文|招商宏观(guān)张静静团(tuán)队

　　核心观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全(quán)国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月(yuè)份，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业(yè)营业收(shōu)入累计(jì)同比增(zēng)长0.5％；规模(mó)以上(shàng)工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收窄(zhǎi)，但依然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定(dìng)企业(yè)利润的量、价、成(chéng)本三因素框架看(kàn)，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但本(běn)轮(lún)工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行(xíng)和其(qí)他多(duō)种(zhǒng)因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企业利润(rùn)由正转负；（2）主动去库存(cún)时间偏(piān)长以及费用率(lǜ)偏高严重制约(yuē)工业(yè)企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数(shù)据看：1）与去年(nián)同期相(xiāng)比，工业(yè)企业经营绩效的增长压(yā)力(lì)依(yī)然较大(dà)，与3月份相比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所(suǒ)有制类型来看，外商及港澳台(tái)商和私营(yíng)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选(xuǎn)的(de)利润(rùn)增(zēng)速表现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依然较大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增(zēng)速出现明显分(fēn)化，中游原材(cái)料加工业的利(lì)润增速(sù)均为负，是(shì)整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中游装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行业内部的利润增速反弹(dàn)乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上(shàng)个月(yuè)相比，4月(yuè)份公布的(de)工业企业利润数据已表(biǎo)现出明显的探(tàn)底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业(yè)进一(yī)步增多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉(lā)动(dòng)工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要拉动力。按当月利润增速计算(suàn)，4月(yuè)份表现较好的行业主要有：汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业(yè) 、通(tōng)用设备制造业(yè)、电气机械及器材制造业、仪器仪(yí)表制造业、文教(jiào)、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业(yè)、电(diàn)力、热力(lì)、燃气及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正(zhèng)文

　　核心观点(diǎn)：

　　总(zǒng)体来(lái)看(kàn)：

　　4月份，营业利润累计(jì)同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的量、价、成本三因素(sù)框(kuāng)架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的(de)原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业(yè)利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)的下探(tàn)幅度之深和(hé)持(chí)续时间之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分行业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润(rùn)累计(jì)增速出(chū)现回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计(jì)增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业(yè)主要是农副食品加工、煤(méi)炭(tàn)开采和洗选、有色金(jīn)属矿采选、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装(zhuāng)、服饰等(děng)行业，回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大的行业主要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车制造(zào)、通用(yòng)设备制造、橡胶和塑料制品(pǐn)等行业。

　　具体来看：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业(yè)企(qǐ)业(yè)经营绩效的增(zēng)长压力依(yī)然(rán)较大，与3月(yuè)份(fèn)相比，产成品存货周转天数和应收账款平均回收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规模以上工业(yè)企(qǐ)业累计(jì)每百元营业收入中的成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环(huán)比增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所有(yǒu)制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份制企业利(lì)润(rùn)累计同(tóng)比降幅进一步(bù)扩(kuò)大。

　　其中4月国(guó)有(yǒu)工业企业利(lì)润累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商(shāng)及港澳台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私营企业(yè)和股份制企(qǐ)业(yè)同比(bǐ)增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采(cǎi)选业(yè)中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开(kāi)采(cǎi)等其他(tā)行业的利(lì)润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤(méi)炭开(kāi)采和洗选、黑(hēi)色金属矿采(cǎi)选业、废物资(zī)源综(zōng)合(hé)利用的增速为(wèi)负(fù)，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加工业和装备制造业的利润增速出现明显(xiǎn)分化。中游原材料(liào)加(jiā)工业的利润(rùn)增速均为负，尽管与上个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增速的主要拖累。中游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企业利(lì)润增速(sù)的主(zhǔ)要拉(lā)动项。其中(zhōng)通用设(shè)备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气(qì)机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪表(biǎo)制造增幅(fú)延续上个月亮眼(yǎn)趋势(shì)，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽车(chē)制造业的(de)利润增速(sù)降(jiàng)幅(fú)由负转正，此外叠(dié)加去年同(tóng)期基数较(jiào)低，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业当月利润增(zēng)速(sù)高达20倍。

　　数据(jù)显示，化(huà)学原料化学制品跌幅扩(kuò)大(dà)，分别收(shōu)录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃料加工(gōng)、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加(jiā)工、化(huà)学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅(fú)收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船舶航(háng)空(kōng)航天、电气机械及(jí)器材制造增幅依旧为正，并且增速出现(xiàn)明(míng)显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同(tóng)时走(zǒu)弱的(de)情况下，下游行业(yè)内部的利润增速反弹(dàn)乏力，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家(jiā)具(jù)制(zhì)造等多个(gè)行业的利(lì)润增(zēng)速跌(diē)幅放(fàng)缓，但依(yī)然为负；农(nóng)副食品(pǐn)加工、纺织服装、服饰(shì)等多个行业(yè)的利润跌幅(fú)继(jì)续(xù)扩大。我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日往后看(kàn)，价格水平、内部需求(qiú)、外部需求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游(yóu)行(xíng)业(yè)的利润增速向上爬坡的(de)节(jié)奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋(xié)、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制(zhì)造和印刷和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但(dàn)持续维持低位，分别(bié)录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和(hé)-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品(pǐn)增(zēng)速由(yóu)负转正(zhèng)，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增速略有回(huí)落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业中的机(jī)械(xiè)和设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速相对较高，燃气生产和(hé)供应利(lì)润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利(lì)润累计增速(sù)上(shàng)升幅度较(jiào)大，4月收(shōu)录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供应增幅(fú)略有上升，收(shōu)录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生产和(hé)供(gōng)应降幅收窄，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总(zǒng)体(tǐ)而言，与(yǔ)上个月相比，4月份(fèn)公布的工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)数据已(yǐ)表现(xiàn)出明(míng)显的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增(zēng)多；二(èr)，营(yíng)业收入增速由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，营业利润增速(sù)降幅(fú)收窄。

　　往后(hòu)看，中游装备制造业有望继续(xù)成为拉(lā)动工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速(sù)回升的主要拉(lā)动(dòng)力(lì)。汽车制造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和(hé)其他运输设(shè)备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械及(jí)器材制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱(yú)乐用品制(zhì)造(zào)业、橡胶和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃(rán)气及水的生产和供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业(yè)企业(yè)利润增速能否转正？》中(zhōng)所言，当前正处于第6次工业企业(yè)利润探底阶段(duàn)（从(cón我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日g)2000年开始计算），如果按最近两(liǎng)次探(tàn)底历史来演绎的话，至少还要在负(fù)值区间爬坡7-8个月左右的时间(jiān)，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等(děng)到四季(jì)度。目前我(wǒ)国仍面(miàn)临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的“弱复苏”阶(jiē)段，这(zhè)直接导致企业的产(chǎn)能利(lì)用率(lǜ)持续(xù)下滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内(nèi)部压力，本轮工业企业利(lì)润增速反弹速度大(dà)概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度低于预(yù)期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的(de)《中游(yóu)装备(bèi)制造业利(lì)润增速明显回升(shēn我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日g)——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报(bào)告，报(bào)告(gào)作(zuò)者张静静、张一平，联系人罗丹

未经允许不得转载：上海领航画廊网-油画在线销售，画框裱画，最放心的购画网 我国的全民国家教育日是哪一天 我国法定全民国教育日