4月中国(guó)宏观数据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及(jí)物流景气度环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数(shù)效(xiào)应提振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受(shòu)去(qù)年4月低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基(jī)数(shù)提振，预计当月总投(tóu)资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投资回(huí)升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受(shòu)去年高基数及海外经(jīng)济动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外贸：低(dī)基(jī)数下、预计4月名义(yì)出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价(jià)格指数或有所下(xià)行，但低(dī)基数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。

　　核心(xīn)观(guān)点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业(yè)开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个(gè)百分点、高炉开工率环比(bǐ)回升2个百分点。但4月(yuè)制造业(yè)PMI较3月下行2.7个百分点(diǎn)至49.2％的(de)收缩区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指数较(jiào)3月(yuè)均值环(huán)比(bǐ)下行7％，较21年同期(qī)降幅亦从(cóng)3月(yuè)的(de)10.4％扩(kuò)大至(zhì)17％；公(gōng)共物流(liú)园区吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来看，工(gōng)业生产景气度环(huán)比有所下(xià)行，但(dàn)受去年(nián)同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子(zi)、机械电子等受疫情影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较(jiào)为明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总(zǒng)额同比增速从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月均值(zhí)环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受各(gè)品(pǐn)牌(pái)出(chū)台降价政策及车展等线下(xià)活(huó)动拉(lā)动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售销量较2021年(nián)同(tóng)期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前(qián)受抑(yì)制的旅游需求得到集中释放，国(guó)内旅游出行人数及总收入均超过2021及反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别2019年水平(píng)，人(rén)均旅游消费(fèi)恢复(fù)至2019年(nián)的(de)85％，显(xiǎn)示“伤(shāng)疤效应”下(xià)居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月4日(rì)发表(biǎo)的(de)《快(kuài)评：五(wǔ)一假期消费数据的三个亮(liàng)点(diǎn)》）。

　　投(tóu)资：同样受(shòu)低基数提振，预计当月(yuè)总(zǒng)投(tóu)资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资(zī)可能高位上(shàng)行(xíng)至11％左右(yòu)，制造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有收窄至4％左(zuǒ)右。高(gāo)频数(shù)据显示4月以来(lái)地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房(fáng)建开工(gōng)节奏也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大中城(chéng)市销售面积(jī)较(jiào)2021年(nián)同(tóng)期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落；26城二手房(fáng)销售面积较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月的12％同样(yàng)下行(xíng)；土地成(chéng)交方(fāng)面(miàn)，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期同比回(huí)落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，玻璃库存持(chí)续下行，截至(zhì)4月28日玻璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同时(shí)水泥开工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材成交量环比较3月同期分别(bié)下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民(mín)企拿地及在手资(zī)金情(qíng)况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能(néng)能(néng)否再度上行。基建端(duān)，4月地(dì)方(fā反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别ng)新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下基建投(tóu)资继续上(shàng)行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减(jiǎn)弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回落(luò)拖累食品价格下行：4月农产品(pǐn)批(pī)发(fā)价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小(xiǎo)麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品(pǐn)价格小幅上行，核心(xīn)CPI仍有韧性：义乌中国小(xiǎo)商品总价格指数较3月上(shàng)行(xíng)0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较高(gāo)；另(lìng)一方面，海外经济(jì)动能继续(xù)减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢(huī)复(fù)，工业品价格同比继续回落：受(shòu)OPEC减产(chǎn)提(tí)振(zhèn)，4月原油价(jià)格(gé)较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格(gé)走弱（矿产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅(fú)回(huí)落(luò)，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外贸需求回暖(nuǎn)可能支撑(chēng)出(chū)口增速维(wéi)持高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比增(zēng)长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点，鉴于3月（美元计）出(chū)口额增长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表的《4月出口(kǒu)或保持(chí)较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链(liàn)的格局不(bù)断(duàn)优(yōu)化，出(chū)口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财(cái)政：预(yù)计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今(jīn)的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需(xū)求有望继续企稳回(huí)升，政策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同比增速或上行至10.6％左右(yòu)，而企业债、股权及政府债融(róng)资较去年同期(qī)略(lüè)有(yǒu)走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税反醒和反省有什么不同之处，反醒和反省的区别低基数(shù)下，财政收入(rù)增长有望回升；财政支出、尤(yóu)其(qí)民生和基建相关支出有望保持较(jiào)快增长——预计(jì)政策性银行金融(róng)工具仍是近期(qī)准(zhǔn)财政的(de)主要(yào)发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及(jí)预期(qī)、稳地产政策不及预(yù)期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数效(xiào)应凸(tū)显》

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