)明问题。举例而(ér)言，今年一季度酒鬼酒实现(xiàn)营(yíng)收9.65亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原因，酒鬼酒在财报中表示是因(yīn)为去(qù)年同(tóng)期基数较高，以及公司(sī)主动进行了策略调整导致。

　　另一(yī)典型是安徽酒企(qǐ)金种(zhǒng)子，在(zài)省内“内(nèi)卷”和(hé)名(míng)酒“高压”双重挤压下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收(shōu)长沙哪个区是中心区长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心，长沙哪个区属于市中心入增长有限，但净利润在2019年、2021年、2022年均(jūn)为(wèi)亏(kuī)损。2023Q1归(guī)母净利润更(gèng)是(shì)下(xià)降了228％。对此(cǐ)，金种子(zi)在年报(bào)中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等多(duō)方面因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白酒亟需新渠道(dào)

　　毛(máo)利率来看，20家白(bái)酒上市企业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家(jiā)企业毛利率低(dī)于50％。且有15家企业毛利率(lǜ)与上年(nián)同期相比增长，金种(zhǒng)子(zi)、洋(yáng)河(hé)、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业毛利率有所下降。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白(bái)酒超强的盈利能力，但透(tòu)过年报(bào)，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股白酒上市公司总(zǒng)存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元(yuán)库存高居榜首，洋(yáng)河(hé)、五粮液(yè)紧随其后。

　　但从涨(zhǎng)幅来看，泸州老(lǎo)窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干(gàn)酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋河(hé)股份(fèn)、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企(qǐ)库存增长基本都在两位数以上(shàng)。

　　合同负债情况亦能一定程度(dù)上反映当前渠道(dào)的情况。截至2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减少5.47％。同期，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒鬼酒、古井(jǐng)贡酒等同比降(jiàng)幅超五成。截至今年一季度末，总体合(hé)同负债微(wēi)增0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院(yuàn)专家(jiā)、中国(guó)酒业资深(shēn)评论员肖竹青告诉(sù)钛媒体APP，“2022年(nián)、2023年(nián)一季度白酒业绩非常(cháng)优秀(xiù)。但是我们发现整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不(bù)应求(qiú)以(yǐ)外，其(qí)他产品都存在价格倒(dào)挂现象(xiàng)，这(zhè)说明(míng)除茅台以外(wài)社会库存(cún)很(hěn)大(dà)，对白酒(jiǔ)发展来说存在隐(yǐn)忧。”但他也表示(shì)，“预计今年下半年中秋节后有望(wàng)成为酒业重(zhòng)回正(zhèng)轨发(fā)展(zhǎn)的时间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学(xué)飞(fēi)表达了同样(yàng)的看(kàn)法，他认为，随着国家经济面的恢复以及社会活动的复苏(sū)，会加速去库(kù)存，特别是名酒库(kù)存(cún)会得到很大(dà)的缓解，但是(shì)区域中(zhōng)小企(qǐ)业(yè)仍然会(huì)面临不小(xiǎo)的(de)库(kù)存压力(lì)。

　　日前，五粮(liáng)液在投资者关(guān)系互动平台回答投资者关于库存的问(wèn)题(tí)时就谈到，五粮(liáng)液产品(pǐn)渠道库存(cún)量不到一个(gè)月(yuè)，属(shǔ)于正常(cháng)水(shuǐ)平。

　　事实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在(zài)过去三(sān)年，受疫情(qíng)影响线(xiàn)下(xià)消(xiāo)费场景大(dà)减，终端动(dòng)销放缓，造成了社会库存积压。从(cóng)产能来看，近十年来(lái)白酒(jiǔ)产量(liàng)在不断下降，白酒产业存量产能过剩是(shì)不争的事实，未来仍然(rán)是趋(qū)势之一(yī)。加之(zhī)消(xiāo)费观念、消费习惯的变化(huà)，即使是疫情后消费场景大(dà)规模恢复的前提下(xià)，白(bái)酒去库(kù)存依然需要(yào)时间(jiān)。

　　而(ér)为去库存(cún)，全行业各环(huán)节都(dōu)在努力，其中最关键的是，亟(jí)需库存(cún)消化能力强劲的新(xīn)渠道。可以看到(dào)，大(dà)小酒(jiǔ)企均在营销上大(dà)手笔撒(sā)钱(qián)，大部(bù)分酒(jiǔ)长沙哪个区是中心区，长沙哪个区属于市中心企(qǐ)年报中销售费用一栏的数字(zì)在(zài)逐年递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库存消化得快，谁的价格倒(dào)挂恢(huī)复得快(kuài)，谁就能在(zài)新周(zhōu)期中胜出。

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