来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储如(rú)期加息25BP，并按计划(huà)缩表。坚(jiān)持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍(réng)是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重申经济(jì)依然稳健(jiàn)，表述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率在低(dī)位”。第二，重申美国银行稳健，明确(què)银行风险导致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货(huò)币(bì)政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的(de)政(zhèng)策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表态？关于经济(jì)，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美国(guó)经济(jì)温(wēn)和增长，有(yǒu)可能(néng)避免衰退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加(jiā)息，本次(cì)加(jiā)息依然是(shì)共(gòng)识；认为原则上不需要(yào)利率提(tí)高那么高，正(zhèng)在评估是否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依然高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长时(shí)间，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于(yú)银行(xíng)和债(zhài)务上限，强(qiáng)调地区性银行(xíng)发挥非常重要的(de)作用，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美(měi)国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强调应(yīng)及时提高(gāo)债务上限(xiàn)。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计(jì)划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美国国债、机构(gòu)债务和机构抵押贷款支持证券，上(shàng)限为950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美(měi)元MBS）。

　　我们(men)认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月(yuè)美国核(hé)心通胀季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮加息是(shì)80年(nián)代以来最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年(nián)3月相(xiāng)比有(yǒu)哪些变化？

　　关于经(jīng)济方(fāng)面，重(zhòng)申经济依然稳健(jiàn)。不(bù)过表(biǎo)述修改(gǎi)为“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通胀(zhàng)方(fāng)面，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币(bì)政策的滞(zhì)后影响，“在确定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大(dà)程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧(jǐn)缩，货币政策(cè)影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞(zhì)后，以及经(jīng)济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币政策立场”，单亲家庭是什么意思表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重申美国银行稳健。“美(měi)国银(yín)行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行风险导致(zhì)了家庭和企业信贷(dài)的收紧(jǐn)（上一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通胀的影响存在不(bù)确定性，“家庭(tíng)和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这(zhè)些影响的程(chéng)度仍不(bù)确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期待“软(ruǎn)着陆”。美联储主席鲍威尔认(rèn)为(wèi)，经济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信(xìn)贷的阻力，其影响还(hái)需(xū)要时间(jiān)来(lái)体现（尤(yóu)其是(shì)住房和(hé)投资(zī)领域）。不过(guò)明确指出(chū)，如果美国出现经济(jì)衰退(tuì)，希(xī)望是温和的；强调，美国可能会出现轻微(wēi)的(de)经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到(dào)限制(zhì)性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时(shí)，就(jiù)已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加息(xī)的(de)问题(tí)；不过，鲍(bào)威(wēi)尔指出本次加息依然是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策(cè)制定者谈(tán)到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的(de)问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正(zhèng)在评(píng)估是否达(dá)到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达(dá)到），也就意味着也许可以暂停加息(xī)了。后续政策变化的(de)关键仍是审(shěn)视数据(jù)，尤其(qí)是(shì)通胀。

　　关于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失业率仍在(zài)低位，薪(xīn)资水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀(zhàng)有所缓和(hé)，但依然高(gāo)企(qǐ)，远高于目(mù)标水平(píng)，降低通(tōng)胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地(dì)区性银(yín)行发挥(huī)非常(cháng)重要(yào)的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银(yín)行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。银(yín)行(xíng)危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务(wù)上(shàng)限(xiàn)，如果(guǒ)没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果(guǒ)“高度不确定(dìng)”。此前，美(měi)国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日(rì)出现债务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政(zhèng)府触及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避(bì)免联邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发(fā)布的(de)最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性(xìng)风(fēng)险(xiǎn)的概率或有限，但中(zhōng)小银(yín)行(xíng)破(pò)产或依然会出现。目前市(shì)场依然预(yù)期美联储6-7月维持利(lì)率水平(píng)不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽(suī)在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美(měi)国通胀压力仍(réng)大，年内降(jiàng)息概(gài)率或(huò)较(jiào)低。

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