来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生(shēng)产(chǎn)恢复推动(dòng)出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下(xià)游消费回(huí)暖。从行业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四(sì)季(jì)度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌(diē)”，企业或从主动(dòng)去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景气度边际(jì)表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原(yuán)材料加工(gōng)；服务业(yè)中(zhōng)，交通(tōng)运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有一定差(chà)距。

　　向前看，考(kǎo)虑(lǜ)到疫后(hòu)经济脉(mài)冲式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回(huí)落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经(jīng)济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业(yè)是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提(tí)升，而(ér)建筑业景气度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)特点相一致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐(qí)跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需求端(duān)，行业整(zhěng)体去库进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业景气度(dù)边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行(xíng)业景气度较高，部分行(xíng)业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游(yóu)原材(cái)料(liào)加(jiā)工行业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格下跌的困扰，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属(shǔ)、非(fēi)金(jīn)属矿物(wù)>；；；石(shí)油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下(xià)一阶段经济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济(jì)复苏主要受益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求(qiú)方(fāng)面，出行类(lèi)消费快速(sù)复苏，前期积压的购房(fáng)、服务消费(fèi)需求得以(yǐ)释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，生产端快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重(zhòng)要原因(yīn)。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)边际(jì)转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑(duì)现，后续驱动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度居民收(shōu)入向上修复，消费(fèi)倾向明显(xiǎn)回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信(xìn)贷(dài)数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回暖的确定性进一步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也(yě)有望进(jìn)一(yī)步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持出口(kǒu)韧性；随着下(xià)游消费稳(wěn)步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复，企业(yè)将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中(zhōng)游(yóu)装备制造景(jǐng)气度(dù)维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅明显回落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦(jiāo)：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏(sū)的(de)主因

　　一(yī)季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升(shēng)。但不(bù)同于海外国家疫(yì)后复苏的(de)规(guī)律，本轮国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民(mín)前(qián)期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来(lái)看(kàn)，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱(ruò)的情(qíng)况(kuàng)相(xiāng)一致(zhì)。

　　我们(men)以2019年为基(jī)期计(jì)算各年份的(de)复合增(zēng)速，观(guān)察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年(nián)四季度的(de)4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年增速，与近(jìn)年来加快建(jiàn)设(shè)农业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一季(jì)度第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其(qí)中，制造业(yè)迎来较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四季度的4.7％，但(dàn)低于(yú)2021年(nián)全年增(zēng)速，与(yǔ)去年(nián)下半(bàn)年之后外需转弱(ruò)、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于去年四季(jì)度的3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居民出行活动(dòng)恢(huī)复，交通运输、仓储和(hé)邮(yóu)政(zhèng)业增加值增(zēng)速明显提(tí)升(shēng)，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增速小幅回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均增(zēng)速，但绝对(duì)水平不及2019年(nián)，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增(zēng)速(sù)回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对(duì)于行业景气度的(de)观测，我们采用量（各行业工(gōng)业增加值增速）与(yǔ)价格(gé)（各行(xíng)业工业(yè)品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业(yè)自(zì)2019年(nián)以来的月度数据，首先将各行(xíng)业增加值(zhí)增速(sù)调整为以(yǐ)2019年(nián)为基期的复合(hé)增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值增速和PPI增速的分位数水平，通过对比(bǐ)2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初(chū)期(qī)，供(gōng)给端修复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改(gǎi)善(shàn)情况来(lái)看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行业中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的行业(yè)景(jǐng)气度(dù)最高，部分行业(yè)步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外出消(xiāo)费相关的(de)，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文(wén)教娱乐的量价分位数水(shuǐ)平均(jūn)处(chù)在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所回(huí)落，农副(fù)加(jiā)工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造(zào)行业表现为“量(liàng)升(shēng)价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随(s三件套是哪三件uí)着(zhe)防疫需(xū)求的降温，医药(yào)制造业(yè)景气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业行业景气度居(jū)中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部(bù)分行(xíng)业仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械(xiè)、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)工(gōng)业增加(jiā)值增速改善(shàn)幅(fú)度(dù)最大，受益于国(guó)内产业升(shēng)级、出口优势带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次是汽(qì)车(chē)制造、金属制(zhì)品，改(gǎi)善幅度(dù)最弱的是(shì)通用设(shè)备(bèi)、电(diàn)子设(shè)备(bèi)，与(yǔ)房地产(chǎn)新开工(gōng)强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期性走弱有关(guān)。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)偏弱，由于行业库存水平偏高，多数行业(yè)仍受制(zhì)于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端(duān)改善幅(fú)度最(zuì)大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度提升(shēng)，但由于库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈(yíng)利水平；石化链条行(xíng)业(yè)生产水平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品(pǐn)价格(gé)相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和(hé)产业(yè)升级或(huò)是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢(huī)复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前(qián)期(qī)积压的购房、服务性需求得(dé)以释放；另(lìng)一方面，国内复(fù)工复产(chǎn)加快推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原因。

　　一是，随着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进(jìn)一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费，以及(jí)家电、家具、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均有望(wàng)提升(shēng)。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据(jù)看，居民收(shōu)入增(zēng)速提升，消费倾向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速(sù)看(kàn)，今年一季度，全(quán)国居民人均可支(zhī)配收入增速提(tí)升至6.4％，高于(yú)去(qù)年四季度的5.6％，居(jū)民人均消费支出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平(píng)均消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定(dìng)差距。未来随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢(huī)复，进一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷(dài)款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷(dài)款数(shù)据看，3月居民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居(jū)民部门新增净(jìng)融资(zī)连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预期可能(néng)正在(zài)筑底(dǐ)，“去杠(gāng)杆”势头开(kāi)始放缓(huǎn)。今年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分点；倾(qīng)向于“更多消(xiāo)费”和(hé)“更多投(tóu)资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样也指(zhǐ)向居(jū)民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资更(gèng)新，有望推动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内(nèi)出口数(shù)据回暖，除与(yǔ)欧美(měi)供需缺(quē)口短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利持续释(shì)放，以及汽车和“新三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求(qiú)回(huí)落背(bèi)景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业(yè)盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机械等(děng)装备制造业去库进程已进入下(xià)半场，今年(nián)1-2月(yuè)专用(yòng)设(shè)备、通用(yòng)设备产成(chéng)品库存增速(sù)呈现(xiàn)触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益(yì)率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益(yì)率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行(xíng)20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较(jiào)上(shàng)周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上(shàng)行11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗(zōng)商品价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国(guó)CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西(xī)兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国(guó)综合指数、上证指(zhǐ)数、恒生指数分别下(xià)跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁(tiě)矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧(ōu)加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活(huó)动放缓，信贷渠(qú)道变窄。褐(hè)皮书称，最近(jìn)几(jǐ)周美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不确定(dìng)性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际(jì)，银(yín)行收紧了贷款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温(wēn)和上升(shēng)，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为(wèi)应对高通胀，加息(xī)步伐或(huò)将继续(xù)。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来(lái)应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳定。同(tóng)日美联(lián)储梅斯(sī)特表示，预计今年货(huò)币政策将需要进一步进入限(xiàn)制性区(qū)域，终端利率或将(jiāng)高(gāo)于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策(cè)会议(yì)纪要(yào)公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月(yuè)20日公布的(de)欧洲(zhōu)央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策(cè)在降低通胀方面(miàn)仍有一段路要走(zǒu)，一(yī)些委员认为整体(tǐ)而言通胀(zhàng)风险倾向于上(shàng)行。金融(róng)市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确定性(xìng)的来(lái)源。然而除(chú)非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧(jǐn)张局势不太可能从根(gēn)本上改变(biàn)欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯(xīn)片法案(àn)”落地；美财长(zhǎng)耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到2030年(nián)，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧盟占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升(shēng)芯片制造(zào)工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份债(zhài)务上限(xiàn)相关立法措(cuò)施。白(bái)宫需(xū)要开始就债务上(shàng)限(xiàn)进行(xíng)谈(tán)判；众议院共和党希(xī)望提高债务上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施；债务法案(àn)将(jiāng)设法收回未(wèi)使用的(de)防疫资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局(jú)的(de)拨款(kuǎn)，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意(yì)与(yǔ)中国脱钩，但未来(lái)仍将强(qiáng)调(diào)“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的(de)”，美(měi)国寻(xún)求(qiú)与中国建(jiàn)立“建设性和公平的(de)经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美(měi)国利益受到威胁(xié)时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫国(guó)家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在国(guó)际关(guān)系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务(wù)问(wèn)题的新兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价(jià)环比上涨

　　原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比(bǐ)上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格(gé)环比上涨10.06％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元(yuán)/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价(jià)环比上涨，铜(tóng)、三件套是哪三件铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大(dà)44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正(zhèng)为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格环比(bǐ)下跌(diē)，库存同比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上(shàng)升。4月以来(lái)，全(quán)国(guó)水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由(yóu)上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅(fú)相(xiāng)对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房成交(jiāo)面积增幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄(zhǎi)12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城(chéng)市商品房成交面积(jī)同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百分点。

　　土地(dì)成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同(tóng)比增(zēng)速(sù)为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上(shàng)涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤(jīn)，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均零售(shòu)销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月(yuè)末下行8bp至(zhì)2.19％。十年(nián)期(qī)国债利(lì)率(lǜ)较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上(shàng)月(yuè)末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升的动力；国资委强调着力发(fā)展战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革委举行(xíng)4月份新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消费(fèi)持续回升的动力。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方面工作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消(xiāo)费(fèi)、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领域；二(èr)是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优化(huà)就业、收入(rù)分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环(huán)境的(de)政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强(qiáng)调推动(dòng)国资央企着力发(fā)展实体经济(jì)特(tè)别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提升科技自立自强(qiáng)水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能(néng)力；着力发(fā)展实(shí)体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业，加快推(tuī)进现代化产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实(shí)施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会(huì)介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化(huà)发展状况，表示下一步(bù)将制定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增(zēng)长的工作方(fāng)案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境(jìng)，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部省协作、部(bù)门协同；二是(shì)推动出(chū)口保稳提质，加(jiā)大对制造(zào)业外贸企业的支持力(lì)度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三(sān)是促进内需加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消(xiāo)费；四(sì)是持续增强发(fā)展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

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