公募基(jī)金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现(xiàn)创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见的托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流行(xíng)。

　　据中国基金报记(jì)者了(le)解，2022年3月初成(chéng)立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合(hé)是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博道基金、广发证券、兴业银行三(sān)方(fāng)合作推出。目(mù)前正在发行的易方达中证软(ruǎn)件(jiàn)服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述ETF将由(yóu)易方达与广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”的推(tuī)出也吸引了行业各方目光，据(jù)业(yè)内人士(shì)透露(lù)，除了(le)广发证券(quàn)有(yǒu)落(luò)地的基金产品之外，其他券商、基(jī)金公司也在关注(zhù)研究这一新的模(mó)式，也(yě)在(zài)摩(mó)拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内(nèi)人士(shì)看(kàn)来，目前基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式迎(yíng)来新(xīn)时代(dài)。券(quàn)商结(jié)算、银行结算、类QFII结算三类(lèi)模式各有优(yōu)劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大(dà)限度(dù)的调动(dòng)各方(fāng)资源，为持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式(shì)”逐(zhú)渐落地

　　在公募基金25年的历史长河(hé)中(zhōng)，托管人结算模式(shì)是最(zuì)早出现也是最为成熟的基金结算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基金公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅速(sù)。

　　如今，新的交(jiāo)易结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正(zhèng)在(zài)行业各(gè)方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)8日成立的(de)博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模式”的基金。而(ér)目前正在发(fā)行的易方(fāng)达(dá)中证软(ruǎn)件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结算(suàn)模式”，上(shàng)述(shù)两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司(sī)中，广发证券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产(chǎn)品的券商，据了解，其他券商也(yě)在(zài)积极研究这(zhè)一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模式，通过证(zhèng)券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由(yóu)托管银行进行(xíng)结算，在这种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中产品资金集中存放在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账存(cún)入资金(jīn)，每(měi)个交易日基金公司(sī)采用申报交易(yì)额(é)度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商(shāng)根(gēn)据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品资金账户虚头(tóu)寸资金(jīn)余额，以实现对产品(pǐn)场内交易额度的(de)前(qián)端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下(xià)基金场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算(suàn)模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控制、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资金结算由托管行(xíng)完成，解决了部分托(tuō)管行比较关注(zhù)的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积(jī)极性。

　　在博时(shí)基(jī)金券商业务部副(fù)总经理(lǐ)王(wáng)鹤锟看硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富(fù)了公募基(jī)金与证(zhèng)券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更好地满(mǎn)足(zú)各方差异化(huà)的(de)需求，也印证(zhèng)了券商财富管(guǎn)理转型已经进(jìn)入更加成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模(mó)式备选可以(yǐ)有助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产品(pǐn)，类QFII结算模式可以保证较好运营(yíng)效(xiào)率带来(lái)的优(yōu)质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公司的商业利益深度捆绑。随着“买(mǎi)方投顾业务，产品工具(jù)化配置”的(de)趋(qū)势逐渐形成，该(gāi)模式将进一(yī)步促进，金融机构为(wèi)广大投资人(rén)提供更多的交易(yì)工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了(le)现行客户交易结算资(zī)金(jīn)的三(sān)方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新点(diǎn)，平安(ān)基金总结为三大方面：“一是虚头(tóu)寸：实(shí)现虚头寸指(zhǐ)令对接，资(zī)金无需三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易交收分离：证券(quàn)公司对产品场内交易(yì)进行(xíng)前端(duān)验资(zī)验券(quàn)；三是(shì)日终(zhōng)资金对(duì)账：实现证券(quàn)公司与(yǔ)托管人(rén)系(xì)统对(duì)接(jiē)对账。”

　　加强交易前端(duān)验资验券功能

　　兼顾与券商渠道(dào)的商业(yè)模(mó)式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新(xīn)的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生(shēng)。相比(bǐ)过往的结(jié)算模式，公(gōng)募基(jī)金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的角度分析指出，从销售端(duān)上看，ETF的募集和日常(cháng)申购(gòu)赎回都通过券商(shāng)完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用(yòng)类(lèi)QFII模(mó)式，其(qí)投资端(duān)业务也是通过(guò)券(quàn)商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点是证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易和(hé)超买(mǎi)风险。”博道基(jī)金表示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言(yán)硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有两方面好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，优化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新(xīn)，类似与券(quàn)商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有(yǒu)利于券(quàn)商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副(fù)总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟(kūn)也谈(tán)了自己的(de)看法(fǎ)。

　　他进一(yī)步分析称(chēng)，“相(xiāng)较券(quàn)商(shāng)结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二(èr)是，简(jiǎn)化了开户环节(jié)，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有基金(jīn)人(rén)士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而(ér)言，ETF采用类QFII结(jié)算(suàn)模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的结算模式体现出(chū)了？定优势。相比(bǐ)券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分(fēn)布(bù)，效率(lǜ)有所提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节，免去了三(sān)？存管(guǎn)登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强(qiáng)了(le)交易(yì)前端验资验券功能，可优(yōu)化交易监控和(hé)头(tóu)寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的主要优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下，产品资金不(bù)是集(jí)中(zhōng)于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍然存放(fàng)在托管行账户(hù)，实现的方式是(shì)需要将托管行和券商打通(tōng)。通过“虚头寸”将(jiāng)托管行(x硝酸银的相对原子质量是多少整数，硝酸银的相对原子íng)和券商打(dǎ)通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转(zhuǎn)账的步骤，解(jiě)决了普通券(quàn)结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资(zī)金划(huà)拨时(shí)间受(shòu)银证转账时(shí)间范围限制的痛点。日(rì)常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账(zhàng)资(zī)金划拨(bō)工作，例如(rú)，定期费用支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与(yǔ)银(yín)行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券资金账户开户(hù)与银(yín)证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有(yǒu)利(lì)于(yú)明(míng)确各方职责所在，以及(jí)完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过(guò)交易交收(shōu)分(fēn)离，证券(quàn)公司前端验(yàn)资验券可(kě)有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资金对(duì)账实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统(tǒng)对接对账(zhàng)，可防范(fàn)资金结算风险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)的几点不足之处：一(yī)方(fāng)面，类(lèi)似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结(jié)算模式一(yī)致，对投资组合而言需按(àn)月计算(suàn)缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下(xià)，管理人、托管人(rén)与券(quàn)商三方(fāng)需每(měi)日确立场内/外(wài)资金分配(pèi)比例。取决(jué)于投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营(yíng)管理工作。

　　起步(bù)阶段或吸引头部基金公司(sī)跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共赢(yíng)

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合(hé)作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系(xì)统改(gǎi)造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的(de)限制(zhì)仍有待(dài)解决等问题，初(chū)期或更多(duō)是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一(yī)业务进行了探讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不(bù)大。”一家基(jī)金公司人士表示，这类业务具(jù)备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的(de)销售力度，同时在(zài)此(cǐ)类模式刚刚起步阶段阶段(duàn)参与，存在(zài)明(míng)显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类(lèi)QFII结算模式仍处于发(fā)展初期，该(gāi)模(mó)式特(tè)点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决，成为(wèi)主流结(jié)算模(mó)式(shì)仍不具备(bèi)条件。展望未来，预计相关金融机(jī)构(gòu)对(duì)该模式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之一。

　　平安基金相关人士(shì)更有信心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成为新的行业(yè)发(fā)展趋势(shì)。对管(guǎn)理人而言(yán)，类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统券结(jié)模式、托管人结(jié)算模式(shì)均有比(bǐ)较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托(tuō)管人而(ér)言，产品资金(jīn)全(quán)额留存在托管账户(hù)，无需银证转账；对(duì)证(zhèng)券公司(sī)提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加(jiā)强了公司品牌影响力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤其是托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金(jīn)就表示，对基金(jīn)公(gōng)司来说，总体保留沿用券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)下的场内交易(yì)前(qián)端验资(zī)验券相(xiāng)关流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券(quàn)商和(hé)托(tuō)管行的系统改动较大，如在系(xì)统(tǒng)直连、账户管理、场内清算(suàn)、场外(wài)清算等多个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升(shēng)级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看(kàn)，主要(yào)是广发证券、兴业银行、基金公司(sī)三方参与。而记者从业内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱(bào)有积极态度(dù)，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式走向(xiàng)三类模(mó)式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发(fā)生了重要变化(huà)，从(cóng)单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模(mó)式三(sān)类模(mó)式的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基金诞(dàn)生(shēng)起，采取(qǔ)的就是银行托管人结算(suàn)模式，到目前已25年了，仍然是目(mù)前(qián)公募基金结算的主流模(mó)式。这一模式是，基金(jīn)管理人租(zū)用(yòng)券商的(de)交易席位直连报盘交易(yì)所，托(tuō)管人(rén)作为特殊结算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和(hé)证(zhèng)券的清算(suàn)交收。

　　券商结算模式在2017年启动(dòng)试点(diǎn)，并于2019年初由试点转常规，至今已历(lì)时5年有余(yú)。随着运(yùn)作机(jī)制(zhì)渐稳、结算效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理(lǐ)业(yè)务高速发(fā)展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成(chéng)立基金采用了券结模式。根据中金公司统(tǒng)计，截至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金数量与规模(mó)分(fēn)别为616只(zhǐ)和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易结算模式，基(jī)金结算模式也正(zhèng)式进入(rù)了新时代。

　　博(bó)道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人提(tí)供更好(hǎo)的(de)服(fú)务。

　　“随着(zhe)券结模式的(de)持(chí)续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模式的(de)创新发展，伴随着(zhe)权益市场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基(jī)金等产品类型(xíng)上，券结模式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平安(ān)基金(jīn)相关人士表示。

　　不(bù)少(shǎo)人士也看好券结模式的发展。据一位业(yè)内人士表示，现阶段券(quàn)商结算模式在中小基(jī)金公(gōng)司中更加普遍(biàn)。中小基(jī)金相对来(lái)说获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结(jié)模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中(zhōng)小(xiǎo)基(jī)金新产品开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过(guò)，上(shàng)述(shù)人士(shì)也表示，券结(jié)模式(shì)保有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡(héng)的作用。以(yǐ)前是(shì)小公司为(wèi)主(zhǔ)，现在(zài)也有一些大(dà)公司(sī)陆续开始试水，以后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券商结算模式的发(fā)展，已经从(cóng)“拼数量”时代进入“拼(pīn)质量”时代：发(fā)展的边际制约因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产(chǎn)品策(cè)略与市场环境及需求的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度(dù)、销售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产(chǎn)品(pǐn)与券商渠道(dào)的中长期利(lì)益(yì)深度绑(bǎng)定；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务(wù)”的(de)基金公(gōng)司和证(zhèng)券公(gōng)司会受(shòu)益于这一(yī)发(fā)展(zhǎn)变化。

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