4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额(é)同比增速从(cóng)3月(yuè)的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左(zuǒ)右(yòu)，主要(yào)受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计当月总投(tóu)资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能(néng)高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而(ér)进(jìn)口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺(shùn)差可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数(shù)及(jí)外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷(dài)款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观(guān)数据预(yù)览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开(kāi)工率总(zǒng)体持(chí)稳：焦化开工率环比上行3个百分点、高炉开(kāi)工(gōng)率环比回升(shēng)2个百分(fēn)点(diǎn)。但4月制造业(yè)PMI较(jiào)3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收(shōu)缩区间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数(shù)较3月均值环(huán)比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年同期低基数(shù)提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较(jiào)大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费品(pǐn)零售总额同比增速从(cóng)3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年(nián)4月低基(jī)数影响。4月居民(mín)出行及消费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌出(chū)台降价政(zhèng)策及车展等(děng)线(xiàn)下活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的(de)8.8％小幅扩张。今年(nián)五一假期(qī)居(jū)民此前受抑(yì)制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释放，国内旅游(yóu)出(chū)行人数(shù)及总(zǒng)收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢(huī)复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居民消费倾向尚(shàng)未什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(wèi)修复至疫(yì)情(qíng)前水平（参考2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受低基数提(tí)振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投(tóu)资可能(néng)高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频(pín)数据显示4月以来地产需(xū)求(qiú)较3月(yuè)有所走弱(ruò)，房建开工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同(tóng)期(qī)下(xià)行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅(fú)回落；26城二手房销售面积(jī)较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样(yàng)下行；土地成交方面(miàn)，4月百城土地成交面积(jī)较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存较3月同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交量环比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产民企拿地及在手资金(jīn)情(qíng)况能否回暖，地产新开工(gōng)能否回升；2）地(dì)产(chǎn)销售动能(néng)能否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增(zēng)专项债净发行3351亿元，对(duì)比3月(yuè)的(de)4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍(réng)高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能(néng)支(zhī)撑低基数(shù)下基建(jiàn)投资继(jì)续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖累，PPI或将下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农产品批发价格200指数较(jiào)3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米(mǐ)/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行(xíng)0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能继(jì)续下行：一方(fāng)面(miàn)，2022年4月PPI同(tóng)比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动(dòng)能继续减弱且内需(xū)仍待恢复，工业品价格什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(gé)同比(bǐ)继续回(huí)落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格(gé)走弱（矿产价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下(xià)、预计4月名(míng)义出(chū)口增速可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能(néng)录得880亿美(měi)元左右。出口价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下行，但低基(jī)数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元(yuán)计(jì)）出口额增(zēng)长(zhǎng)14.8％，4月出口额(é)增(zēng)长有(yǒu)望保持高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出(chū)口或(huò)保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至(zhì)拉美的(de)一体化产业(yè)链、需(xū)求(qiú)链(liàn)的格局不断优化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计4月新增贷款(kuǎn)1.37万亿(yì)元(yuán)、社融(róng)约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。预计4月(yuè)新增人民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中(zhōng)长期贷(dài)款(kuǎn)延续年初至(zhì)今的较强势头、购房需求回(huí)升背景下房(fáng)贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有望继续企稳回升，政(zhèng)策性银(yín)行金融工具继续带动基(jī)建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动(dòng)下(xià)，社融(róng)同(tóng)比(bǐ)增速或(huò)上行(xíng)至10.6％左右(yòu)，而企业(yè)债、股权及(jí)政府(fǔ)债融(róng)资较去(qù)年同(tóng)期略有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面，去年留抵退税低基(jī)数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财政支(zhī)出、尤(yóu)其民生和基建相关支出(chū)有望保持较快增(zēng)长——预计政策性银(yín)行金融工(gōng)具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费复苏不及预(yù)期、稳(wěn)地产政策不及预(yù)期。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基数效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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