来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持(chí)加息的关(guān)键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联(lián)储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲，失业率(lǜ)在低位”。第(dì)二，重申(shēn)美国(guó)银(yín)行稳健，明确银行风险(xiǎn)导致家庭和企业信贷的(de)收紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高，委员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”。第四，修改(gǎi)货币(bì)政策(cè)表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额外的政策紧缩可(kě)能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？关(guān)于经济，认(rèn)为经济可能面临来自紧缩音域划分从低到高，人声音域划分(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计美(měi)国经济温(wēn)和(hé)增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和(hé)衰退。关于加息，本次加息依然是共识(shí)；认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已(yǐ)经(jīng)接近达到）。关于降息，强调(diào)劳动力市场在走弱，但(dàn)依(yī)然(rán)强劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然(rán)高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于(yú)银行和债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非(fēi)常重(zhòng)要的作用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康且具有弹性。强调(diào)应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率(lǜ)区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信(xìn)贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联(lián)储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机(jī)构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们认为，美联储坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关键仍在于通(tōng)胀压力较大。例如(rú)，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高(gāo)位，且已(yǐ)经连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明(míng)显降温。本(běn)轮加息是80年代以来最快的(de)一次，10次便累计加(jiā)息500BP。

　　2

　　加息或将结束(shù)

　　从声明来看(kàn)，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济依然稳健。不(bù)过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度(dù)的速度增长，最近几个月就业增(zēng)长强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀(zhàng)仍然(rán)很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高(gāo)度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策的滞后影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程度上(shàng)适合于(yú)随着时间的(de)推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员会将(jiāng)考虑(lǜ)货(huò)币政(zhèng)策(cè)的累积紧缩，货(huò)币政策影(yǐng)响经(jīng)济(jì)活动和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策(cè)紧缩可能是(shì)适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政(zhèng)策立场”，表明美联(lián)储加息或(huò)将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确银(yín)行风险(xiǎn)导致(zhì)了家庭和企业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申(shēn)这对(duì)经济、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧(jǐn)可能(néng)会(huì)拖累经(jīng)济(jì)活动、就业和通(tōng)胀，这些影(yǐng)响的程(chéng)度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆”。美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威尔认为，经济可(kě)能(néng)面(miàn)临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出，如果(guǒ)美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美(měi)国可能(néng)会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已(yǐ)经(jīng)达(dá)到限制性水平(píng)。美(měi)联(lián)储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已经在讨论停止加息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识，所有人全票(piào)通(tōng)过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威尔认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评估是否达到(dào)限制性水平(píng)，认(rèn)为或已(yǐ)经达到了限制性水平（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意(yì)味着也许可以暂(zàn)停加息了。后续政策变化的关(guān)键仍是审视数据，尤其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱，音域划分从低到高，人声音域划分但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但(dàn)依(yī)然(rán)高企(qǐ)，远高于目(mù)标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银行(xíng)进行大(dà)规模收购，银(yín)行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程度(dù)目(mù)前尚不确(què)定。

　　关于债务(wù)上限风险，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调应及时(shí)提高债务上限，如果没(méi)有达成债(zhài)务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美(měi)国(guó)财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国(guó)会不尽早采取行(xíng)动提高债务(wù)上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的法(fǎ)定(dìng)举债上限，美(měi)国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采(cǎi)取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美国(guó)国会预(yù)算办公室5月1日(rì)发(fā)布的最(zuì)新报(bào)告(gào)显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前(qián)看，美(měi)国(guó)银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率或有限，但中小银(yín)行破产或依然会出现。目前市(shì)场依然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概(gài)率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概(gài)率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压力仍大，年(nián)内降息概(gài)率或较低。

未经允许不得转载：上海领航画廊网-油画在线销售，画框裱画，最放心的购画网 音域划分从低到高，人声音域划分